รายงาน BIS วิจารณ์ Stablecoins: ความเสี่ยง ภาวะดอลลารไชเซชั่น และเส้นทางข้างหน้าสำหรับโทเคนดอลลาร์คริปโต

ในรายงานเศรษฐกิจประจำปี 2026 ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) — ธนาคารกลางของธนาคารกลางทั่วโลก — ได้นำเสนอการวิเคราะห์เชิงวิพากษ์ต่อตลาด Stablecoin ที่ขยายตัวอย่างรวดเร็ว ทรัพย์สินดิจิทัลเหล่านี้ถูกออกแบบมาเพื่อคงมูลค่าไว้อย่างมั่นคง มักจะผูกกับดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งมีการเติบโตอย่างมหาศาลในช่วงหลายปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม BIS เตือนว่าแม้ Stablecoin จะได้รับความนิยมและมีนวัตกรรมเชิงเทคนิค แต่ก็ขาดรากฐานสถาบันที่จำเป็นในการทำให้มันเป็นรูปแบบของเงินที่แข็งแกร่งและน่าเชื่อถือ การขยายขนาด Stablecoin อาจสร้างจุดอ่อนใหม่ให้กับระบบการเงินโลก

การเติบโตของ Stablecoin: ขนาดโครงสร้าง และความเป็นผู้นำ

Stablecoin ได้ก้าวขึ้นเป็นสินทรัพย์ที่มีการใช้งานกันอย่างแพร่หลายในภาคอุตสาหกรรมคริปโต จุดประสงค์นั้นเรียบง่าย: เพื่อให้มีตัวเลือกดิจิทัลที่มั่นคงสำหรับการเก็บรักษาและโอนมูลค่า โดยหลีกเลี่ยงความผันผวนอย่างรุนแรงที่เหรียญอย่าง Bitcoin และ Ethereum เผชิญอยู่ ตามรายงาน BIS การเติบโตของ Stablecoin ถูกนำโดยโทเคนที่ผูกกับดอลลาร์สองแบรนด์ ได้แก่ USDT ของ Tether และ USDC ของ Circle โดยเหรียญทั้งสองนี้ถือครองส่วนแบ่งอันมหาศาลถึง 99.4% ของตลาด Stablecoin ที่มีสินทรัพย์หนุนหลัง ด้วยมูลค่ารวมตลาดประมาณ 320 พันล้านดอลลาร์ ณ เดือนพฤษภาคม 2026

Stablecoin อื่น ๆ เช่น USDS ของ Sky, USD1 ของ BitGo และ USDE ของ Ethena มีส่วนแบ่งตลาดที่น้อยมากเมื่อเทียบกัน ความกระจุกตัวนี้บ่งชี้ว่า ระบบนิเวศของ Stablecoin อาจไม่กระจายศูนย์เท่าที่คนทั่วไปเข้าใจ ตรงกันข้าม อยู่ภายใต้การขับเคลื่อนขององค์กรและแพลตฟอร์มที่มีความเกี่ยวข้องกับเงินดอลลาร์สหรัฐเป็นหลัก

Stablecoin: คล้ายกับหน่วยลงทุน ETF มากกว่าเงินสด

แม้จะมีคำมั่นสัญญา แต่ BIS ชี้ให้เห็นข้อจำกัดทางเทคนิคและโครงสร้างหลายประการที่ขัดขวางไม่ให้ Stablecoin ทำหน้าที่เป็นเงินอย่างแท้จริง รายงานระบุว่าราคาซื้อขาย Stablecoin ในตลาดรองอาจเบี่ยงเบนจากมูลค่าประกาศ ($1) และกระบวนการไถ่ถอนอาจมีอุปสรรค ความล่าช้า หรือค่าธรรมเนียมเพิ่มเติม

ด้วยเหตุนี้ Stablecoin จึงทำหน้าที่คล้ายหุ้นของกองทุน ETF ที่นำไปซื้อ ถือ และเทรดเป็นสินทรัพย์เก็งกำไรมากกว่าจะใช้ชำระเงินหรือธุรกรรมในชีวิตประจำวัน BIS โต้แย้งว่าหากไม่มีการแลกคืนที่มูลค่าหน้าตั๋ว การชำระเงินแบบทันที และการกำกับดูแลที่เข้มแข็ง Stablecoin จะไม่สามารถยกระดับความน่าเชื่อถือเหมือนเงินสดหรือเงินฝากธนาคารได้

Stablecoin กับกิจกรรมที่ผิดกฎหมายบนบล็อกเชน

หนึ่งในความกังวลหลักของ BIS คือความง่ายในการที่ Stablecoin จะถูกนำไปใช้กับธุรกรรมที่ผิดกฎหมายหรืออยู่นอกการกำกับ เพราะ Stablecoin ทำงานบนบล็อกเชนแบบสาธารณะและไม่ต้องขออนุญาต ใครก็สามารถสร้างบัญชีและใช้งานแบบนามแฝงได้ ซึ่งทำให้ยากต่อการนำมาตรการต่อต้านการฟอกเงิน (AML) หรือการติดตามธุรกรรมผิดกฎหมายมาใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

