В то время как криптоиндустрия завершает насыщенную праздничную неделю, новые дебаты и ключевые обновления меняют облик сектора. На фоне бурных рыночных движений внимание сместилось к фундаментальной оценке блокчейнов первого уровня (L1) и второго уровня (L2), заметному запуску основной сети Monad, эволюции стратегий проектирования протоколов и свежим подробностям об отношениях с инвесторами Berachain. Вместе эти события определяют, как сетевые эффекты, монетарная политика и конкурентная динамика формируют стоимость цифровых активов накануне нового этапа инноваций.
Криптовалюты: оценка выше реальных сетевых эффектов
Недавний анализ от отраслевых экспертов указывает на фундаментальное несоответствие между текущей капитализацией рынков криптовалют и их фактически реализованными сетевыми эффектами. Считается, что сектор, особенно не-биткоиновские (не-BTC) криптовалюты, оценивается примерно в 1 трлн долларов. Эта поразительная цифра означает около 2 500 долларов на широкого пользователя, 9 000 долларов на активного пользователя и ошеломляющие 23 000 долларов на ежемесячного ончейн пользователя. Несмотря на такие высокие оценки, эти платформы часто демонстрируют более слабую удерживаемость и монетизацию пользователей по сравнению с устоявшимися цифровыми сетями вроде Facebook.
Это расхождение вызывает опасения, что криптоактивы — особенно токены L1, такие как Ethereum и Solana — уже оцениваются как будто они достигли вездесущего статуса расчетных уровней интернет-масштаба, несмотря на ограниченный доход от комиссий и устойчивое вовлечение пользователей. Хотя почти 90% рыночной стоимости криптовалют сконцентрировано в платформах L1, их доля в общем объеме сетевых комиссий упала с примерно 60% до 12%, поскольку ценность переходит к форкабельным слоям агрегации и DeFi-приложениям. Эта рыночная тенденция говорит о том, что устойчивые сетевые эффекты могут накапливаться не на “базовом” уровне, а скорее внутри более гибких, ориентированных на приложения сегментов экосистемы.
Расширяющаяся империя Tether: от стейблкоина к финансовому гиганту
Еще одной ключевой темой недели становится компания Tether — эмитент стейблкоина USDT и владелец портфеля казначейских облигаций США на $135 млрд. Подробный обзор текущих инвестиций Tether демонстрирует ее амбицию построить глобальную цифровую финансовую империю. В стратегии роста компании сейчас — установление партнерств с европейскими эмитентами, соответствующими MiCA, развитие инфраструктуры ввода-вывода и цифровых кошельков в различных странах, а также дерзкие проекты вроде выдачи кредитов под обеспечение BTC, майнинга биткоинов и золото-добывающих схем.
В результате складывается видение Tether не просто как оператора стейблкоинов, но как поставщика цифровых “рельсов”, по которым движутся розничные и институциональные денежные потоки по всему миру. Примечательно, что Tether, похоже, готов стать ончейн-экстеншеном традиционной долларовой системы, “слишком большим, чтобы упасть”, укрепляя свои позиции за счет стратегических резервов в биткоине и золоте вместе с внушительными трежерис. Регуляторное внимание, вместо того чтобы ограничивать рост Tether, может, напротив, только укреплять его системно важную роль в криптоэкономике.
Ралли Zcash и новая эра ончейн-конфиденциальности
Монеты конфиденциальности тоже стремительно возвращаются, что иллюстрирует недавний рост Zcash. С октября Zcash (ZEC) вырос почти в 10 раз, демонстрируя оживление рыночного интереса к ончейн-конфиденциальности. Последние данные показывают, что объем защищенного предложения ZEC достиг 4,9 миллиона — примерно 30% всех обращающихся токенов, что резко выше 11% в начале 2025 года.
Ключевую роль в этом скачке сыграли продуктовые инновации. К ним относятся расширение защищенного пула Orchard, запуск кошельков с единым адресом вроде Zashi, а также развитие решений для кроссчейн-потоков, таких как NEAR Intents. Эти усовершенствования облегчили частично защищенные транзакции, сделав их менее затратными, хотя полностью защищенные переводы по-прежнему остаются небольшой частью всей активности. Как актив с ограниченной эмиссией по типу биткоина, Zcash, благодаря непрерывному улучшению пользовательского опыта, скорости транзакций и расширению круга анонимности, наконец-то начал завоевывать более широкое признание.
Solana ускоряет снижение инфляции: суть SIMD-0411
Solana, одна из ведущих L1, также находится на важном этапе в своей монетарной политике. Предлагаемое обновление SIMD-0411 должно удвоить темпы деинфляции Solana — с ежегодного снижения инфляции на 15% до 30%. Эта корректировка ускорит достижение долгосрочной целевой ставки инфляции для токена Solana (SOL) в 1,5% — процесс сократится с шести лет до трех.
Ожидается, что переход позволит сократить эмиссию на 22 млн SOL, что по текущим ценам эквивалентно примерно $3 млрд. В отличие от прежних, более сложных предложений, SIMD-0411 разрабатывался как простое, предсказуемое и прозрачное решение — качества, которые считаются ключевыми для доверия рынка и эффективного управления. По мнению аналитиков, несмотря на возможное кратковременное снижение доходности стейкинга и вытеснение слабых валидаторов, эти жертвы оправданы — ради уменьшения размывания, повышения эффективности капитала и улучшения статуса SOL как средства сбережения.
