ในโลกของสกุลเงินดิจิทัลและเทคโนโลยีบล็อกเชนที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ตลาดต่าง ๆ ล้วนตกอยู่ภายใต้การเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลัน ซึ่งขับเคลื่อนด้วยปัจจัยมหภาค เหตุการณ์สำคัญภาคส่วนต่าง ๆ แนวโน้มการควบรวมกิจการ และมหากาพย์ของสภาพคล่องที่เกิดจากแรงจูงใจ บทสรุปสถานการณ์ตลาดนี้นำเสนอภาพเชิงลึกว่าปัจจัยต่าง ๆ เหล่านี้กำลังหล่อหลอมภูมิทัศน์สินทรัพย์ดิจิทัลอย่างไร โดยเน้นเป็นพิเศษที่บรรยากาศความเสี่ยง ผลประกอบการของภาคส่วน การควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) และความยั่งยืนของพฤติกรรมตลาดในปัจจุบัน
ตลาดเปลี่ยนสู่โหมดหลีกเลี่ยงความเสี่ยง: คริปโตทำผลงานต่ำกว่าตลาด
เมื่อไม่นานนี้ ตลาดทั่วโลกได้ยึดท่าทีเลี่ยงความเสี่ยง นำเงินทุนออกจากสินทรัพย์เสี่ยงอย่างคริปโตและหุ้น ไปสู่แหล่งพักเงินดั้งเดิมอย่างทองคำ บิทคอยน์ (BTC) ซึ่งเป็นตัวชี้วัดสำคัญของอุตสาหกรรมคริปโต ตกต่ำลงต่ำกว่าระดับ 86,000 ดอลลาร์ โดยขาดทุนไป 2.01% การปรับตัวลงนี้สะท้อนจากดัชนีหุ้นหลัก โดย S&P 500 ร่วงลง 0.26% และ Nasdaq 100 ลดลง 0.57% ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความรู้สึกของนักลงทุนที่ยอมรับความเสี่ยงน้อยลงท่ามกลางความไม่แน่นอนในวงกว้างของตลาด
จุดยืนที่ระมัดระวังนี้เกิดขึ้นก่อนที่จะมีการประกาศข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญ ซึ่งคาดว่าจะเป็นตัวกำหนดทิศทางตลาดในช่วงที่เหลือของปี ทั้งรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนตุลาคมและพฤศจิกายนถูกคาดหมายว่าจะประกาศพร้อมกัน อันเป็นผลมาจากการล่าช้าของรัฐบาลสหรัฐฯ จากการชัตดาวน์ การประกาศข้อมูลพร้อมกันนี้คาดว่าจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยต่อความผันผวนและความรู้สึกของนักลงทุน
อีกทั้งความไม่แน่นอนยังเพิ่มขึ้นเมื่อเกิดกระแสคาดเดาอย่างเข้มข้นว่าใครจะได้เป็นผู้สืบทอดตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) แทน Jerome Powell แม้เบื้องต้นจะมีแนวโน้มไปที่ Kevin Hassett แต่ช่วงหลังกระแสเปลี่ยนไปสนับสนุน Kevin Warsh แม้ผลลัพธ์ยังเปิดกว้าง อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่คาดการณ์แนวโน้มที่ผ่อนคลายจากธนาคารกลางในปี 2026 โดยคาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องในอนาคต
วิเคราะห์รายภาคส่วน: กลุ่มสินเชื่อและอีเธอเรียมโดดเด่น
แม้ทิศทางโดยรวมของตลาดจะเน้นการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง แต่บางกลุ่มในตลาดคริปโตก็แสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งและยืดหยุ่น โดยเฉพาะ ดัชนีกลุ่ม Lending และ Ethereum Ecosystem ที่สามารถทำผลงานได้ดีกว่าตลาดโดยรวม ด้วยการปรับตัวขึ้น 2.8% และ 2.6% ตามลำดับ โดย AAVE ซึ่งเป็นโปรโตคอลปล่อยกู้แบบกระจายอำนาจรายใหญ่ ขยับขึ้น 3.0% แรงผลักดันจากการที่ Stani Kulechov ผู้ก่อตั้ง Aave ได้ทำการแลกเปลี่ยน wrapped Ethereum (wETH) เป็นมูลค่าเกือบ 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นโทเคน AAVE การเคลื่อนไหวนี้เกิดขึ้นเพื่อสร้างความสอดคล้องของผลประโยชน์ระหว่างผู้ก่อตั้งกับผู้ถือโทเคน หลังเกิดกระแสความขัดแย้งด้านธรรมาภิบาลใน Aave DAO และ Aave Labs