จากข้อมูลของ BIS Stablecoin ได้กลายเป็นช่องทางสำคัญในการดำเนินกิจกรรมที่ผิดกฎหมายบนบล็อกเชน เช่น การโอนเงินที่ถูกลงโทษ การฟอกเงิน และการให้ทุนสนับสนุนกิจการผิดกฎหมาย ลักษณะนามแฝงของธุรกรรมบนบล็อกเชน โดยเฉพาะในกรณีที่อยู่นอกตลาดที่มีการกำกับดูแล ทำให้การบังคับใช้มาตรฐานความโปร่งใสทางการเงินระดับโลกยุ่งยากยิ่งขึ้น นี่จึงยังคงเป็นปัญหาสำคัญที่ผู้กำกับดูแลทั่วโลกต้องรับมือ

ความเสี่ยงของตลาด: การหนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาลและภัยจาก Fire Sale

Stablecoin อย่าง USDT และ USDC มักมีสินทรัพย์สำรองเป็นหลักทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น โดยปกติถือว่าเป็นจุดแข็งด้านความมั่นคงปลอดภัย เพราะถือเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุดในโลก อย่างไรก็ตาม BIS เน้นว่าที่จริงแล้วยังมีความเสี่ยงเชิงระบบที่สำคัญอยู่

หากความเชื่อมั่นใน Stablecoin ชั้นนำลดลงอย่างรวดเร็ว ไม่ว่าจะจากปัญหาทางเทคนิค กฎระเบียบ หรือกระแสข่าวลบ ก็อาจเกิดการไถ่ถอนเงินจำนวนมากออกพร้อมกัน ผู้ออกเหรียญจะถูกกดดันให้ขายทรัพย์สินที่หนุนหลัง (เช่น พันธบัตรและเงินสด) อย่างรวดเร็ว BIS เตือนว่าสถานการณ์เช่นนี้อาจนำไปสู่ “ไฟร์เซล” ในตลาดพันธบัตรรัฐบาล ส่งทอดผลกระทบไปถึงตลาดเงินโลกหรือแม้แต่ตลาดตราสารหนี้ของประเทศโดยรวมได้ อันเป็นผลจากขนาดและการกระจุกตัวของสินทรัพย์เหล่านี้

แรงกดดันดอลลารไชเซชั่นต่อประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่

แม้ Stablecoin จะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในการชำระเงิน แต่ BIS เตือนอย่างเข้มงวดที่สุดต่อเศรษฐกิจเกิดใหม่ เนื่องจากความต้องการ Stablecoin ที่อิงดอลลาร์สหรัฐสามารถเร่งกระบวนการ “ดอลลารไชเซชั่น” ที่ประชาชนละทิ้งเงินท้องถิ่นแล้วใช้สกุลเงินต่างประเทศ (โดยเฉพาะดอลลาร์สหรัฐ) เป็นที่เก็บมูลค่าและเป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนหลัก

รายงานอธิบายว่า Stablecoin เปิดทางให้ทั้งภาคครัวเรือนและภาคธุรกิจหลีกเลี่ยงการควบคุมเงินทุนและการกำกับดูแลของรัฐได้อย่างมีประสิทธิภาพ จนถึงขั้นข้ามระบบการเงินภายในประเทศโดยตรง สิ่งนี้จะเปลี่ยนแปลงทิศทางเงินทุนระหว่างประเทศและการค้า รวมถึงกัดกร่อนอำนาจอธิปไตยทางการเงินของประเทศ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อกระบวนการนี้ย้อนกลับได้ยากมาก และอาจทำให้ธนาคารกลางไร้ความสามารถในการดำเนินนโยบายการเงินที่มีประสิทธิภาพอย่างที่เคยเป็น Stablecoin ด้วยขนาดและการเข้าถึงนั้น นำเสนอความเสี่ยงรูปแบบใหม่ที่รากเหง้าเก่าแก่

ข้อเสนอเชิงนโยบาย: กฎระเบียบ นวัตกรรม และบทบาทของเงินธนาคารกลาง

แม้จะมีการวิจารณ์ BIS ยังไม่เรียกร้องให้ห้าม Stablecoin โดยสิ้นเชิง แต่เน้นให้แก้ไขข้อบกพร่องทางเทคนิคและสถาบันของ Stablecoin รุ่นปัจจุบัน ควบคู่กับการใช้ประโยชน์จากบล็อกเชนภายใต้ระบบธนาคารที่กำกับดูแลแล้ว BIS เสนอให้ใช้ “เงินดิจิทัลแบบโทเคน” — เงินดิจิทัลที่ออกโดยธนาคารพาณิชย์หรือธนาคารกลางและได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ธนาคารกลาง — ในฐานะทางเลือกที่ปลอดภัยและน่าเชื่อถือกว่า

