Il rapporto BIS critica le stablecoin: rischi, dollarizzazione e il futuro dei token cripto-dollaro
Nel suo Rapporto Economico Annuale 2026, la Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS) — la banca centrale delle banche centrali mondiali — offre un’analisi critica del mercato delle stablecoin in rapida espansione. Questi asset digitali, progettati per mantenere un valore stabile, in genere ancorati al dollaro degli Stati Uniti, sono cresciuti enormemente negli ultimi anni. Tuttavia, la BIS avverte che, nonostante la loro popolarità e l’innovazione tecnica, le stablecoin mancano delle basi istituzionali necessarie per renderle forme di denaro robuste e affidabili. Una loro espansione su larga scala, avverte la BIS, potrebbe introdurre nuove vulnerabilità nel sistema finanziario globale.
L’ascesa delle stablecoin: dimensioni, struttura e dominio
Le stablecoin sono emerse come alcuni degli asset più utilizzati nel settore delle criptovalute. Il loro scopo è semplice: offrire un’alternativa digitale e stabile per detenere e trasferire valore, evitando le forti oscillazioni di prezzo che caratterizzano criptovalute come Bitcoin ed Ethereum. Secondo il rapporto BIS, la crescita delle stablecoin è dominata da due token ancorati al dollaro USA: USDT di Tether e USDC di Circle. Insieme, queste monete rappresentano la stragrande maggioranza — il 99,4% — del mercato delle stablecoin garantite da valuta fiat, un mercato che a maggio 2026 vale circa 320 miliardi di dollari.
Altre stablecoin, tra cui USDS di Sky, USD1 di BitGo e USDE di Ethena, sono molto distanti in termini di capitalizzazione di mercato. Questa forte concentrazione suggerisce che l’ecosistema delle stablecoin non sia così decentralizzato come comunemente percepito. Al contrario, è guidato principalmente da entità e piattaforme con esposizione al dollaro statunitense.
Stablecoin: più simili a quote ETF che a denaro
Nonostante le loro promesse, la BIS evidenzia diverse limitazioni tecniche e strutturali che impediscono alle stablecoin di funzionare come vero denaro. Il rapporto osserva che i prezzi di mercato secondario delle stablecoin possono divergere dal loro valore nominale di 1 dollaro, e i processi di rimborso spesso includono ostacoli, ritardi o costi aggiuntivi.
Di conseguenza, invece di agire come uno strumento di pagamento liquido e universalmente utilizzabile, le stablecoin somigliano di più alle quote di fondi negoziati in borsa (ETF). Questi token digitali vengono spesso acquistati, detenuti e scambiati come asset speculativi piuttosto che utilizzati per pagamenti o regolamenti quotidiani. La BIS sostiene che senza un rimborso costante alla pari, regolamenti istantanei e una supervisione solida, le stablecoin faticheranno a conquistare la fiducia goduta da contanti o depositi bancari commerciali.
Stablecoin e attività illecite su blockchain
Una delle preoccupazioni più gravi sollevate dalla BIS riguarda la facilità con cui le stablecoin possono essere utilizzate per transazioni illegali o non regolamentate. Poiché operano su blockchain pubbliche e senza permessi, gli account possono essere creati e utilizzati in modo pseudonimo, rendendo difficile l’applicazione dei protocolli antiriciclaggio (AML) o il monitoraggio delle attività illegali.
Secondo la BIS, le stablecoin sono diventate un canale significativo per l’attività illecita on-chain. Questo include flussi finanziari sanzionati, riciclaggio di denaro e il finanziamento di imprese illegali. La natura pseudonima di molte transazioni su blockchain, specialmente al di fuori degli exchange regolamentati, complica ulteriormente l’applicazione degli standard globali di integrità finanziaria. Questo rimane un problema importante per regolatori e responsabili politici a livello mondiale.
Rischi di mercato: garanzia in titoli di Stato e la minaccia di “fire sale”
Le stablecoin come USDT e USDC sono in genere garantite da riserve, composte in gran parte da asset altamente liquidi come i buoni del Tesoro americano a breve termine. Sebbene questo sia generalmente presentato come fonte di sicurezza e affidabilità — essendo questi alcuni degli asset più sicuri al mondo — la BIS evidenzia un rischio sistemico particolare.
Se la fiducia in una stablecoin leader dovesse calare improvvisamente — a causa di un guasto tecnico, di una questione normativa o di una serie di notizie negative — si potrebbe verificare un’ondata di riscatti di massa. Per soddisfare queste richieste, gli emittenti delle stablecoin sarebbero costretti a vendere rapidamente le loro riserve di titoli di Stato e valori equivalenti. La BIS avverte che un simile scenario potrebbe innescare “fire sale” nel più ampio mercato dei titoli del Tesoro, trasmettendo potenzialmente stress ai mercati monetari globali e persino a quelli del debito sovrano, dato il livello e la concentrazione di questi asset.
