Alors que l’industrie crypto termine une semaine de congés chargée, de nouveaux débats et des mises à jour décisives redessinent le paysage du secteur. Au milieu du tourbillon des mouvements de marché, l’attention se concentre sur la valorisation fondamentale des blockchains de couche 1 (L1) et couche 2 (L2), le lancement remarqué du mainnet de Monad, l’évolution des stratégies de conception des protocoles, et de nouvelles révélations sur les relations investisseurs de Berachain. Ensemble, ces développements redéfinissent la manière dont les effets de réseau, la politique monétaire et la dynamique concurrentielle déterminent la valeur des actifs numériques à l’approche du prochain cycle d’innovation.
La crypto valorisée au-delà de ses vrais effets de réseau
Une analyse récente menée par des acteurs du secteur met en avant un désalignement fondamental entre les capitalisations boursières actuelles des cryptomonnaies et leurs effets de réseau réalisés. Le secteur, et en particulier les crypto-actifs hors Bitcoin (hors BTC), affiche une capitalisation d’environ 1 000 milliards de dollars. Ce chiffre impressionnant équivaut à environ 2 500 $ par utilisateur large, 9 000 $ par utilisateur actif et un montant exorbitant de 23 000 $ par utilisateur onchain mensuel. Malgré de telles valorisations, ces plateformes présentent souvent une rétention utilisateur et une monétisation plus faibles que des réseaux numériques matures tels que Facebook.
Ce fossé suscite des inquiétudes quant au fait que les actifs crypto—en particulier les tokens L1 tels qu’Ethereum et Solana—sont déjà valorisés comme s’ils avaient atteint le statut omniprésent de couches de règlement à l’échelle d’internet, alors même que la capture des frais et l’engagement utilisateur durable restent limités. Bien que près de 90 % de la valeur du marché crypto soit concentrée sur les plateformes L1, leur part des frais de réseau totaux est tombée d’environ 60 % à 12 %, la valeur s’accumulant plutôt au sein des couches d’agrégation forkables et des applications DeFi. Cette tendance de marché suggère que les effets de réseau robustes pourraient s’accumuler non pas à la couche « de base », mais au sein des segments plus agiles et centrés sur les applications de l’écosystème.
L’empire grandissant de Tether : de stablecoin à puissance financière
Un autre point central des discussions de la semaine est Tether, émetteur du stablecoin USDT et gestionnaire d’un portefeuille de bons du Trésor américain de 135 milliards de dollars. Un examen approfondi des investissements en cours de Tether montre son ambition de bâtir un véritable empire financier numérique mondial. La stratégie de croissance de l’entreprise inclut désormais la création de partenariats avec des émetteurs conformes MiCA en Europe, la facilitation des infrastructures d’entrée et de sortie et des portefeuilles numériques dans plusieurs pays, ainsi que des paris audacieux comme les prêts adossés au BTC, le minage de bitcoin ou les schémas de royalties sur l’or.
Ce qui émerge, c’est une vision de Tether non plus seulement comme opérateur de stablecoin, mais comme fournisseur des rails numériques soutenant les flux d’argent mondiaux, pour les particuliers comme pour les institutions. Notamment, Tether semble prêt à devenir une extension onchain, trop grosse pour échouer, du système du dollar conventionnel, élargissant sa portée via des réserves stratégiques en bitcoin et en or en plus de ses énormes actifs en bons du Trésor. La surveillance réglementaire, loin de freiner la croissance de Tether, pourrait au contraire renforcer son rôle systémique dans l’économie crypto.
Le rallye de Zcash et la nouvelle ère de la vie privée onchain
Les cryptomonnaies de confidentialité signent aussi un grand retour, comme en témoigne la récente envolée de Zcash. Depuis octobre, Zcash (ZEC) a pratiquement décuplé, signalant un regain d’intérêt du marché pour la vie privée onchain. Les données récentes indiquent que l’offre de ZEC protégée a atteint 4,9 millions—soit environ 30 % de tous les tokens en circulation, une hausse marquée par rapport à 11 % au début de 2025.
