Nell’universo in continua evoluzione delle criptovalute e della tecnologia blockchain, i mercati sono sempre soggetti a rapidi cambiamenti, guidati da un complesso intreccio di eventi macroeconomici, sviluppi settoriali, tendenze di consolidamento e la saga continua attorno alla liquidità incentivata. Questo aggiornamento di mercato offre una panoramica approfondita su come gli ultimi avvenimenti stanno plasmando il panorama degli asset digitali, con particolare attenzione al sentiment di rischio, alla performance dei settori, alle fusioni e acquisizioni (M&A) e alla sostenibilità degli attuali comportamenti di mercato.
I mercati passano alla modalità risk-off: sotto-performance delle crypto
Recentemente i mercati globali hanno adottato una posizione risk-off, spostando i capitali dagli asset più rischiosi come criptovalute e azioni verso i tradizionali beni rifugio quali l’oro. Bitcoin (BTC), il punto di riferimento del settore crypto, è sceso sotto gli 86.000 dollari, registrando una perdita del 2,01%. Questo calo è stato rispecchiato dai principali indici azionari, con l’S&P 500 in ribasso dello 0,26% e il Nasdaq 100 dello 0,57%, segno che il sentimento degli investitori è diventato difensivo in un contesto di incertezza sui mercati più ampio.
Questa cautela si manifesta in vista di un periodo importante per la pubblicazione dei dati economici, che si prevede definirà la direzione dei mercati nei restanti giorni di trading dell’anno. Sia i rapporti sull’occupazione non agricola di ottobre sia quelli di novembre saranno pubblicati contemporaneamente, una circostanza dovuta ai ritardi causati dallo shutdown del governo statunitense. La concomitanza di questi dati avrà presumibilmente un impatto significativo sulla volatilità e sul sentiment degli investitori.
Aggiungendo ulteriore incertezza, si fa sempre più intensa la speculazione su chi succederà a Jerome Powell come presidente della Federal Reserve statunitense. Se in precedenza i pronostici erano favorevoli a Kevin Hassett, recentemente il favorito sembra essere Kevin Warsh, anche se l’esito rimane ancora incerto. In ogni caso, gli operatori di mercato prevedono per il 2026 un approccio più accomodante da parte della banca centrale, con ulteriori tagli dei tassi di interesse all’orizzonte.
Analisi settoriale: Lending ed ecosistema Ethereum in evidenza
Nonostante la tendenza generale risk-off, alcuni segmenti del mercato crypto hanno mostrato resilienza e forza relativa. In particolare, gli indici Lending ed Ethereum Ecosystem hanno sovraperformato, salendo rispettivamente del 2,8% e 2,6%. A guidare i rialzi è stata AAVE, uno dei principali protocolli decentralizzati di lending, con un guadagno del 3,0%. Il movimento positivo di AAVE è stato in parte catalizzato da una mossa strategica del fondatore Stani Kulechov, che ha pubblicamente convertito quasi 10 milioni di dollari di wrapped Ethereum (wETH) in token AAVE. Questo gesto aveva l’obiettivo di allineare gli interessi del fondatore con quelli dei detentori di token, a seguito di recenti polemiche sulla governance che hanno coinvolto Aave DAO e Aave Labs.
Consolidamento nel crypto: accelerano le operazioni M&A
Guardando al 2026, una delle tendenze più caratterizzanti per il settore degli asset digitali sarà il consolidamento. Man mano che i progetti maturano e i quadri normativi si stabiliscono, emerge una chiara tendenza verso il consolidamento intorno a un ristretto gruppo di player dominanti. Le operazioni M&A nel mondo crypto si sono intensificate nell’ultimo anno, segnalando la volontà del mercato di trasformarsi. Al 2025, sono state registrate 143 operazioni di M&A nel settore crypto, anche se soltanto 21 di queste hanno reso pubblici i dettagli sull’importo delle acquisizioni. L’accordo più rilevante finora: la mega acquisizione da 10,3 miliardi di dollari di Dunamu da parte di Naver, a dimostrazione della scala e delle ambizioni che caratterizzano il mercato oggi.