การควบรวมกิจการคริปโต: กิจกรรม M&A เร่งตัวขึ้น
เมื่อมองไปข้างหน้าในปี 2026 หนึ่งในแนวโน้มสำคัญของอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล คือการควบรวมกิจการของภาคส่วน เมื่อโครงการต่าง ๆ เติบโตเป็นผู้ใหญ่และกรอบกฎหมายเริ่มชัดเจนขึ้น การรวมศูนย์รอบผู้เล่นรายใหญ่ไม่กี่รายจึงเป็นสิ่งที่เห็นได้ชัด กิจกรรม M&A ในคริปโตเพิ่มความเข้มข้นในปีที่ผ่านมา บ่งชี้ถึงความพร้อมของตลาดสำหรับการเปลี่ยนแปลง ณ ปี 2025 มีการรายงานการควบรวมกิจการในคริปโตทั้งสิ้น 143 ดีล แต่เปิดเผยตัวเลขการเข้าซื้อจริงเพียง 21 ดีล โดยดีลที่โดดเด่นคือ Naver เข้าซื้อ Dunamu มูลค่า 10.3 พันล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นถึงขนาดและความทะเยอทะยานใหม่ในอุตสาหกรรมนี้
แม้การควบรวมกิจการมักถูกมองว่าเป็นสัญญาณของความเติบโตและความมั่นคง แต่ดีลล่าสุดเหล่านี้กลับเผยให้เห็นปัญหาสำคัญเรื่องการปฏิบัติต่อผู้ถือโทเคน รายการซื้อกิจการรายใหญ่หลายดีล—ไม่ว่าจะเป็น Pump ซื้อ Padre, Coinbase ซื้อ Vector, และ Circle ซื้อทีมหลัก Axelar—ถูกรุมวิจารณ์อย่างหนักว่าละเลยผู้ถือโทเคนเดิม ตัวอย่างเช่น Pump แสดงท่าทีต่อข้อกังวลของผู้ถือโทเคน PADRE ก็ต่อเมื่อเกิดกระแสต่อต้านจากชุมชน ทำให้เห็นถึงความเสี่ยงสำคัญที่ผู้ถือโทเคนต้องเผชิญในเหตุการณ์ M&A
ทางเลือกระหว่างโทเคน: สินทรัพย์คริปโตลงทุนได้จริงหรือ?
ปัญหาซ้ำซากเรื่องการละเลยผู้ถือโทเคนนี้ ทำให้เกิดทัศนคติว่าโทเคนคริปโตมีข้อบกพร่องหรือขาดความน่าลงทุน เพื่อแก้ไขปัญหา จึงมีการนำเสนอโมเดลธรรมาภิบาลรูปแบบใหม่ เช่น MetaDAO ต่อจากนี้จะไม่พึ่งพาแค่คำมั่นสัญญา แต่ MetaDAO ผสานกลไกคุ้มครองผู้ถือโทเคนที่บังคับใช้ได้และโปร่งใส ตัวอย่างที่เกิดขึ้นแล้ว คือ การปิดตัวของ mtnCapital ที่ผู้ถือสามารถนำโทเคน MTN ไปแลกเป็น stablecoin (USDC) จากคลังทรัพย์สินของโปรเจกต์ได้ ถือเป็นหลักประกันเชิงปฏิบัติหากโครงการล้มเหลว
ขณะเดียวกัน การทดลองธรรมาภิบาลของ MetaDAO ดึงดูดสายตาอย่างมาก การโทเคนไนซ์สินทรัพย์จริงและตราสารคล้ายหุ้นก็กำลังกลายเป็นทางเลือกน่าสนใจ แพลตฟอร์มอย่าง Superstate เปิดให้หุ้นบริษัทดั้งเดิมถูกออกและซื้อขายบนเครือข่ายบล็อกเชน เช่น Ethereum และ Solana โครงสร้าง Opening Bell ของ Superstate รองรับการออกหุ้นแบบโทเคนแก่ผู้ลงทุนที่ผ่านกระบวนการ KYC อย่างไร้รอยต่อ เชื่อมโลกการเงินดั้งเดิมและการพัฒนาทุนบนเครือข่าย onchain อีกทั้งยังสอดคล้องกับกฎระเบียบ SEC ให้ใช้ stablecoin เป็นเงินลงทุน และกระจายหุ้นแบบโทเคนพร้อมอัปเดตรายชื่อผู้ถือหุ้นแบบเรียลไทม์
สุดท้าย เมื่อเขตแดนระหว่างโทเคนกับหุ้นโทเคนไนซ์เริ่มเลือนลาง สิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุนจึงอยู่ที่สิทธิ์ที่ซ่อนอยู่ ไม่ว่าจะเป็นสิทธิ์รับกระแสเงินสด สินทรัพย์ และสิทธิ์ฟ้องร้อง โดยภูมิทัศน์สินทรัพย์ดิจิทัลจะยังคงวิวัฒนาการไป ซึ่งโทเคนคริปโตแท้และหุ้นโทเคนไนซ์จะอยู่ร่วมกัน เพื่อตอบโจทย์ความต้องการและกรอบกำกับที่ต่างกันของนักลงทุน
คำถามเรื่องแรงจูงใจ: ความต้องการ onchain จะคงอยู่หรือไม่?