แนวทางนี้จะทำให้ Stablecoin (หรือสิ่งที่เทียบเท่า) ต้องผ่านมาตรฐานเดียวกับเงินหลัก ไม่ว่าจะเป็นการกำกับดูแลที่เข้มข้น ข้อกำหนดการตรวจสอบบัญชีอย่างโปร่งใส กลไกไถ่ถอนที่ชัดเจน และสนับสนุนโดยเงินธนาคารกลางโดยตรง พร้อมทั้งเพิ่มขอบเขตรับผิดชอบและเครื่องมือในการต่อต้านการฟอกเงินและการคุ้มครองผู้บริโภคอีกด้วย

นโยบาย Stablecoin ในสหรัฐอเมริกา: ข้อถกเถียงที่ดำเนินต่อไป

รายงาน BIS เผยแพร่ในช่วง Stablecoin เป็นประเด็นร้อนในฉากการเมืองและกฎระเบียบ โดยเฉพาะในสหรัฐอเมริกา ทำเนียบขาวและผู้แทนราษฎรกำลังผลักดันกฎหมาย CLARITY Act ซึ่งเป็นกฎหมายสำคัญของคริปโตที่คาดว่าจะประกาศใช้ในวันที่ 4 กรกฎาคม 2026 ส่วนสำคัญที่เป็นประเด็นคือมาตราว่าด้วยการจ่ายผลตอบแทน Stablecoin — หรือกำไรที่ผู้ใช้งานได้รับจากการถือเหรียญ คล้ายดอกเบี้ยเงินฝากธนาคารทั่วไป

ผลตอบแทนเหล่านี้มักได้จากการปล่อยกู้ในบล็อกเชน การ staking หรือการลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ย นักวิจารณ์เตือนว่าหากไม่มีการกำกับดูแลที่เหมาะสม ผลิตภัณฑ์ลักษณะนี้อาจสร้างความเสี่ยงกับผู้บริโภค เป็นการสะท้อนข้อกังวล “ระบบ Shadow Banking” ในภาคการเงินของโลกเก่าที่เคยเกิดขึ้นมาแล้ว

ขณะเดียวกัน ยังมีความพยายามป้องกันไม่ให้บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีและโซเชียลมีเดียเข้ามาควบคุมตลาด Stablecoin ในสัดส่วนที่สูงเกินไป ผู้กำหนดนโยบายกำลังสร้างสมดุลระหว่างโอกาสนวัตกรรมฟินเทคกับความเสี่ยงด้านเสถียรภาพการเงิน การแข่งขัน และคุ้มครองผู้บริโภค

อนาคตของ Stablecoin: ปฏิรูป ผสาน หรือถูกแทนที่?

อนาคตของ Stablecoin จะขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงของตัวเหรียญเองและข้อกำหนดทางกฎหมายในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ท่ามกลางการที่ธนาคารกลางเร่งพัฒนาสกุลเงินดิจิทัล (CBDC) และโครงสร้างพื้นฐานเงินแบบโทเคน บทบาทของ Stablecoin เอกชนอาจเปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก BIS เน้นย้ำว่าทางการต้องรีบอุดช่องโหว่ของ Stablecoin และนำระบบชำระเงินบนบล็อกเชนมาอยู่ในการกำกับ

เพื่อลดความเสี่ยงและส่งเสริมความน่าเชื่อถือ เสถียรภาพทางการเงินระลอกถัดไปจะต้องสร้างบนหลักการเดียวกับที่สกุลเงินหลักยึดถือมายาวนาน คือ หนุนหลังโดยสถาบันที่แข็งแกร่ง มีการกำกับตรวจสอบอย่างโปร่งใส และให้ความสำคัญกับความปลอดภัยของผู้บริโภค ความท้าทายคือการผสานประสิทธิภาพของเทคโนโลยีบล็อกเชนเข้ากับหลักเกณฑ์ด้านกฎหมาย จริยธรรม และองค์รวมที่จะปกป้องระบบการเงินโลก

ขณะนี้ Stablecoin ยังเป็นสะพานเชื่อมสำคัญ — แม้จะมีข้อถกเถียง — ระหว่างโลกการเงินแบบดั้งเดิมกับโลกสินทรัพย์ดิจิทัลที่กำลังมาแรง อย่างที่ BIS ชี้ให้เห็น การเติบโตและวิวัฒนาการของ Stablecoin จะต้องอาศัยความระมัดระวังตลอดเวลา กฎระเบียบอันชาญฉลาด และนวัตกรรมที่มีความรับผิดชอบ โดยเฉพาะเมื่อ Stablecoin กลายเป็นส่วนหนึ่งของเศรษฐกิจโลกอย่างแน่นแฟ้นขึ้นเรื่อยๆ