Ketika industri kripto menutup minggu cuti yang sibuk, perdebatan baharu dan kemas kini penting sedang membentuk semula landskap sektor ini. Di tengah-tengah hiruk-pikuk pergerakan pasaran, perhatian kritikal telah beralih kepada penilaian asas blockchain Layer 1 (L1) dan Layer 2 (L2), pelancaran utama Monad mainnet, strategi evolusi dalam reka bentuk protokol, dan pendedahan terkini mengenai hubungan pelabur Berachain. Bersama-sama, perkembangan ini sedang menentukan bagaimana kesan rangkaian, dasar kewangan, dan dinamik persaingan menggerakkan nilai aset digital menjelang kitaran inovasi seterusnya.
Harga Kripto Melebihi Kesan Rangkaian Sebenar
Analisis terkini oleh suara industri menyoroti ketidakselarasan asas antara permodalan pasaran kripto semasa dan kesan rangkaian sebenar yang dicapai. Sektor ini, terutama mata wang kripto selain Bitcoin (bukan BTC), dianggarkan mempunyai permodalan pasaran sekitar $1 trilion. Angka menakjubkan ini diterjemahkan kepada kira-kira $2,500 bagi setiap pengguna umum, $9,000 bagi pengguna aktif, dan $23,000 mengikut setiap pengguna atas rantaian bulanan. Walaupun penilaian yang tinggi, platform ini sering menunjukkan kadar pengekalan dan penjanaan pendapatan pengguna yang lebih lemah jika dibandingkan dengan rangkaian digital matang seperti Facebook.
Jurang ini menimbulkan kebimbangan bahawa aset kripto—terutama token L1 seperti Ethereum dan Solana—telah dinilai seolah-olah mereka telah mencapai status lapisan penyelesaian berskala internet, walaupun penangkapan yuran dan penglibatan pengguna yang mampan kekal terhad. Walaupun hampir 90% nilai pasaran kripto tertumpu pada platform L1, bahagian mereka dari jumlah yuran rangkaian telah merosot daripada sekitar 60% kepada 12% apabila nilai semakin berpindah ke lapisan agregasi yang boleh di-fork dan aplikasi DeFi. Trend pasaran ini menunjukkan bahawa kesan rangkaian yang mantap mungkin berkumpul bukan di lapisan “asas”, tetapi dalam segmen ekosistem yang lebih tangkas dan berorientasikan aplikasi.
Empayar Tether Berkembang: Dari Stablecoin ke Kuasa Kewangan
Satu lagi titik tumpuan perbincangan minggu ini ialah Tether, penerbit stablecoin USDT dan pengurus portfolio Perbendaharaan AS bernilai $135 bilion. Kajian menyeluruh terhadap pelaburan berterusan Tether menunjukkan aspirasinya membina empayar kewangan digital global. Strategi pertumbuhan syarikat kini termasuk menjalin kerjasama dengan penerbit yang mematuhi MiCA di Eropah, memudahkan infrastruktur on- dan off-ramp dan dompet digital di beberapa negara, dan mengambil pertaruhan berani seperti pinjaman sandaran BTC, perlombongan bitcoin, dan skim royalti emas.
Apa yang muncul ialah visi Tether bukan sekadar operator stablecoin, tetapi sebagai penyedia infrastruktur digital yang mendasari aliran wang runcit dan institusi di peringkat global. Menariknya, Tether kelihatan bersedia menjadi sambungan atas rantaian yang terlalu besar untuk gagal pada sistem dolar konvensional, mengukuhkan pengaruhnya dengan memegang rizab strategik dalam bitcoin dan emas di samping aset perbendaharaan yang besar. Pengawasan pengawalseliaan, bukannya menyekat pertumbuhan Tether, nampaknya semakin memperkukuhkan peranannya yang penting dalam ekonomi kripto.
Lonjakan Zcash dan Era Baharu Privasi Atas Rantaian
Duit syiling privasi juga sedang membuat kemunculan semula yang kuat, seperti yang dibuktikan oleh lonjakan terkini Zcash. Sejak Oktober, Zcash (ZEC) telah melonjak hampir 10 kali ganda, menandakan penghargaan pasaran baharu terhadap privasi atas rantaian. Data terkini menunjukkan bekalan ZEC yang terlindung telah meningkat kepada 4.9 juta—kira-kira 30% daripada semua token dalam edaran, meningkat secara mendadak daripada 11% pada awal tahun 2025.