หนึ่งในคุณลักษณะที่ยั่งยืน—และกลายเป็นความท้าทาย—ของภาคคริปโต คือการพึ่งพาโปรแกรมจูงใจ, airdrop และการฟาร์มคะแนน เพื่อปลุกปั้นการมีส่วนร่วม สภาพคล่อง และอัตราการนำไปใช้ สำหรับผู้ใช้งาน สิ่งนี้มักหมายถึงผลตอบแทนจำนวนมากหรือ “risk premia” สำหรับการใช้งานโปรโตคอลหรือผลิตภัณฑ์ทางการเงินใหม่ ๆ สำหรับโปรเจกต์และแพลตฟอร์ม การแจกโทเคนจึงเป็นทางเลือกแทนแคมเปญหาลูกค้าที่มีต้นทุนสูง สามารถสร้างการใช้งานในวงกว้างและแก้ปัญหาช่วงเริ่มต้นอันชะงักงันที่สตาร์ทอัพจำนวนมากต้องเผชิญ
อย่างไรก็ตาม กระแสอัตราตอบแทนสูงที่ขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจนี้มักไม่ยั่งยืน เมื่อวงเงินรางวัล “community rewards” ใช้หมดแล้ว สุดท้ายก็ขึ้นอยู่กับตลาดในการตัดสินว่าสินค้านั้นจะมีคุณค่าในระยะยาวหรือไม่ หลายกรณีศึกษาตลอดปีที่ผ่านมาชี้ให้เห็นถึงปรากฏการณ์นี้อย่างชัดเจน
กรณีศึกษา 1: USDe และ Pendle—ผลตอบแทน 70 เท่า
ตลาด USDe บน Pendle สำหรับสินค้าครบกำหนดเดือนกันยายน 25 มีการเติบโตอย่างก้าวกระโดดจากแคมเปญจูงใจเป็นพิเศษ แม้ตัว USDe จะไม่มีอัตราผลตอบแทนใด ๆ แต่ผลตอบแทนคาดหวังบน Pendle ทะยานสูงกว่า 16% ทำให้มีเงินฝากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้ใช้งานฉวยโอกาสนี้โดยล็อกผลตอบแทนคงที่ 10-15% บนโทเคนหลัก USDe (PTs) ขณะที่ใช้แพลตฟอร์มกู้ยืมของ Aave อัตราดอกเบี้ยเพียง 5-7% และยังมีแรงจูงใจเพิ่มเติมจากโทเคน ENA ทำให้มูลค่าตลาด USDe พุ่งจาก 5 พันล้านดอลลาร์ ไปถึง 15 พันล้านดอลลาร์ในระยะเวลาอันสั้น
อย่างไรก็ตาม เมื่อถึงกำหนดในเดือนกันยายน—ซึ่งตรงกับจุดสิ้นสุดของแคมเปญคะแนนและการหดตัวรุนแรงของอัตราดอกเบี้ย—มีการ unwind ตำแหน่ง USDe กว่า 5 พันล้านดอลลาร์ ทำให้มูลค่าตลาดตกลงเหลือ 6.8 พันล้านดอลลาร์ บทเรียนคือ หากไม่มีแรงจูงใจอย่างต่อเนื่อง แม้จะมีดีมานด์ขนาดใหญ่ ก็สามารถหายวับได้อย่างรวดเร็ว
กรณีศึกษา 2: Kinetiq’s kHYPE—โตไวแต่ไม่ทน
อีกตอนหนึ่ง kHYPE โทเคนของ Kinetiq ดึงดูดเงินฝากจำนวนมากเพื่อคาดการ airdrop บน Pendle ผลตอบแทนบน kHYPE PTs พุ่งถึง 15% เทียบกับผลตอบแทน staking เพียง 2-3% ตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจดูดซับกว่า 40% ของ kHYPE ที่มีอยู่ทั้งหมด กลายเป็นรายการอันดับ 2 บนแพลตฟอร์ม ผู้เข้าร่วมสามารถรับผลตอบแทนคงที่ราว 10% พร้อมรักษาโอกาสด้านราคา HYPE (โทเคนนำร่อง) โดยใช้ประโยชน์จากแพลตฟอร์ม HyperLend หรือ Felix ในการกู้เงินต้นทุนต่ำ อย่างไรก็ดี หลังงาน Token Generation Event (TGE) ในเดือนพฤศจิกายนและสิ้นสุดช่วงอัตราผลตอบแทนสูงของ Pendle จำนวน kHYPE ในตลาดก็หดตัวลง 40% สะท้อนวัฏจักรบูมและโตวูบจากแคมเปญแรงจูงใจเช่นเดิม
