In een dramatische wending voor de wereldwijde cryptomarkten daalde Bitcoin (BTC) scherp—bijna 5% tijdens de Aziatische handelsuren, tot dicht bij het niveau van $86.000. Deze daling vond plaats tegen een achtergrond van dunne liquiditeit, typerend voor het late weekend, en leidde tot de liquidatie van enkele honderden miljoenen dollars aan long-geleverde posities op verschillende beurzen.
Bewegingen op de Japanse markt veroorzaken wereldwijde gevolgen
Veel van de recente volatiliteit is terug te voeren op toenemende druk vanuit het Japanse monetaire beleid. De Bank of Japan (BOJ) heeft in haar voortdurende pogingen haar monetair beleid aan te passen een nieuwe golf van het afbouwen van yen-carry trades veroorzaakt. Japanse staatsobligaties (JGB’s) zijn gestegen; de tweejaarsrente zweeft rond de 1% en de tienjaarsrente ligt dicht bij de 1,9%, beide op het hoogste niveau sinds 2008. Ondertussen wordt in overnight-renteswaps een kans van ongeveer 80% op een renteverhoging door de BOJ in december ingeprijsd.
Deze aanpassing in het Japanse monetaire beleid heeft wereldwijde gevolgen—vooral voor carry trades, waarbij wereldwijde macrofondsen en grote instellingen yen lenen of short gaan op JGB’s om te investeren in Amerikaanse dollar (USD) en in euro luidende activa met een hoger rendement. Naarmate de JGB-rentes stijgen, nemen de kosten en de volatiliteit van yen-financiering toe, waardoor beleggers hun blootstelling verminderen, te beginnen met de meest gevoelige activa. Hierdoor komen Bitcoin en andere high-beta digitale activa vaak als eerste onder druk te staan tijdens markstschommelingen die worden veroorzaakt door het beëindigen van deze carry trades.
De dynamiek van het afbouwen van carry trades
Dit fenomeen wordt aangedreven door enorme, vaak ondoorzichtige, financiële stromen. Volgens het Bank for International Settlements (BIS) Kwartaaloverzicht van september 2024:
- Het nominale volume van valutatermijncontracten (FX swaps) en forwards met de Japanse yen bereikte een verbluffende $14,2 biljoen (ongeveer 1.994 biljoen yen), waarbij het merendeel van deze posities buiten de balans valt en dus conventionele schuldmaatstaven ontwijkt.
- Ter vergelijking: zichtbare balansleningen in yen aan buitenlandse niet-banken bedroegen slechts $271 miljard, wat de dominantie van derivaten boven directe leningen in yen-financiering benadrukt.
- Ongeveer $1,7 biljoen yen aan liquiditeit wordt geleverd door niet-bancaire financiële instellingen, zoals trustrekeningen, die bijzonder gevoelig zijn voor marktvolatiliteit en hun liquiditeit snel kunnen intrekken in gespannen marktomstandigheden.
Wanneer de yen duurder en volatieler wordt, worden deze omvangrijke posities afgebouwd, waardoor het risico in high-beta activa wordt verminderd en er een zichzelf versterkende cyclus ontstaat van yen-aankopen die de Japanse munt verder doen aansterken.
Chinese crypto-aanpak vergroot angst en onzekerheid
Aan de marktdruk werd nog een laag toegevoegd door nieuwe anti-crypto retoriek vanuit China. De Chinese centrale bank (PBoC) bevestigde opnieuw dat alle handel in virtuele valuta illegaal is en categoriseerde stablecoins expliciet onder anti-witwasregelgeving (AML) en regels omtrent kapitaalvlucht. Deze aankondiging veroorzaakte een scherpe reactie op de aandelenmarkten in Hongkong die aan crypto zijn gekoppeld: Yunfeng Financial daalde met meer dan 10%, Bright Smart ongeveer 7% en OSL Group verloor meer dan 5%.
Hoewel het beleid van China inhoudelijk niet nieuw is—het is slechts de laatste in een lange serie cryptobanningen—onderstreept de onmiddellijke marktreactie hoe nerveus en reactief beleggers momenteel zijn.
De grootste liquidatiegolf in de geschiedenis van crypto
De huidige onrust volgt kort op een van de meest ingrijpende liquidatiegebeurtenissen die de crypto-industrie ooit heeft meegemaakt. Op 11 oktober 2024 zorgde een tweet over Trump-tarieven ervoor dat BTC in 24 uur daalde van ongeveer $120.000 naar bijna $102.000, wat leidde tot de liquidatie van $19 miljard aan open posities—de grootste in de sector ooit. Ook stablecoins werden geraakt; zo dook USDe bijvoorbeeld kortstondig naar $0,65 op Binance, hoewel Ethena, de uitgever, $1,9 miljard aan aflossingen uitvoerde terwijl de volledige dekking werd behouden en bredere besmetting werd voorkomen.
Ondanks deze veerkracht is de voorraad USDe sterk gedaald—bijna 50% van de top van $14 miljard naar ongeveer $7 miljard. Dit is grotendeels te wijten aan de steeds minder aantrekkelijke carry-mogelijkheden na de liquidatiegolf van oktober. De financieringsrentes voor zowel BTC als ETH zijn nu gedempt of negatief en blijven achter bij de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties voor drie maanden.