Inovasi produk utama telah mendorong perubahan ini. Penambahbaikan teknikal termasuk pengembangan pool terlindung Orchard, pengenalan dompet alamat bersatu seperti Zashi, dan kemajuan yang membolehkan aliran merentasi rantaian dengan mudah, seperti NEAR Intents. Peningkatan ini telah memudahkan urus niaga separa terlindung dan mengurangkan geseran, walaupun pemindahan yang sepenuhnya terlindung masih sebahagian kecil daripada aktiviti keseluruhan. Sebagai aset bekalan terhad seumpama bitcoin, penambahbaikan berterusan terhadap pengalaman pengguna Zcash, kelajuan urus niaga, dan tetapan tanpa nama akhirnya mula menarik pengiktirafan dan permintaan pasaran yang lebih luas.
Solana Mempercepatkan Disinflasi Inflasi: Penjelasan SIMD-0411
Solana, salah satu L1 terkemuka, juga berada pada persimpangan penting dalam dasar kewangannya. Naik taraf cadangan SIMD-0411 bertujuan untuk menggandakan kadar disinflasi Solana—iaitu mengurangkan kadar inflasi daripada 15% setahun kepada 30%. Pelarasan ini akan mempercepatkan tempoh yang diperlukan untuk inflasi token Solana (SOL) mencapai kadar sasaran jangka panjang sebanyak 1.5%, memendekkannya daripada enam tahun kepada hanya tiga tahun.
Perubahan ini dijangka mengurangkan 22 juta SOL dalam pengeluaran token, bernilai kira-kira $3 bilion pada harga pasaran semasa. Tidak seperti cadangan rumit sebelumnya, SIMD-0411 direka bentuk untuk menjadi mudah, boleh diramal, dan telus—faktor penting untuk kepercayaan pasaran dan tadbir urus yang berkesan. Menurut penganalisis, walaupun naik taraf ini mungkin menekan hasil staking dan meminggirkan validator yang lebih lemah buat sementara, pengorbanan ini wajar demi potensi mengurangkan pencairan, meningkatkan kecekapan modal, dan memperkukuh kedudukan SOL sebagai penyimpan nilai.
Pelancaran Monad Mainnet: Menjambatani Hype dan Utiliti Sebenar
Kemunculan mainnet Monad telah menarik perhatian besar, terutamanya ketika sektor ini berdebat tentang formula yang tepat untuk nilai blockchain yang mampan. Walaupun pelancaran telah memperkenalkan beberapa aplikasi awal, jumlah nilai terkunci (TVL) kekal sederhana. Seperti biasa, hari-hari awal rangkaian L1 baharu dicirikan oleh jurang antara jangkaan pasaran yang tinggi dan penawaran produk yang benar-benar boleh digunakan. Pasukan Monad dan pemerhati industri menjangkakan bahawa peningkatan insentif komuniti dan kemasukan aplikasi yang lebih mantap akan diperlukan untuk memacu daya tarikan dan membuka potensi sebenar rangkaian ini.
Penilaian ICO dan Kitaran Hype Berterusan
Pelancaran token asli Monad juga menonjolkan dilema berterusan mengenai penilaian tawaran duit syiling awal (ICO). Jualan awam Coinbase baru-baru ini menetapkan penilaian dicairkan sepenuhnya (FDV) Monad pada angka $2.5 bilion yang mengejutkan. Sementara itu, projek serupa seperti MegaETH mendapat penilaian prapenghasilan token yang hampir $3.5 bilion, terus menyemarakkan iklim di mana throughput teori dan utiliti masa depan diberi ganjaran secara tidak seimbang berbanding penerimaan dan aktiviti ekonomi sebenar.
Penganalisis industri memberi amaran bahawa FDV yang tinggi semasa pelancaran, apungan awam yang terhad, dan penemuan harga yang ditangguh mengekalkan kitaran di mana kebanyakan token L1 baru lebih banyak didagangkan berdasarkan naratif spekulatif dan aliran modal daripada utiliti sebenar atau hasil yang mampan. Ramai pakar berpendapat, untuk keluar daripada corak penurunan ini, pelancaran L1 pada masa depan mesti menerapkan pengagihan yang lebih saksama dan inklusif, FDV permulaan yang lebih rendah, dan peluang penemuan harga atas rantaian yang lebih awal.
Throughput vs Nilai: Apa Yang Paling Penting?
Salah satu perdebatan yang paling penting tertumpu pada sama ada janji kelajuan urus niaga yang lebih tinggi—biasanya disebut sebagai titik jualan utama untuk L1 dan L2 baharu—cukup untuk menyokong penilaian berbilion dolar. Walaupun rangkaian seperti Monad dan MegaETH memasarkan diri berdasarkan prestasi transaksi sesaat (TPS), tokoh utama dalam bidang ini berhujah bahawa kelajuan semata-mata bukan lagi pembeza penentu. Tanpa ekosistem pengguna, pembangun, dan aplikasi penjana nilai yang berkembang secara organik, bahkan rantaian terpantas mungkin bergelut untuk membenarkan harga mereka.