Des innovations produit clés ont propulsé ce changement. Sur le plan technique, on note l’expansion du pool protégé Orchard, l’introduction de portefeuilles à adresse unifiée comme Zashi, et les avancées permettant des flux cross-chain fluides, tels que NEAR Intents. Ces améliorations ont facilité et réduit la friction des transactions partiellement protégées, même si les transferts totalement protégés représentent encore une faible part de l’activité. En tant qu’actif à offre limitée semblable à bitcoin, les récentes améliorations de l’expérience utilisateur, de la rapidité des transactions et de l’ensemble d’anonymat de Zcash déclenchent enfin une reconnaissance et une demande accrues du marché.
Solana va accélérer la désinflation : explication de SIMD-0411
Solana, une des principales L1, connaît aussi une étape clé de sa politique monétaire. La mise à niveau SIMD-0411 propose de doubler le taux de désinflation de Solana—en passant d’une baisse du taux d’inflation de 15 % par an à 30 %. Cet ajustement accélérerait le moment où l’inflation du token Solana (SOL) atteindrait son objectif de long terme de 1,5 %, réduisant la durée de six à trois ans.
Ce changement devrait réduire de 22 millions le nombre de SOL émis en tokens, soit environ 3 milliards de dollars aux prix actuels. Contrairement à des propositions passées plus complexes, SIMD-0411 est conçu pour être simple, prévisible et transparent—des facteurs jugés essentiels pour la confiance du marché et une gouvernance efficace. Selon les analystes, si cette mise à niveau pourrait temporairement faire baisser les rendements du staking et marginaliser les validateurs les plus faibles, ce sacrifice serait compensé par la réduction de la dilution, une meilleure efficacité du capital et un renforcement du statut de SOL comme réserve de valeur.
Lancement du mainnet de Monad : croisement entre engouement et utilité réelle
Le lancement du mainnet de Monad a attiré beaucoup d’attention, alors même que le secteur débat de la bonne formule pour une valeur blockchain durable. Alors que quelques applications précoces ont été dévoilées à l’occasion du lancement, la valeur totale verrouillée (TVL) reste modeste. Comme souvent, les premiers jours d’un nouveau réseau L1 sont marqués par un écart entre des attentes de marché très élevées et des offres produits réellement utilisables. L’équipe de Monad et les observateurs du secteur anticipent que l’accélération des incitations communautaires et l’arrivée d’applications plus solides seront nécessaires pour générer de l’adhésion et révéler le véritable potentiel du réseau.
Valorisations ICO et cycle d’engouement perpétuel
Le lancement du token natif de Monad a également mis en lumière le dilemme récurrent des valorisations lors des initial coin offerings (ICO). La récente vente publique sur Coinbase a valorisé le projet Monad à une fully diluted valuation (FDV) impressionnante de 2,5 milliards de dollars. Pendant ce temps, des projets similaires comme MegaETH atteignent des valorisations avant génération de token proches de 3,5 milliards de dollars, nourrissant un climat où la capacité théorique et l’utilité future sont récompensées de manière disproportionnée par rapport à l’adoption réelle et à l’activité économique.
Les analystes de l’industrie avertissent que des FDV élevées dès le lancement, une faible part flottante publique et une découverte des prix différée entretiennent un cycle où la plupart des nouveaux tokens L1 s’échangent plus sur une narration spéculative ou des flux de capitaux que sur une utilité réelle ou des revenus durables. De nombreux experts estiment que pour sortir de cette spirale baissière, les futurs lancements L1 devront adopter une distribution plus équitable et inclusive, des FDV de départ plus basses et des occasions plus précoces de découvrir les prix onchain.
Débit contre valeur : qu’est-ce qui compte le plus ?
L’un des débats les plus importants porte sur la question de savoir si la promesse de vitesses de transaction plus élevées—souvent mises en avant comme principal argument des nouvelles blockchains L1 et L2—justifie à elle seule des valorisations de plusieurs milliards de dollars. Alors que les réseaux comme Monad et MegaETH se distinguent par leur performance en termes de transactions par seconde (TPS), les experts du secteur soutiennent que la vitesse à elle seule n’est plus un critère décisif. Sans un écosystème vivant, en croissance organique, composé d’utilisateurs réels, de développeurs et d’applications créant de la valeur, même la blockchain la plus rapide peut peiner à justifier son prix.