กรณีศึกษา 3: USD.AI—ผลตอบแทนดันราคาสูงกว่า peg
ล่าสุด USD.AI โปรโตคอลเชิงนวัตกรรมที่รวมเงินฝาก stablecoin ไปปล่อยกู้ GPU จริง พุ่งทะยานรวดเร็วด้วยเงินฝากเกิน 600 ล้านดอลลาร์ภายในไม่กี่สัปดาห์ จากแคมเปญคะแนนที่วางกลยุทธ์มาอย่างดี ดีมานด์สูงจนเมื่อชนวงเงินฝาก บางรายยอมจ่ายราคาสูงกว่า peg เพื่อให้ได้เข้าถือ stablecoin ล่วงหน้าก่อน airdrop ที่อาจจะมา ตลาด Pendle ของ USD.AI เคยให้ผลตอบแทนคาดหวังสูงถึง 30% แต่ปัจจุบันอยู่ราว 10% หลังภาวะตลาดเริ่มสงบลง
ถึงจะมีความตื่นเต้นในขณะนี้ ความยั่งยืนระยะยาวของผลตอบแทนระดับนี้ยังน่าสงสัย พอร์ตสินเชื่อจริงยังให้ yield ตามหลัง แถมมี USDai กว่า 80% ไปล็อกอยู่ใน Pendle ความสามารถของโปรโตคอลในการรักษาผลตอบแทนดึงดูดเมื่อแรงจูงใจหมดลงจะถูกทดสอบหนัก หากไม่มีการขยายสินเชื่ออย่างก้าวกระโดด ผลตอบแทนสำหรับนักลงทุนอาจลดลงอย่างรวดเร็ว คล้ายที่ ‘hot money’ หมุนไปหากิจกรรมโปรโมชั่นครั้งใหม่ต่อเนื่องในอดีต
บทสรุป: ตลาดที่กำลังเติบโตแต่ยังระมัดระวัง
อุตสาหกรรมคริปโตและบล็อกเชนมุ่งหน้าสู่ปี 2026 ณ จุดเปลี่ยนสำคัญ การควบรวมกิจกรรมขยายตัวไม่หยุด จากทั้ง M&A และความเติบโตของตลาดโดยรวม แต่ขณะเดียวกันก็เผยถึงความท้าทายที่ยังแก้ไม่ได้เรื่องสิทธิ์ของผู้ถือโทเคนและการลงทุนในสินทรัพย์คริปโต นอกจากนี้ แม้โปรแกรมจูงใจและการฟาร์มคะแนนจะช่วยกระตุ้นกิจกรรม onchain และการเติบโตของผู้ใช้ แต่วิธีเหล่านี้ไม่ยั่งยืน เพราะเงินทุนมักเคลื่อนย้ายไปยังโอกาสที่ให้ผลตอบแทนดีที่สุดในช่วงเวลานั้น แม้จะเป็นเพียงช่วงเวลาสั้น ๆ ซึ่งชดเชยความเสี่ยงได้สูงที่สุด
โปรเจกต์ที่จะประสบความสำเร็จในช่วงต่อไปของอุตสาหกรรมคือต้องสามารถสร้างความสอดคล้องผลประโยชน์ให้ทุกฝ่าย—ทั้งนักพัฒนา นักลงทุน และผู้ใช้ปลายทาง—พร้อมมอบคุณค่าแท้จริงและยั่งยืนเกินกว่ารางวัลโทเคน เมื่อกฎเกณฑ์ชัดเจนขึ้นและสินทรัพย์ดั้งเดิมเคลื่อนเข้าสู่ onchain มากขึ้น ทั้งหุ้นโทเคนไนซ์และโทเคนดิจิทัลดั้งเดิมย่อมมีบทบาทที่ยั่งยืนในพอร์ตการลงทุนแบบกระจายความเสี่ยง แต่ในระหว่างนี้ อุตสาหกรรมจะต้องเผชิญกับวัฏจักรของนวัตกรรม การเก็งกำไร และการปรับฐาน ก่อนจะก้าวสู่ยุคแห่งการยอมรับในกระแสหลักและความเป็นผู้ใหญ่ที่แท้จริง