Tren sejarah mencadangkan bahawa hasil protokol, bukan keupayaan teknikal mentah, adalah petunjuk yang lebih kuat untuk kebolehdayaan jangka panjang. Sebagai contoh, walaupun Solana telah menjadi tuan rumah jumlah dagangan ZEC yang ketara, venue khusus aplikasi seperti Hyperliquid cenderung menangkap bahagian yuran urus niaga yang lebih tinggi bagi setiap unit aktiviti kerana mereka mengawal buku pesanan dan aliran pengguna. Corak ini menunjukkan kepentingan bukan sahaja membina infrastruktur, tetapi juga memupuk dan memiliki aplikasi penjana hasil yang utama dalam rangkaian.
Dilema Penangkapan Hasil: Infrastruktur Neutral atau Pemilikan Lapisan Aplikasi?
Satu tema berulang dalam perbincangan industri terkini ialah sama ada pasukan L1/L2 perlu menumpukan hanya kepada membina infrastruktur neutral yang umum, atau juga membina dan mengendalikan secara langsung aplikasi utama dalam ekosistem mereka. Ramai panelis kini menyokong pendekatan kedua, memuji model di mana pasukan blockchain melancarkan bursa terdesentralisasi (DEX), stablecoin, dan platform pinjaman mereka sendiri. Haluan yang diambil oleh Berachain, yang mengintegrasikan teras DeFi terus ke dalam tumpukannya, dilihat oleh sebahagian pihak sebagai jalan ke hadapan yang betul untuk rangkaian yang ingin menangkap dan mengekalkan lebih banyak nilai yang dicipta di platform mereka.
Sebaliknya, protokol yang hanya memudahkan aplikasi luar berisiko membiarkan majoriti yuran urus niaga, data pengguna, dan pengaruh pasaran jatuh ke tangan projek pihak ketiga. Ini telah mencetuskan perdebatan tentang keseimbangan optimum antara keterbukaan, pertumbuhan ekosistem, dan penangkapan hasil yang mampan untuk protokol blockchain yang menyasar jangka hayat dan kepentingan sistemik.
Pengembalian Pelabur Berachain yang Luar Biasa dan Implikasi Pasaran
Menambah tarikan dalam kitaran berita minggu ini ialah laporan mengenai Berachain, protokol yang semakin mendapat minat institusi. Cabang Nova dari dana pelaburan Brevan Howard dilaporkan berjaya merundingkan pemulangan dana selepas acara penjanaan token (post-TGE) ke atas peruntukan $25 juta di Berachain, satu susunan yang dianggap sangat tidak lazim dalam norma industri. Klausa “most favored nation” (MFN) sebegini menimbulkan persoalan keadilan dan pengagihan risiko, mungkin menandakan bahawa sesetengah pelabur berpengaruh mampu mendapatkan terma yang amat mengehadkan kerugian mereka. Pendedahan ini mungkin mendorong penelitian semula terhadap keadilan peruntukan dan tadbir urus, terutama ketika protokol baharu berusaha membina kepercayaan dan penyertaan komuniti luas di tengah-tengah peningkatan penilaian.
Ke Hadapan: Merancang Pelancaran Protokol untuk Masa Depan Lestari
Pemerhati pasaran bersetuju bahawa fasa seterusnya industri akan dibentuk oleh kembali kepada asas: mengutamakan pengagihan token yang adil, penilaian yang realistik, dan penemuan harga atas rantaian yang lebih pantas. Pada pandangan pakar seperti James Christoph, hanya segelintir L1 yang akan mencapai status “blue chip” setaraf Ethereum atau Solana. Untuk pendatang baru, membina kesan rangkaian sebenar, mewujudkan insentif ekonomi kukuh, dan memastikan akses meluas kepada pemilikan token adalah penting untuk mengelakkan perangkap yang berlaku kebelakangan ini.
Dalam lanskap persaingan yang semakin sengit, protokol blockchain perlu melangkaui hype untuk menyampaikan inovasi sebenar—sama ada dalam reka bentuk protokol, pembangunan aplikasi, atau penjajaran ekonomi dengan pengguna dan pelabur. Pengajaran dari kitaran semasa telah jelas bahawa kejayaan lestari memerlukan lebih daripada transaksi pantas atau janji berani. Sebaliknya, ia bergantung kepada sistem kejuruteraan yang teliti yang mampu membuktikan nilainya bukan sahaja pada pedagang dan spekulator, tetapi kepada jutaan pengguna yang keterlibatan dan kepercayaan mereka akan menentukan masa depan kewangan digital.
