Dalam dunia mata wang kripto dan teknologi blockchain yang sentiasa berubah, pasaran sentiasa terdedah kepada perubahan pantas, dipacu oleh gabungan peristiwa makroekonomi, perkembangan sektoral, trend penggabungan, serta isu berterusan berkaitan kecairan yang didorong oleh insentif. Kemas kini pasaran menyeluruh ini menawarkan tinjauan mendalam tentang bagaimana peristiwa terkini membentuk landskap aset digital, dengan tumpuan khusus pada sentimen risiko, prestasi sektor, penggabungan dan pengambilalihan (M&A), serta kelestarian tingkah laku pasaran semasa.
Pasaran Beralih ke Mod Risiko Rendah: Kripto Kurang Berprestasi
Pasaran global baru-baru ini mengambil pendekatan risiko rendah, mengalihkan wang dari aset berisiko seperti mata wang kripto dan ekuiti, ke arah pelaburan tradisional yang selamat seperti emas. Bitcoin (BTC), penanda aras bagi industri kripto, jatuh di bawah paras $86,000, mencatatkan kerugian sebanyak 2.01%. Penurunan ini juga dilihat pada indeks saham utama, dengan S&P 500 susut 0.26% dan Nasdaq 100 susut 0.57%, yang menunjukkan sentimen pelabur menjadi lebih defensif di tengah ketidaktentuan pasaran yang meluas.
Pendekatan berhati-hati ini berlaku menjelang tempoh penting untuk pengumuman data ekonomi, yang dijangka akan menetapkan hala tuju pergerakan pasaran untuk baki hari dagangan tahun ini. Laporan pekerjaan bukan ladang bagi Oktober dan November dijangkakan akan diumumkan serentak, hasil daripada kelewatan akibat penutupan kerajaan AS. Gabungan laporan ini dijangka memberi kesan besar ke atas turun naik dan sentimen pelabur.
Menambah lagi ketidaktentuan, spekulasi semakin memuncak mengenai siapa yang akan menggantikan Jerome Powell sebagai Pengerusi Rizab Persekutuan AS. Walaupun sebelum ini Kevin Hassett dijangka menjadi pilihan, kini momentum beralih kepada Kevin Warsh, walaupun keputusannya masih terbuka. Tanpa mengira siapa yang dipilih, kebanyakan peserta pasaran meramalkan pendekatan yang lebih longgar daripada pihak bank pusat pada tahun 2026, dengan jangkaan pengurangan kadar faedah selanjutnya di masa hadapan.
Analisis Sektor: Pinjaman dan Ekosistem Ethereum Menonjol
Walaupun trend risiko rendah sedang mendominasi, segmen-segmen tertentu dalam pasaran kripto menunjukkan ketahanan dan kekuatan relatif. Paling ketara, indeks Pinjaman dan Ekosistem Ethereum mengatasi jangkaan, meningkat masing-masing sebanyak 2.8% dan 2.6%. AAVE, protokol pinjaman terdesentralisasi utama, memacu kenaikan dengan mencatat keuntungan 3.0%. Momentum positif ini didorong sebahagiannya oleh langkah strategik pengasas Aave, Stani Kulechov, yang secara terbuka menukar hampir $10 juta wrapped Ethereum (wETH) kepada token AAVE. Langkah ini bertujuan untuk menyelaraskan kepentingan pengasas dengan pemegang token selepas kontroversi tadbir urus melibatkan Aave DAO dan Aave Labs.
Penyatuan Kripto: Aktiviti M&A Memecut
Melihat ke hadapan ke 2026, antara trend paling penting untuk industri aset digital ialah penyatuan sektor. Apabila projek matang dan rangka kerja kawal selia mula terbentuk, terdapat pergerakan jelas ke arah penyatuan di sekitar beberapa pemain dominan. Perjanjian M&A dalam kripto telah meningkat sepanjang tahun lalu, menandakan kesediaan pasaran untuk perubahan. Sehingga tahun 2025, terdapat 143 transaksi M&A kripto yang dilaporkan, walaupun hanya 21 mendedahkan angka pengambilalihan secara terbuka. Perjanjian paling menonjol setakat ini: pengambilalihan besar-besaran Dunamu oleh Naver bernilai $10.3 bilion, menyerlahkan skala dan cita-cita industri kini.
