Dans le monde en constante évolution des cryptomonnaies et de la technologie blockchain, les marchés sont toujours sujets à des changements rapides, dictés par une interaction complexe entre événements macroéconomiques, développements sectoriels, tendances à la consolidation et la saga continue autour de la liquidité stimulée par les incitations. Cette mise à jour complète du marché offre un aperçu approfondi de la manière dont les événements récents façonnent le paysage des actifs numériques, avec un accent particulier sur le sentiment de risque, la performance des secteurs, les fusions-acquisitions (M&A) et la viabilité des comportements actuels du marché.
Les marchés passent en mode risk-off : la crypto sous-performe
Les marchés mondiaux ont récemment adopté une attitude « risk-off », détournant les capitaux des actifs plus risqués tels que les cryptomonnaies et les actions, au profit de valeurs refuges traditionnelles comme l’or. Le Bitcoin (BTC), baromètre de l’industrie crypto, est passé sous la barre des 86 000 $, enregistrant une perte de 2,01 %. Ce recul a également touché les principaux indices boursiers, le S&P 500 reculant de 0,26 % et le Nasdaq 100 de 0,57 %, indiquant que le sentiment des investisseurs est devenu défensif en raison des incertitudes plus larges du marché.
Cette attitude prudente précède une période importante de publication de données économiques, qui devrait donner le ton aux mouvements des marchés pour les derniers jours de négociation de l’année. Les rapports sur l’emploi non-agricole d’octobre et de novembre sont attendus simultanément, en raison d’un calendrier modifié à la suite du shutdown du gouvernement américain. Cette conjonction de rapports devrait avoir un impact notable sur la volatilité et le sentiment des investisseurs.
Ajoutant une couche supplémentaire d’incertitude, les spéculations s’intensifient quant au successeur de Jerome Powell à la présidence de la Réserve fédérale américaine. Bien que Kevin Hassett ait longtemps été favori, l’attention s’est récemment portée sur Kevin Warsh, l’issue demeurant cependant incertaine. Quel que soit le choix final, la majorité des acteurs du marché anticipent une approche plus accommodante de la banque centrale en 2026, avec de nouvelles baisses du taux d’intérêt attendues à l’horizon.
Analyse sectorielle : le prêt et l’écosystème Ethereum surperforment
Malgré la tendance générale au désengagement du risque, certains segments du marché crypto ont fait preuve de résilience et de force relative. Notamment, les indices du secteur Prêt (Lending) et de l’écosystème Ethereum ont surperformé, progressant respectivement de 2,8 % et 2,6 %. En tête, AAVE, un des principaux protocoles de prêt décentralisé, a enregistré un gain de 3,0 %. Cette dynamique positive pour AAVE a été en partie alimentée par un geste stratégique de son fondateur, Stani Kulechov, qui a échangé publiquement près de 10 millions de dollars de wrapped Ethereum (wETH) contre des jetons AAVE. Cette démarche visait à aligner les intérêts du fondateur avec ceux des détenteurs de jetons, dans le contexte de récentes controverses de gouvernance impliquant la DAO Aave et Aave Labs.
Consolidation crypto : le rythme des M&A s’accélère
À l’horizon 2026, l’une des tendances les plus marquantes pour l’industrie des actifs numériques devrait être la consolidation sectorielle. À mesure que les projets mûrissent et que les cadres réglementaires se dessinent, on observe une nette tendance à la concentration autour de quelques acteurs dominants. Les opérations de M&A dans la crypto se sont intensifiées au cours de la dernière année, traduisant la volonté du marché d’évoluer. En 2025, on comptait 143 transactions M&A déclarées dans la crypto, dont seulement 21 ont publié le montant de l’acquisition. L’opération la plus remarquable à ce jour : le rachat massif de Dunamu par Naver pour 10,3 milliards de dollars, illustrant l’ampleur et l’ambition désormais présentes dans le secteur.
Si la consolidation est généralement perçue comme un signe de maturité et de stabilité, ces récentes opérations ont mis en lumière un problème critique : le traitement des détenteurs de tokens. Des acquisitions majeures – dont celle de Padre par Pump, de Vector par Coinbase et du rachat de l’équipe centrale d’Axelar par Circle – ont été vivement critiquées pour avoir négligé les détenteurs de tokens existants. Pump, par exemple, n’a pris en compte les revendications des détenteurs de tokens PADRE qu’après une forte réaction de la communauté, mettant en lumière les risques souvent ignorés auxquels sont confrontés ces investisseurs lors des événements de M&A.
La question des tokens : les actifs crypto sont-ils véritablement investissables ?
Le problème récurrent de la négligence envers les détenteurs de jetons a contribué à la perception des tokens crypto comme « cassés » ou dépourvus de véritable valeur d’investissement. En réponse, de nouveaux mécanismes et modèles de gouvernance ont été proposés, MetaDAO en étant un exemple notable. Plutôt que de se fier uniquement à la bonne foi ou aux promesses d’entreprise, MetaDAO intègre des protections exécutoires et transparentes pour les détenteurs de jetons. Ce principe a été illustré lors du démantèlement de mtnCapital, où les détenteurs ont pu échanger leurs tokens (MTN) contre des stablecoins (USDC) du trésor, démontrant des garde-fous pratiques pour les investisseurs en cas d’échec d’un projet.