Sebbene il consolidamento venga normalmente visto come segno di maturità e stabilità, queste recenti operazioni hanno portato alla luce un problema critico: il trattamento dei detentori di token. Acquisizioni di rilievo – tra cui l’acquisto di Padre da parte di Pump, quello di Vector da parte di Coinbase e l’acquisizione del team core di Axelar da parte di Circle – sono state aspramente criticate per aver trascurato chi già deteneva token. Pump, per esempio, ha preso in considerazione le istanze dei detentori di PADRE solo dopo un’ondata di proteste della community, illuminando i rischi spesso trascurati a cui vanno incontro i possessori di token in operazioni M&A.
Il dilemma dei token: gli asset crypto sono veramente investibili?
Il ripetersi del tema della trascuratezza dei detentori di token ha contribuito alla percezione che i token crypto siano “rotti” o privi di vera investibilità. Come risposta, sono stati proposti nuovi meccanismi e modelli di governance, tra cui spicca MetaDAO. Invece di affidarsi soltanto alla buona fede o alle promesse aziendali, MetaDAO integra protezioni attuabili e trasparenti per i detentori di token. Un esempio lampante è stato il caso dell’unwinding di mtnCapital, dove i detentori hanno potuto riscattare i propri token (MTN) in stablecoin (USDC) dal treasury, dimostrando la presenza di reali tutele per gli investitori nei momenti di crisi progettuali.
Se da un lato le innovazioni di MetaDAO in campo governance hanno attirato molta attenzione, la tokenizzazione di asset reali e strumenti simili alle azioni sta emergendo come un’altra possibile soluzione. Piattaforme come Superstate consentono l’emissione e lo scambio di azioni di aziende tradizionali su network blockchain come Ethereum e Solana. L’infrastruttura Opening Bell di Superstate, in particolare, supporta l’emissione diretta di azioni tokenizzate a investitori verificati KYC, creando un ponte tra la formazione di capitale tradizionale e quella su blockchain. Attraverso processi conformi alle regole della SEC, le stablecoin possono essere accettate come capitale e l’equity tokenizzato distribuito agli investitori, aggiornando in tempo reale i registri dei soci.
In definitiva, con il confine tra token e azioni tokenizzate sempre più sfumato, il punto chiave per gli investitori diventeranno i diritti sottostanti: rivendicazioni su flussi di cassa, asset e strumenti di tutela legale. Mentre il mondo degli asset digitali continua a evolversi, ci si aspetta che token nativi crypto e azioni tradizionali tokenizzate convivranno, rispondendo alle diverse esigenze degli investitori e ai vari requisiti regolamentari.
La questione incentivi: la domanda onchain è destinata a durare?
Una delle caratteristiche costanti – e delle sfide più persistenti – del settore crypto è stata la dipendenza da programmi di incentivi, airdrop e farming di punti per stimolare l’adozione, la partecipazione degli utenti e la liquidità. Per i singoli partecipanti, tali incentivi si sono tradotti spesso in premi sostanziosi o “risk premium” per l’esplorazione di nuovi protocolli e prodotti finanziari. Per progetti e piattaforme, la distribuzione di incentivi in token ha rappresentato un’alternativa meno costosa alle classiche iniziative di acquisizione clienti, raggiungendo rapidamente la massa critica e superando il tipico “problema dello start-up a freddo” che attanaglia molte startup.
Tuttavia, questi picchi di attività stimolati dagli incentivi risultano solitamente insostenibili. Una volta esaurito il budget per le “ricompense della community”, sarà il mercato a dover decidere se il prodotto abbia un valore reale e duraturo. Diversi casi studio dell’ultimo anno illustrano perfettamente questo fenomeno.
Case Study 1: USDe e Pendle—Il boost di rendimento 70x
Il mercato USDe su Pendle, con scadenza al 25 settembre, ha vissuto una crescita straordinaria, alimentata da una massiccia campagna di incentivi. Sebbene USDe non offrisse alcun rendimento sottostante, il rendimento implicito su Pendle ha superato il 16%, spingendo oltre 3 miliardi di dollari in depositi. Gli utenti hanno approfittato di questa opportunità bloccando un rendimento fisso del 10-15% su token principali legati a USDe (PT), sfruttando al contempo la piattaforma di prestito Aave a un costo appena del 5-7%. Gli ulteriori incentivi in token ENA hanno reso l’offerta ancora più interessante, portando la capitalizzazione di mercato di USDe da 5 miliardi a un incredibile picco di 15 miliardi di dollari in pochissimo tempo.
