“มีความเชื่อว่า GDP ของโลกนั้นถูกจำกัดไว้ที่ 100 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ AI จะทำให้ 100 ล้านล้านนั้นกลายเป็น 500 ล้านล้าน” — เจนเซน หวง
ยุคแห่งบริษัทระดับล้านล้านดอลลาร์: การเปลี่ยนแปลงของตลาดโลก
ในช่วงต้นศตวรรษที่ 20 พาดหัวข่าวการเงินต่างประหลาดใจกับขนาดอันไม่เคยมีมาก่อนของ US Steel ธุรกิจแรกที่มีมูลค่าสูงถึง 1 พันล้านดอลลาร์ ในเวลาประวัติศาสตร์นั้นเมื่อปี 1901 ตัวเลขนี้เป็นสิ่งที่เหนือจินตนาการ—จำนวนที่ยิ่งใหญ่ขนาดที่ผู้รู้ร่วมสมัยยังกล่าวว่า “เป็นสิ่งที่แทบจะคำนวณไม่ได้” ทุกวันนี้ เพียงกว่าหนึ่งศตวรรษต่อมา โลกการเงินไม่เพียงแต่คำนวณได้ แต่ยังกลายเป็นเรื่องปกติสำหรับตัวเลขที่ใหญ่กว่าหลายเท่า
ปัจจุบัน ประเด็นที่น่าตื่นเต้นในการประเมินมูลค่ากิจการได้ขยับจากหลักพันล้านไปสู่หลักล้านล้าน ตอนนี้มีบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ถึง 11 แห่งที่มีมูลค่าตลาดเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ ความแตกต่างที่เห็นได้ชัดของช่วงชีวิตมนุษย์กับตัวเลขเหล่านี้อาจจะอธิบายได้อย่างแปลกประหลาดแบบนี้: หากมีรายได้วันละ 1 ดอลลาร์ทุกวินาที คนหนึ่งจะต้องใช้เวลาถึงปีค.ศ. 33,168 จึงจะกลายเป็นเศรษฐีล้านล้านดอลลาร์ได้ เห็นได้ชัดว่า นักลงทุนที่คาดหวังผลกำไรจากบริษัทระดับล้านล้านจำต้องไว้วางใจกับความเร็วของธุรกิจที่เหนือกว่าการนับเป็นวินาทีแน่นอน
ทบทวนฝันล้านล้าน: บริษัทจะสามารถก้าวให้ทันได้หรือไม่?
ปัญหาสำคัญอย่างหนึ่งสำหรับนักวิเคราะห์และนักลงทุน คือ การประเมินมูลค่าประวัติศาสตร์เหล่านี้สมเหตุสมผลหรือไม่? เพื่อหาคำตอบ ผู้เชี่ยวชาญอย่าง อาจารย์ด้านการเงิน NYU อย่าง Aswath Damodaran ใช้วิธีวิเคราะห์กระแสเงินสดแบบย้อนกลับ (reverse discounted cash flow analysis) วิธีนี้ใช้ในการประมาณรายได้ต่อปีที่บริษัทต้องทำให้ได้ ณ วันที่ในอนาคต เพื่อ “สมเหตุสมผล” กับมูลค่าปัจจุบัน
คาดการณ์ที่ทะเยอทะยานที่สุดปรากฏในบริษัทอย่าง Tesla ซึ่งจะต้องมีรายได้ต่อปีไม่น้อยกว่า 2.2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ตัว Damodaran เองยังบรรยายว่านี่คือ “การผลักขีดจำกัดของความเป็นไปได้” ตรงกันข้าม Nvidia ตั้งเป้าเพียงเล็กน้อยที่ 590 พันล้านดอลลาร์ต่อปีในปีเดียวกัน ซึ่ง Damodaran กล่าวว่า “เป็นไปได้และสมเหตุสมผล” แต่ก็ยังไกลจากรายได้ปัจจุบันของบริษัทใด ๆ อยู่ดี