Запуск основной сети Monad: разрыв между хайпом и реальной полезностью
Дебют основной сети Monad привлек значительное внимание, особенно на фоне дискуссий о моделях устойчивой ценности блокчейнов. Хотя запуск принес несколько первых приложений, совокупная стоимость заблокированных средств (TVL) пока остается скромной. Как это часто бывает, первые дни новой L1-сети характеризуются разрывом между завышенными рыночными ожиданиями и реальными продуктами, пригодными для использования. Команда Monad и отраслевые наблюдатели ожидают, что для раскрутки сети потребуется масштабирование стимулов сообщества и подключение более сильных приложений, чтобы раскрыть настоящий потенциал сети.
Оценки ICO и вечный хайп-цикл
Запуск нативного токена Monad также обратил внимание на продолжающуюся дилемму оценок первичных размещений coin (ICO). Недавняя публичная распродажа на Coinbase оценила полностью разводненную стоимость (FDV) Monad в впечатляющие $2,5 млрд. Между тем, похожие проекты типа MegaETH на этапе до генерации токена оцениваются почти в $3,5 млрд, еще больше раздувая ситуацию, когда теоретическая пропускная способность и будущая полезность получают несопоставимо большую премию по сравнению с реальным принятием и экономической активностью.
Аналитики отрасли предупреждают: высокие FDV на старте, ограниченная доля свободно обращающихся токенов и отложенное формирование цены поддерживают цикл, где большинство новых L1-токенов торгуются в основном на основе спекулятивных нарративов и потоков капитала, а не реальной полезности или устойчивых доходов. Многие эксперты считают, что для выхода из этой нисходящей схемы будущим запускам L1 требуется более справедливое и инклюзивное распределение, меньшие стартовые оценки FDV и более ранние возможности для ончейн-отражения реальной цены.
Пропускная способность против ценности: что важнее всего?
Одна из самых значимых дискуссий — действительно ли обещания более высокой скорости транзакций — обычно называемые главным конкурентным преимуществом новых L1 и L2-блокчейнов, — оправдывают многомиллиардные оценки. Хотя такие сети как Monad и MegaETH делают ставку на показатель TPS (транзакций в секунду), признанные лидеры считают, что быстрота — уже не главный дифференциатор. Без жизнеспособной, органически растущей экосистемы реальных пользователей, разработчиков и приложений, генерирующих ценность, даже самая быстрая сеть окажется не способной оправдать свою цену.
Исторические тренды говорят о том, что доходность протокола, а не просто технологические характеристики, служит лучшим предиктором долгосрочной жизнеспособности. Например, хотя на Solana проходит большой объем торговли ZEC, специализированные площадки, как Hyperliquid, обычно получают большую долю комиссий на единицу активности, поскольку они контролируют книгу заявок и пользовательский поток. Это лишь подчеркивает важность не просто строить инфраструктуру, а развивать и удерживать ключевые приложения, приносящие доход внутри сети.
Дилемма захвата дохода: нейтральная инфраструктура или управление приложениями?
В последнее время в индустрии часто обсуждается вопрос: должны ли команды L1/L2 ограничиваться созданием нейтральной, общей инфраструктуры, либо же стоит также разрабатывать и непосредственно управлять ключевыми приложениями внутри экосистемы. Многие участники сегодня отдают предпочтение второму подходу, приветствуя модели, в которых команды блокчейнов запускают собственные децентрализованные биржи (DEX), стейблкоины и кредитные платформы. Путь, выбранный Berachain, где базовые DeFi-примитивы интегрированы непосредственно в стэк протокола, ряд экспертов считает правильным для сетей, стремящихся к захвату и удержанию большей части создаваемой платформой ценности.
В противовес этому, протоколы, которые просто поддерживают работу сторонних приложений, рискуют тем, что основная часть комиссий, пользовательских данных и рыночного влияния уходит внешним проектам. Это вызвало интенсивную дискуссию о балансе между открытостью, ростом экосистемы и устойчивостью дохода для блокчейн-протоколов, претендующих на долгосрочную важность и системный статус.
Необычный возврат инвестиций Berachain и рыночные последствия
Среди главных новостей недели — сообщения о Berachain, амбициозном проекте, вызвавшем интерес институционалов. Сообщается, что инвестиционный фонд Nova при Brevan Howard договорился с Berachain о возврате средств после события генерации токена (post-TGE) на сумму $25 млн, что считается крайне нетипичным явлением для отрасли. Такая “клауза наибольшего благоприятствования” (MFN) вызывает вопросы справедливости и распределения рисков, сигнализируя, что хорошо связанные инвесторы могут получать условия, кардинально ограничивающие их потери. Публичность этой схемы может вызвать новое внимание к вопросам справедливости распределения и управления, особенно на фоне роста оценок и стремления новых протоколов к доверию и широкому участию сообщества.
Впереди: как проектировать устойчивые запуски протоколов
Эксперты сходятся во мнении: следующим этапом развития индустрии станет возвращение к основам — приоритет справедливым токен-распределениям, реалистичным оценкам и более быстрой ончейн-ценообразованию. По мнению таких специалистов, как Джеймс Кристоф, лишь несколько L1 смогут достичь статуса “голубых фишек”, сопоставимого с Ethereum или Solana. Для новых игроков будет важно создать настоящие сетевые эффекты, выстроить сильные экономические стимулы и обеспечить широкий доступ к владению токенами — чтобы не повторять ошибки недавнего прошлого.
По мере обострения конкуренции протоколам блокчейнов придется выходить за рамки хайпа и приводить настоящие инновации — будь то в проектировании протоколов, разработке приложений или точной экономической настройке в интересах пользователей и инвесторов. Этот цикл показал: для устойчивого успеха нужно нечто большее, чем быстрые транзакции или амбициозные обещания. Скорее, он требует продуманной инженерии систем, способных доказать свою ценность не только спекулянтам и трейдерам, но и миллионам пользователей, чье доверие и вовлеченность определяют будущее цифровых финансов.