Tuttavia, alla scadenza di settembre – coincisa con la fine della campagna punti associata e un netto calo dei funding rate – oltre 5 miliardi di dollari in posizioni legate a USDe sono state chiuse, e la capitalizzazione è scesa fino a 6,8 miliardi di dollari. La lezione è chiara: senza un flusso costante di incentivi, anche una domanda su ampia scala può evaporare rapidamente.
Case Study 2: kHYPE di Kinetiq—Hypergrowth di breve durata
In un altro episodio, il token kHYPE di Kinetiq ha attratto significativi depositi in vista di un airdrop. Su Pendle, il rendimento dei PT di kHYPE ha raggiunto punte del 15%, rispetto a un rendimento base su staking appena del 2-3%. Questo mercato incentivato ha rapidamente assorbito oltre il 40% di tutti i token kHYPE esistenti, diventando la seconda listing più importante sulla piattaforma. I partecipanti potevano guadagnare un rendimento fisso ~10% mantenendo esposizione a HYPE, il token sottostante, sfruttando piattaforme come HyperLend o Felix per prestiti a prezzi vantaggiosi. Tuttavia, dopo il Token Generation Event (TGE) di novembre e la scadenza della fase ad alto rendimento su Pendle, l’offerta di kHYPE si è ridotta del 40%, seguendo lo stesso ciclo boom & bust di altre campagne guidate dagli incentivi.
Case Study 3: USD.AI—Rendimento superiore al peg
Molto recentemente, USD.AI – un protocollo innovativo che aggrega depositi in stablecoin per finanziare il lending di GPU nel mondo reale – si è imposto rapidamente con oltre 600 milioni di dollari depositati in poche settimane, grazie a una campagna punti ben strutturata. La domanda era così forte che, una volta raggiunti i limiti di deposito, alcuni utenti erano disposti a pagare prezzi sopra il valore nominale della stablecoin pur di esporsi in vista di un potenziale airdrop. I mercati Pendle su USD.AI inizialmente offrivano rendimenti impliciti fino al 30%, anche se sono poi scesi verso il 10% con l’affievolirsi dell’entusiasmo di mercato.
Nonostante l’attuale entusiasmo, la sostenibilità nel lungo termine di tali rendimenti è dubbia. Con i rendimenti effettivi sui prestiti in ritardo e oltre l’80% dell’offerta di USDai bloccata su Pendle, la capacità del protocollo di mantenere ritorni competitivi una volta esauriti gli incentivi sarà messa seriamente alla prova. A meno che l’attività di erogazione dei prestiti non cresca di diversi ordini di grandezza, gli investitori potrebbero presto vedere i propri ritorni ridursi drasticamente, riecheggiando cicli precedenti in cui il “denaro caldo” si spostava verso la prossima campagna promozionale più redditizia.
Conclusioni: un mercato più maturo ma prudente
Con l’industria crypto e blockchain ormai proiettata verso il 2026, si trova ad un punto di svolta. Il consolidamento settoriale sta accelerando, sia grazie alle M&A che alla generale maturazione del mercato. Tuttavia, emerge anche la problematica irrisolta dei diritti dei detentori di token e della reale investibilità degli asset crypto. Allo stesso tempo, mentre incentivi e programmi di farming continuano ad alimentare l’attività onchain e la crescita degli utenti, questi meccanismi si dimostrano insostenibili, con fondi che migrano regolarmente là dove il ritorno aggiustato per il rischio appare migliore (anche se solo temporaneo).
I progetti di maggior successo nella prossima fase evolutiva del settore saranno quelli in grado di allineare gli interessi di tutti gli stakeholder – sviluppatori, investitori e utenti finali – offrendo valore reale e sostenibile oltre la semplice ricompensa in token. Con l’aumento della chiarezza normativa e sempre più asset tradizionali onchain, sia gli asset digitali nativi che quelli tokenizzati potranno trovare un ruolo stabile in portafogli d’investimento diversificati. Fino ad allora, il settore continuerà a confrontarsi con cicli di innovazione, speculazione e correzione, avvicinandosi lentamente a una nuova era di adozione di massa e maturità.