Pressioni di dollarizzazione nei mercati emergenti
Sebbene le stablecoin possano aumentare l’efficienza nei pagamenti, l’avvertimento più forte della BIS è rivolto alle economie emergenti. Qui, la domanda di stablecoin basate sul dollaro potrebbe accelerare un processo noto come dollarizzazione, in cui le persone abbandonano la valuta locale a favore di una estera — spesso il dollaro USA — come principale riserva di valore e mezzo di scambio.
Il rapporto descrive in dettaglio come le stablecoin possano consentire a famiglie e imprese di aggirare i controlli sui capitali e la sorveglianza normativa, eludendo di fatto i sistemi finanziari domestici. Questo può riadattare i flussi e il commercio transfrontaliero, erodendo la sovranità monetaria di una nazione. Come già visto in precedenti episodi di dollarizzazione fisica, tali cambiamenti sono estremamente difficili da invertire e possono indebolire la capacità delle banche centrali di condurre una politica monetaria efficace. Il fenomeno delle stablecoin, per ampiezza e portata, rappresenta una nuova variante di questi rischi storici.
Raccomandazioni di policy: regolamentazione, innovazione e il ruolo della moneta della banca centrale
Nonostante la sua critica, la BIS si astiene dal chiedere un divieto assoluto delle stablecoin. Invece, sollecita che le debolezze tecniche e istituzionali dei modelli attuali siano affrontate, sfruttando contemporaneamente l’efficienza della tecnologia blockchain all’interno del sistema bancario regolamentato. La BIS indica il denaro tokenizzato — cioè rappresentazioni digitali di moneta emesse da banche commerciali o banche centrali e garantite da riserve della banca centrale — come alternativa più sicura e affidabile.
Questo approccio garantirebbe che le stablecoin (o equivalenti) siano soggette agli stessi standard della moneta tradizionale, compresa una supervisione solida, requisiti di audit trasparenti, meccanismi di rimborso chiari e pieno supporto di moneta della banca centrale. Investirebbe inoltre le istituzioni della responsabilità e degli strumenti necessari per l’antiriciclaggio efficace e la tutela dei consumatori.
Politiche sulle stablecoin negli Stati Uniti: il dibattito in corso
Il rapporto BIS arriva in un momento in cui le stablecoin sono sempre più al centro dei dibattiti politici e regolamentari, specialmente negli Stati Uniti. La Casa Bianca e i legislatori stanno attualmente spingendo per l’approvazione del CLARITY Act, una legislazione fondamentale sulle criptovalute attesa per il 4 luglio 2026. Tra gli elementi più controversi di questo disegno di legge vi è una disposizione relativa ai rendimenti delle stablecoin — essenzialmente, i ritorni pagati agli utenti per detenere saldi in stablecoin, non dissimili dagli interessi maturati su depositi bancari tradizionali.
Questi rendimenti vengono generalmente generati tramite metodi come lending on-chain, staking o investimenti in riserve fruttifere. I critici avvertono che questi prodotti, se non adeguatamente regolamentati, potrebbero mettere a rischio i consumatori — riecheggiando le preoccupazioni di lunga data sulla “bancorotta ombra” nel settore finanziario tradizionale.
Inoltre, c’è una spinta per garantire che le grandi aziende tecnologiche e i social media non acquisiscano un controllo sproporzionato sul mercato delle stablecoin. I responsabili politici stanno cercando di bilanciare la promessa dell’innovazione fintech con i potenziali rischi per la stabilità finanziaria, la concorrenza e la protezione dei consumatori.
Il futuro delle stablecoin: riforma, integrazione o sostituzione?
Il futuro delle stablecoin dipenderà da come queste — e l’ambiente normativo che le circonda — evolveranno nei prossimi anni. Con sempre più banche centrali che si avvicinano allo sviluppo di valute digitali (CBDC) ed esplorano infrastrutture di moneta tokenizzata, il ruolo delle stablecoin di emissione privata potrebbe cambiare radicalmente. La BIS è chiara nel suo appello al miglioramento: le autorità devono rafforzare le vulnerabilità delle attuali stablecoin e portare i sistemi di pagamento basati su blockchain all’interno delle regole.
Al fine di promuovere resilienza, legittimità e stabilità finanziaria, la prossima ondata di moneta digitale dovrà probabilmente fondarsi sui principi che da sempre sostengono le valute affidabili: forte sostegno istituzionale, supervisione trasparente e impegno verso la sicurezza dei consumatori. La sfida sarà integrare le efficienze della blockchain con i presidi legali, etici e sistemici che tutelano il sistema finanziario globale.
Per ora, le stablecoin rimangono un ponte contestato ma fondamentale tra il mondo della finanza tradizionale e il nascente universo degli asset digitali. Come sottolinea il rapporto BIS, la loro continua crescita ed evoluzione richiederà vigilanza costante, regolamentazione intelligente e innovazione responsabile — soprattutto man mano che diventano sempre più intrecciate con l’economia globale.