L’histoire montre que les revenus protocolaires, et non les capacités techniques brutes, prédisent mieux la viabilité à long terme. Par exemple, si Solana a vu passer d’importants volumes de transactions ZEC, des plateformes spécifiques comme Hyperliquid captent une part plus large des frais de transaction par unité d’activité parce qu’elles maîtrisent le carnet d’ordres et le flux utilisateur. Ce schéma souligne l’importance non seulement de construire de l’infrastructure, mais aussi d’incuber et détenir des applications canoniques créatrices de revenus au sein du réseau.
Le dilemme de la capture des revenus : infrastructure neutre ou gouvernance d’applications ?
Un thème récurrent dans les discussions récentes du secteur pose la question : les équipes L1/L2 doivent-elles s’en tenir à la création d’infrastructures neutres et généralistes, ou bien développer et gérer aussi directement des applications clés au sein de leurs écosystèmes ? De plus en plus d’intervenants prônent cette dernière approche, saluant les modèles où les équipes blockchain lancent des DEX, stablecoins et plateformes de prêts natifs. L’orientation de Berachain, qui intègre les primitives DeFi essentielles au sein même de sa stack, est vue par certains comme la voie à suivre pour les réseaux visant à capturer et conserver davantage de valeur générée par leur plateforme.
À l’inverse, les protocoles qui se contentent de faciliter des applications externes risquent de voir la majorité des frais de transaction, des données utilisateur et de l’influence de marché aller aux projets tiers. Cela alimente le débat sur le bon équilibre entre ouverture, croissance de l’écosystème et capture durable de revenus pour les protocoles blockchain à la recherche de pérennité et d’importance systémique.
Le remboursement inhabituel d’un investisseur Berachain et ses implications
Pour ajouter du piquant à l’actualité de la semaine, des informations ont circulé concernant Berachain, un protocole émergent ayant suscité l’intérêt d’institutions notables. Le fonds d’investissement Nova de Brevan Howard aurait négocié un remboursement post-token-generation-event (post-TGE) sur une allocation de 25 millions de dollars dans Berachain, une pratique jugée très atypique dans les standards du secteur. Une telle clause « most favored nation » (MFN) soulève des questions d’équité et d’allocation du risque : certains investisseurs très connectés parviennent à négocier des termes qui limitent drastiquement leur exposition. La révélation alimente la vigilance autour de l’équité des allocations et de la gouvernance, en particulier à l’heure où de nouveaux protocoles cherchent à gagner la confiance et la participation de la communauté dans un contexte de valorisations croissantes.
Perspectives : concevoir des lancements de protocoles pour un futur durable
Les observateurs du marché s’accordent à dire que la prochaine phase du secteur reposera sur un retour aux fondamentaux : distributions de tokens équitables, valorisations réalistes et découverte des prix onchain plus rapide. Selon des experts comme James Christoph, seules quelques L1 décrocheront le statut de valeur sûre, au même niveau qu’Ethereum ou Solana. Pour les nouveaux entrants, la création de véritables effets de réseau, l’élaboration d’incitations économiques solides et une large accessibilité à la propriété des tokens seront essentiels pour éviter les écueils du passé récent.
À mesure que la concurrence s’intensifie, les protocoles blockchain doivent dépasser l’effet de mode et concrétiser une vraie innovation—que ce soit par la conception de protocoles, le développement d’applications ou un réalignement économique avec les utilisateurs et les investisseurs. Les leçons du cycle actuel montrent que la réussite durable exigera bien plus que des transactions rapides ou des promesses audacieuses. Elle dépendra de systèmes ingénieusement conçus, capables de prouver leur valeur non seulement aux traders et spéculateurs, mais aussi aux millions d’utilisateurs dont l’engagement et la confiance définiront le futur de la finance numérique.