เพื่อให้เห็นภาพที่ชัดขึ้น US Steel ที่ครั้งหนึ่งเคยยิ่งใหญ่ในปี 1901 มีมูลค่าเทียบเท่าปัจจุบันราว 46 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่รายงานในปัจจุบันระบุว่า OpenAI พยายามระดมทุน 100 พันล้านดอลลาร์ในการเรียกทุนรอบเดียว—มากกว่ามูลค่าของ US Steel หลังปรับเงินเฟ้อกว่า 2 เท่า แต่เป็นเงินที่ได้จากการระดมทุนรอบเดียว และไม่ได้สะท้อนภาพรวมทั้งบริษัท SpaceX ก็ไม่แพ้กัน มีข่าวระบุว่ากำลังระดมทุนด้วยมูลค่า 800 พันล้านดอลลาร์ และตั้งเป้ามุ่งสู่ 1.5 ล้านล้านหลัง IPO ส่วน Anthropic บริษัทประโยชน์สาธารณะด้าน AI ก็กำลังเคลื่อนไปสู่การเสนอขาย IPO ที่มูลค่าประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์
ยูนิคอร์น เซ็นติเคิร์น และอื่น ๆ: วิวัฒนาการการประเมินค่าบริษัทเอกชน
เมื่อไม่นานมานี้เองในปี 2013 แวดวงเทคโนโลยีได้บัญญัติศัพท์ “ยูนิคอร์น” เพื่ออ้างอิงถึงสตาร์ทอัพที่มีมูลค่าสูงถึง 1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งนับเป็นความสำเร็จที่หายากและแทบจะเป็นเวทมนตร์ในเวลานั้น แต่หลักไมล์นั้นก็ดูเล็กลงทันที ตอนนี้เราเห็นการเติบโตของ “เซ็นติเคิร์น”—บริษัทเอกชนที่มีมูลค่าตั้งแต่ 100 พันล้านดอลลาร์ขึ้นไป—ซึ่งเป็นการผลักขอบเขตของสิ่งที่เป็นไปได้ในตลาดเอกชนอย่างแท้จริง
ตัวอย่างของความกล้าท้าทายตลาดที่สุดอาจจะเป็น Thinking Machines สตาร์ทอัพ AI ที่ระดมทุนได้ถึง 2 พันล้านดอลลาร์จากนักลงทุนเพียงรอบเดียวในช่วงต้นปีนี้ เพื่อเปรียบเทียบ ตัวเลขนี้เกือบเท่า milestone US Steel ในปี 1901 แม้ยังไม่ได้ปรับค่านิยมเงินเฟ้อก็ตาม ขนาดของการระดมทุนในระยะ seed-stage นี้แสดงถึงการเดินทางของตลาด และความต้องการรับความเสี่ยงทางการเงินที่เติบโตขึ้นอย่างไม่เคยมีมาก่อนในรอบร้อยปี
บริษัทล้านล้านจะทำกำไรตามมูลค่าได้หรือไม่?
ท่ามกลางตัวเลขที่น่าตกตะลึงเหล่านี้ คำถามพื้นฐานจึงเกิดขึ้น: บรรดาบริษัทเหล่านี้จะสร้างรายได้รวมกันหลายล้านล้านดอลลาร์เพื่อสนับสนุนมูลค่าที่สูงลิ่วนี้ได้หรือไม่? หากวัดในหน่วย “ดอลลาร์ต่อวินาที” ความท้าทายนี้ดูเกินกว่าจะบรรลุได้ และกระนั้น คำกล่าวสดใหม่ของผู้นำ ChatGPT ก็ดังก้องในหูนักลงทุน: “ผมคิดว่าความต้องการสติปัญญาแทบจะไม่สิ้นสุด” ถ้าความหิวโหยในนวัตกรรมและความรู้ของตลาดไร้ขีดจำกัด อาจจะมีความต้องการหุ้นในโลกใบใหม่นี้อย่างไม่สิ้นสุดเช่นกัน
โรงงานยูนิคอร์นของอเมริกา: ขนาดและการแข่งขันระดับโลก
หากมองภาพรวมภาคเทคโนโลยีของสหรัฐ จะเห็นได้ชัดว่าสหรัฐนำหน้าทุกชาติในฐานะโรงงานสตาร์ทอัพมูลค่าสูง สหรัฐมีบริษัทยูนิคอร์น 712 แห่งรวมมูลค่ากว่า 2.9 ล้านล้านดอลลาร์ เปรียบเทียบกับจีน—ซึ่งอาจเป็นคู่แข่งเทคโนโลยีระดับโลก—ที่มีเพียง 157 แห่ง นวัตกรรมที่นี่ไม่มีวี่แววจะชะลอตัว: ยูนิคอร์นสัญชาติอเมริกัน 80 รายก่อตั้งในปี 2025 เพียงปีเดียว สะท้อนความเร่งตัวของกิจกรรมผู้ประกอบการแม้ตลาดรอบด้านจะผันผวน