Walaupun penyatuan lazimnya dilihat sebagai tanda pematangan dan kestabilan, perjanjian terkini telah mendedahkan masalah kritikal: layanan terhadap pemegang token. Pengambilalihan utama—termasuk pembelian Pump ke atas Padre, pengambilalihan Vector oleh Coinbase, dan pembelian pasukan teras Axelar oleh Circle—dikritik hebat kerana mengabaikan pemegang token sedia ada. Sebagai contoh, Pump hanya menangani kebimbangan pemegang token PADRE selepas bantahan komuniti, menyorot risiko yang sering diabaikan oleh pemegang token projek sepanjang peristiwa M&A.
Dilema Token: Adakah Aset Kripto Benar-Benar Boleh Dilabur?
Isu pengabaian pemegang token yang berulang menyebabkan persepsi bahawa token kripto ‘rosak’ atau kekurangan nilai pelaburan sebenar. Sebagai tindak balas, mekanisme dan model tadbir urus baharu telah dicadangkan, dengan MetaDAO sebagai contoh utama. Berbeza dengan hanya bergantung pada kepercayaan atau janji korporat, MetaDAO menggabungkan perlindungan telus dan boleh dikuatkuasakan untuk pemegang token. Contoh pendekatan ini dapat dilihat dalam pembubaran mtnCapital, di mana pemegang boleh menebus token mereka (MTN) kepada stablecoin (USDC) dari perbendaharaan—menunjukkan perlindungan praktikal kepada pelabur apabila projek gagal.
Eksperimen MetaDAO dengan inovasi tadbir urus mendapat banyak perhatian, dan tokenisasi aset dunia sebenar serta instrumen seumpama ekuiti muncul sebagai penyelesaian potensial lain. Platform seperti Superstate membolehkan saham syarikat tradisional diterbit dan didagangkan di rangkaian blockchain seperti Ethereum dan Solana. Infrastruktur Opening Bell Superstate, misalnya, menyokong terbitan terus saham token kepada pelabur yang telah diverifikasi KYC, sekaligus menghubungkan dunia pembentukan modal tradisional dan onchain. Melalui proses yang mematuhi SEC, stablecoin diterima sebagai modal dan ekuiti ditokenkan diagihkan kepada pelabur, dengan daftar pemegang saham dikemas kini secara masa nyata.
Akhirnya, apabila garisan antara token dan saham yang ditokenkan semakin kabur, pertimbangan utama bagi pelabur ialah hak asas: tuntutan ke atas aliran tunai, aset, dan tindakan undang-undang. Seiring dengan evolusi landskap aset digital, dijangka kedua-dua token kripto asli dan ekuiti tradisional yang telah ditokenkan akan wujud bersama, masing-masing memenuhi keperluan pelabur dan keperluan kawal selia yang berbeza.
Persoalan Insentif: Adakah Permintaan Onchain Akan Berkekalan?
Salah satu ciri kekal—dan cabaran berterusan—dalam sektor kripto ialah pergantungan kepada program insentif, airdrops, dan points farming bagi merangsang penyertaan pengguna, kecairan, dan penerimaan. Bagi individu pengguna, insentif ini sering diterjemahkan kepada ganjaran ketara atau ‘risk premia’ kerana menyertai protokol baru atau produk kewangan. Bagi projek dan platform, agihan insentif token bertindak sebagai alternatif kepada inisiatif pemerolehan pelanggan yang mahal, dengan cepat mencapai jisim kritikal dan mengatasi masalah ‘permulaan sejuk’ yang sering membelenggu startup baru.
Namun, lonjakan didorong insentif ini lazimnya tidak mampan. Selepas bajet peruntukan untuk ‘ganjaran komuniti’ dihabiskan, pasaran akan menentukan sama ada produk itu mempunyai nilai berkekalan. Beberapa kajian kes sepanjang tahun lalu menyerlahkan fenomena ini dengan jelas.
Kajian Kes 1: USDe dan Pendle—Lonjakan Hasil 70x
Pasaran USDe di Pendle, bagi kematangan 25 September, mengalami peningkatan luar biasa disebabkan kempen insentif yang besar. Walaupun USDe sendiri tidak menawarkan hasil asas, hasil tersirat di Pendle melonjak melebihi 16%, mendorong lebih $3 bilion deposit. Pengguna mengambil peluang ini dengan mengunci hasil tetap 10-15% ke atas token prinsipal berkaitan USDe (PT), sambil menggunakan platform pinjaman Aave pada kos hanya 5-7%. Insentif tambahan token ENA menjadikan tawaran ini lebih menarik, meningkatkan modal pasaran USDe daripada $5 bilion kepada $15 bilion dalam tempoh singkat.