Ethena en het afbouwen van hefboom: De lage-renteomgeving
De transparantiedashboards van Ethena illustreren de bredere verschuiving: negatieve financieringsrentes bij de grootste cryptocurrencies hebben ertoe geleid dat meer dan 63% van de systeemactiva in liquide stablecoins wordt gehouden in plaats van te worden ingezet in delta-neutrale strategieën die long- en shortposities balanceren voor een consistent rendement. De sUSDe—de synthetische stablecoin van Ethena—blijft achter bij de leentarieven voor USDC, waardoor de aantrekkelijkheid van strategieën gericht op extra rendement verder afneemt.
Deze afbouw van leningen is ook zichtbaar in gerelateerde gedecentraliseerde finance (DeFi) protocollen zoals Aave en Pendle. ‘Looping’-strategieën—waarbij sUSDe als onderpand wordt gebruikt om USDC te lenen en vervolgens te herinvesteren—werden onrendabel toen de leenrente voor USDC (4,87%) hoger werd dan het rendement van sUSDe (4,77%). Bovendien leidde het aflopen van belangrijke Pendle-tranches in november ertoe dat de total value locked (TVL) op Aave daalde van meer dan $5,4 miljard naar slechts $340 miljoen.
De weg vooruit: Wat zou crypto-rendementen herstellen?
Vooruitkijkend staat de markt voor een uitdagende omgeving om rendementen te laten herstellen. De volgende grote Pendle-afloop, gepland voor februari 2026, gaat uit van rendementen van slechts 5,8%—het laagste van alle vorige aflopen. Bij deze tarieven blijven ‘looping’-strategieën op Aave onrendabel, wat suggereert dat de TVL en het gebruik laag blijven tenzij de sUSDe-rendementen hun historische voorsprong op de leenkosten hervinden.
Voor een duurzaam herstel van de rendementen zijn twee voorwaarden nodig:
- Grotere richtinggevoeligheid: Er moet hernieuwde interesse zijn in richtingstrades, waardoor de vraag stijgt en de perpetuals (perp) spread toeneemt.
- Meer volatiliteit: De volatiliteit van ETH moet stijgen om positieve financieringsrentes te herstellen en delta-neutrale strategieën nieuw leven in te blazen.
Toch wordt, nu de cryptosector steeds institutioneler wordt—met grotere market makers en diepere derivatenliquiditeit—verwacht dat de financieringsrentes verder dalen, wat kan betekenen dat de rendementen voor langere tijd onder druk blijven staan.
Macro-onzekerheid en de gevoeligheid van de cryptomarkt
De prominente positie van Bitcoin in de liquidatievolgorde benadrukt de gevoeligheid van het activum voor verschuivingen in de wereldwijde financieringsomgevingen. Naarmate yen-financiering duurder wordt en het internationale monetaire beleid minder synchroon verloopt, worden digitale activa gevoeliger voor forse bewegingen in reactie op macro-economische veranderingen. Deze hoge gevoeligheid wordt versterkt door voortdurende regulatoire onzekerheid—zoals de laatste anti-crypto signalen uit China—waardoor zelfs ogenschijnlijk herhaalde nieuwsberichten beleggers snel in de verdedigingsmodus kunnen brengen.
Recente gebeurtenissen laten een bredere waarheid zien: het tijdperk van eenvoudige, hoogrenderende kansen in crypto wordt geconfronteerd met zijn zwaarste beproeving tot nu toe. Met grote verschuivingen in internationale financieringsmarkten, regulatoire houdingen en interne DeFi-prikkels kijken zowel professionele als particuliere deelnemers nauwlettend uit naar de volgende katalysator die het verloren crypto-rendement kan herstellen—of het tijdperk van aanpassing en consolidatie verder kan verdiepen.
Conclusie: Navigeren in het nieuwe crypto-normaal
De recente samenvloeiing van Japanse monetaire verkrapping, hernieuwde regulatoire dreigingen uit China en een ineenstortende rendementsomgeving voor crypto-yield farmers onderstreept de steeds meer verbonden en gevoelige aard van de markten voor digitale activa. Nu carry trades worden afgebouwd en het macro-economische landschap onvoorspelbaar blijft, zullen volatiliteit en plotselinge liquiditeitsverschuivingen waarschijnlijk de komende maanden kenmerkend blijven voor de sector.
Voor nu moet de crypto-gemeenschap zich aanpassen aan dit veranderende landschap—wachtend op een nieuwe opleving van risicobereidheid of een structurele verschuiving in de financieringsdynamiek die de rendementsmotoren nieuw leven kan inblazen die DeFi en digitale activa de afgelopen jaren hebben aangedreven. Of dergelijke katalysatoren daadwerkelijk zullen komen moet de tijd uitwijzen, maar deelnemers moeten zich voorbereiden op aanhoudende onrust nu het nieuwe crypto-normaal gestalte krijgt.