การกำกับดูแลและค่าปรับ: ยุโรปควบคุมพลังของยักษ์เทคโนโลยีอเมริกัน
แม้ยุโรปจะล้าหลังในแง่การสร้างยักษ์เทคโนโลยีของตนเอง—มีเพียง 14 บริษัทในยุโรปที่ก่อตั้งในรอบ 5 ทศวรรษหลังและมีมูลค่าตลาดเกิน 10 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับ 241 บริษัทในสหรัฐ—แต่รัฐบาลของพวกเขากลับพบช่องทางรายได้ใหม่: ค่าปรับ ในปี 2024 สหภาพยุโรปมีรายได้จากการลงโทษบริษัทเทคสหรัฐมากกว่ากำไรสุทธิรวมของบริษัทอินเทอร์เน็ตยุโรปที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ทั้งหมดเสียอีก แนวทางกำกับดูแลนี้กำลังพลิกเปลี่ยนดุลอำนาจในตลาดเทคโนโลยีโลก ขณะที่นวัตกรรมสัญชาติอเมริกันยังคงมีอิทธิพลเหนือ แต่กลับต้องเสียต้นทุนทางกฎหมายให้กับเขตอำนาจศาลนอกสหรัฐจำนวนมาก
ดาบสองคมของปัญญาประดิษฐ์
แม้นักลงทุนจะหลั่งเงินเข้าสู่ปัญญาประดิษฐ์ ยังมีคำถามมากมายเกี่ยวกับความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง หนี้ของยักษ์เทคโนโลยีเก่าอย่าง Oracle กำลังซื้อขายในระดับ “ขยะ” ซึ่งนำมาสู่คำถามว่าทุนที่หนุนหลังการปฏิวัตินี้มั่นคงหรือเปล่า ขณะเดียวกัน ความกังวลก็กำลังเปลี่ยนจากราคาสินทรัพย์ไปสู่การจ้างงาน อัตราการว่างงานในสหรัฐมีแนวโน้มสูงขึ้น และการเติบโตของค่าจ้างเริ่มชะลอลง — ปัจจัยที่อาจเปลี่ยนความกังวลทางเศรษฐกิจจากเงินเฟ้อไปเป็นความมั่นคงในการมีงานในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า
ตลาดแรงงานกับผลกระทบของกำแพงภาษี
การวิเคราะห์ล่าสุดเผยว่าผลกระทบต่อตลาดแรงงานไม่เท่ากัน ธุรกิจขนาดเล็ก — ที่เปราะบางต่อการแข่งขันและแรงกดดันทางการเงินอยู่แล้ว — กำลังสูญเสียงานในอัตราที่เร็วขึ้น ส่วนหนึ่งเป็นผลจากกำแพงภาษี แม้การศึกษาใหม่ชี้ว่าจริง ๆ แล้วอัตราภาษีเฉลี่ยของสหรัฐต่ำกว่าตัวเลขพาดหัวข่าวถึงครึ่งหนึ่ง (เนื่องจากช่องโหว่และความล่าช้าในการบังคับใช้) ข่าวร้ายก็คือ เกือบทุกบาทของภาษีถูกส่งต่อถึงผู้บริโภคโดยตรงผ่านการขึ้นราคา
ส่วนผสมแห่งความท้าทายนี้กำลังทำให้แนวโน้มของแรงงานในอนาคตซับซ้อนขึ้น ผลผลิตต่อแรงงานในสหรัฐกำลังเพิ่มขึ้น แต่ค่าจ้างรายชั่วโมงของลูกจ้างทั่วไปกลับไม่ทัน สถานการณ์นี้ยิ่งถ่างออกเรื่อย ๆ โดยเฉพาะเมื่อห่วงโซ่อุปทานโลกและระบบอัตโนมัติพลิกโฉมเศรษฐกิจ สำหรับชาวอเมริกันทั่วไป ความฝันที่จะร่วมแบ่งปันความมั่งคั่งกับธุรกิจระดับล้านล้านจึงดูจะห่างไกลมากขึ้นเรื่อย ๆ
คลื่นวัฒนธรรมและประชากร