Namun, apabila tiba tempoh matang September—serentak dengan penamatan kempen points dan pengecutan kadar pembiayaan—lebih $5 bilion posisi berkaitan USDe telah dilupuskan, menjatuhkan modal pasaran token ke $6.8 bilion. Pengajarannya jelas: tanpa insentif berterusan, permintaan berskala besar boleh merosot dengan pantas.
Kajian Kes 2: kHYPE Kinetiq—Pertumbuhan Laju Bersifat Sementara
Dalam insiden lain, token kHYPE Kinetiq menarik deposit besar menjelang airdrop. Di Pendle, hasil untuk PT kHYPE mencecah setinggi 15%, berbanding hasil staking asas hanya 2-3%. Pasaran berinsentif ini segera menyerap lebih 40% daripada semua token kHYPE yang wujud, menjadi penyenaraian kedua terbesar platform. Peserta memperoleh hasil tetap sekitar 10% sambil mengekalkan pendedahan kepada HYPE, token asas, menggunakan platform seperti HyperLend atau Felix untuk pinjaman kos efektif. Namun, selepas Acara Penjanaan Token (TGE) pada November dan tamat tempoh hasil tinggi Pendle, bekalan kHYPE susut 40%, menggambarkan corak ledakan dan kemelesetan yang sama seperti kempen insentif lain.
Kajian Kes 3: USD.AI—Hasil Mendorong Nilai Melebihi Harga Tetap
Paling baru-baru ini, USD.AI—protokol inovatif yang mengumpulkan deposit stablecoin untuk membiayai pinjaman GPU dunia sebenar—meletup ke pasaran dengan lebih $600 juta didepositkan hanya dalam beberapa minggu, hasil kempen points yang terancang. Permintaan sangat tinggi hingga apabila had deposit dicapai, sesetengah pengguna sanggup membayar harga melebihi nilai tetap stablecoin hanya untuk mendapatkan pendedahan sebelum airdrop berpotensi. Pasaran Pendle untuk USD.AI pada awalnya menawarkan hasil tersirat sehingga 30%, tetapi kini telah stabil kepada sekitar 10% selepas kegembiraan pasaran reda.
Walaupun ada minat ketika ini, kelestarian jangka panjang hasil sebegini masih dipersoalkan. Dengan hasil buku pinjaman sebenar yang ketinggalan dan lebih 80% bekalan USDai digunakan di Pendle, keupayaan protokol mengekalkan pulangan menarik selepas insentif berakhir akan benar-benar diuji. Jika pinjaman tidak berkembang berkali ganda, pelabur boleh melihat pulangan menjunam, mengulangi kitaran sebelumnya di mana ‘wang panas’ berpindah ke kempen promosi besar seterusnya.
Kesimpulan: Pasaran Semakin Matang Namun Berhati-hati
Ketika industri kripto dan blockchain melangkah ke tahun 2026, ia berada di tahap persimpangan. Penumpuan sektor semakin rancak, didorong oleh aktiviti M&A dan pematangan pasaran secara amnya. Namun ini juga menimbulkan cabaran belum selesai berkaitan hak pemegang token dan potensi pelaburan dalam aset kripto. Pada masa yang sama, apabila program insentif dan points farming terus menggalakkan aktiviti onchain dan pertumbuhan pengguna, mekanisme ini tidak mampan, dengan dana sering bergerak ke peluang yang menawarkan pulangan pelarasan risiko terbaik—walaupun bersifat sementara.
Projek yang berjaya dalam fasa seterusnya evolusi industri ialah yang dapat menyelaraskan kepentingan semua pihak—pembangun, pelabur, dan pengguna akhir—sambil menawarkan nilai sebenar dan berkekalan melangkaui ganjaran token semata-mata. Dengan kejelasan kawal selia yang bertambah dan aset tradisional semakin banyak di-onchain-kan, kedua-dua aset digital token asli dan yang telah ditokenkan berkemungkinan akan mempunyai peranan berkekalan dalam portfolio pelaburan yang pelbagai. Sehingga itu, industri akan terus berdepan kitaran inovasi, spekulasi, dan pembetulan ketika ia menuju era baharu penerimaan arus perdana dan pematangan.