แนวโน้มทางสังคมและวัฒนธรรมก็สื่อถึงการเปลี่ยนแปลงกว้างในสภาพแวดล้อมของนักลงทุนและแรงงาน รายงานล่าสุดพบว่า การอ่านเพื่อความบันเทิงส่วนตัวของชาวอเมริกันลดลง — มีเพียงเปอร์เซ็นต์ของผู้ใหญ่ที่อ่านหนังสือให้เด็ก ๆ ฟังเท่านั้นที่ยังคงคงเส้นคงวา ยิ่งไปกว่านั้น สัดส่วนของครอบครัวอเมริกันที่มีบุตรก็ลดลงต่อเนื่อง สะท้อนการเปลี่ยนแปลงทางประชากรที่กำลังขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงในตลาดผู้บริโภคในอนาคต
พฤติกรรมสันทนาการและการเรียนรู้ของคนรุ่นใหม่ก็เปลี่ยนไปเกือบครึ่งหนึ่งของวัยรุ่นอเมริกันระบุว่า “แทบจะไม่เคย” อ่านหนังสือยามว่างเลย เทียบกับ 20% ในปี 1990 ท่ามกลางความกังวลเรื่องวัฒนธรรมการอ่านที่หายไป ผู้สนับสนุนก็ชี้ว่า แพลตฟอร์มอย่าง YouTube อาจจะเติมเต็มช่องว่างทางการศึกษาในรูปแบบใหม่ ๆ — บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงของวิธีการเรียนรู้และพัฒนาทักษะ
ตลาดโลกกับแรงดึงดูดของเทคโนโลยีสหรัฐ
การเปลี่ยนแปลงของกระแสการเงินโลกเน้นย้ำถึงแรงดึงดูดของภาคเทคโนโลยีสหรัฐ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นเข้าใกล้ 2% เป็นครั้งแรกนับแต่ปี 1999 ซึ่งตามหลักแล้วผู้ลงทุนชาวญี่ปุ่นควรดึงเงินกลับประเทศ แต่ในความเป็นจริงอีกจำนวนมากยังคงลงทุนในหุ้น AI สหรัฐ แสดงให้เห็นถึงแรงดึงดูดนวัตกรรมอเมริกันต่อให้แรงจูงใจภายในประเทศจะเปลี่ยนไปก็ตาม
ตีความคุณค่าในยุคแห่งความมั่งคั่งล้นมือ
แม้ราคาสินทรัพย์จะพุ่งสูง หากแตกย่อยลงสู่หน่วยรายละเอียดก็พบข้อสังเกตที่น่าสนใจ เช่น มีผู้เปรียบเทียบว่ารถ Tesla Model 3 ซึ่งสร้างด้วยเทคโนโลยีชั้นสูงนั้น มีราคาต่อน้ำหนัก (ต่อปอนด์) ต่ำกว่าชีสแคม็องแบร์ตระดับพรีเมียมเสียอีก การเปรียบเทียบนี้แม้จะขำขัน แต่ก็ชี้ให้เห็นว่า ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีและขนาดการผลิตกำลังสร้างผลิตภัณฑ์ที่ซับซ้อนและมีประโยชน์สูงในราคาที่ต่ำกว่าที่คาดไว้มาก
ถนนข้างหน้า
คำถามยังคงค้างคา: บริษัทที่ไม่ธรรมดาเหล่านี้ — ที่ตั้งเป้าแปลงโฉม AI ปฏิวัติการขนส่ง หรือสร้างประโยชน์สาธารณะรูปแบบใหม่ — จะสร้างรายได้และกำไรจริงตามที่มูลค่าปัจจุบันบ่งชี้หรือไม่? บางทีอาจต้องมีวิธีคิดเรื่องการสร้างคุณค่า ความมั่งคั่ง และขนาดที่ไม่เคยมีในศตวรรษที่ 21 นี้โดยสิ้นเชิง
ที่แน่ชัดคือ เรากำลังอยู่ในยุคที่สิ่งที่เคยเหลือเชื่อ — บริษัทระดับล้านล้านดอลลาร์ การระดมทุนร่วม 1 แสนล้านดอลลาร์ และการประเมินมูลค่าสตาร์ทอัพสูงกว่า GDP ของบางประเทศ — กลายเป็นสิ่งที่เป็นไปได้และเกิดขึ้นทวีคูณ ไม่ว่าจะเป็นเศรษฐกิจโลกสามารถขยายตัวต่อเนื่อง และผู้คนทั่วไปจะได้รับประโยชน์จากการปฏิวัติทางการเงินนี้หรือไม่ ยังคงเป็นคำถามหัวข้อใหญ่ของยุคสมัย