Si l’expérience innovante de MetaDAO en matière de gouvernance attire l’attention, la tokenisation d’actifs du monde réel ou d’instruments de type actions émerge aussi comme une solution potentielle. Des plateformes comme Superstate permettent d’émettre et d’échanger des actions d’entreprises traditionnelles sur des blockchains comme Ethereum et Solana. L’infrastructure Opening Bell de Superstate, par exemple, permet l’émission directe d’actions tokenisées à des investisseurs vérifiés KYC, créant un pont entre la finance traditionnelle et la levée de fonds sur la blockchain. Via des processus conformes à la SEC, les stablecoins peuvent être acceptés comme capital et des actions tokenisées distribuées aux investisseurs, les registres d’actionnaires étant mis à jour en temps réel.
En fin de compte, à mesure que les frontières entre tokens et actions tokenisées s’estompent, l’élément fondamental pour les investisseurs reste les droits sous-jacents : revendications sur les flux de trésorerie, les actifs et les recours légaux. Au fur et à mesure que le secteur des actifs numériques évolue, il est attendu que tokens crypto natifs et actions traditionnelles tokenisées coexistent, répondant chacun à des préférences d’investisseurs et des exigences réglementaires différentes.
La question des incitations : la demande onchain est-elle durable ?
L’un des traits marquants – et des défis persistants – du secteur crypto a été sa dépendance vis-à-vis des programmes d’incitations, airdrops et campagnes de farming de points pour stimuler la participation, la liquidité et l’adoption. Pour les utilisateurs individuels, ces incitations se sont souvent traduites par des récompenses substantielles ou des « primes de risque » pour l’utilisation de nouveaux protocoles ou produits financiers. Pour les projets et plateformes, offrir des tokens en guise d’incitatifs a permis d’éviter les coûts élevés d’acquisition de clients, permettant d’atteindre rapidement une masse critique et de surmonter le fameux syndrome du « démarrage à froid » des jeunes pousses.
Cependant, ces poussées alimentées par les incitations sont généralement insoutenables. Une fois le budget de « récompenses communautaires » épuisé, il revient au marché de décider si le produit possède une valeur durable. Plusieurs études de cas récentes illustrent parfaitement ce phénomène.
Cas d’étude 1 : USDe et Pendle – rendement multiplié par 70
Le marché USDe sur Pendle, pour l’échéance du 25 septembre, a connu une progression spectaculaire, stimulée par une gigantesque campagne d’incitations. Alors que l’USDe ne proposait lui-même aucun rendement sous-jacent, le rendement implicite sur Pendle a grimpé au-dessus de 16 %, entraînant plus de 3 milliards de dollars de dépôts. Les utilisateurs ont profité de cette opportunité en garantissant un rendement fixe de 10 à 15 % sur les jetons principaux liés à l’USDe (PT), tout en empruntant sur la plateforme Aave à un taux de seulement 5 à 7 %. Les incitations supplémentaires en jetons ENA ont encore dopé l’attractivité, propulsant la capitalisation de marché de l’USDe de 5 à 15 milliards de dollars en un temps record.
Cependant, une fois l’échéance de septembre atteinte – coïncidant avec la fin de la campagne de points associée et une contraction brutale des taux de financement – plus de 5 milliards de dollars de positions liées à l’USDe ont été liquidées, ramenant la capitalisation du jeton à 6,8 milliards. La leçon est claire : sans incitations continues, même une demande massive peut s’évaporer très rapidement.
Cas d’étude 2 : kHYPE de Kinetiq – une hypercroissance éphémère
Dans un autre cas, le token kHYPE de Kinetiq a suscité d’importants dépôts en vue d’un airdrop. Sur Pendle, le rendement des PT kHYPE a atteint 15 %, comparé au rendement de base du staking de seulement 2 à 3 %. Ce marché incitatif a rapidement absorbé plus de 40 % de tous les jetons kHYPE en circulation, devenant la deuxième plus grande cotation de la plateforme. Les participants pouvaient obtenir un rendement fixe d’environ 10 % tout en conservant une exposition au HYPE, le token sous-jacent, en utilisant des plateformes comme HyperLend ou Felix pour des emprunts à faible coût. Pourtant, après le Token Generation Event (TGE) de novembre et l’expiration de la période de rendement élevé sur Pendle, l’offre de kHYPE a chuté de 40 %, reproduisant ainsi le schéma boom/bust d’autres campagnes fondées sur des incitations.
Cas d’étude 3 : USD.AI – un rendement poussé au-dessus du peg
Plus récemment, USD.AI – un protocole innovant qui agrège les dépôts de stablecoins pour financer des prêts GPU dans le monde réel – a fait irruption sur la scène avec plus de 600 millions de dollars déposés en quelques semaines, grâce à une campagne de points bien structurée. La demande était telle que, lorsque les plafonds de dépôt ont été atteints, certains utilisateurs étaient prêts à payer au-dessus du prix d’ancrage stable pour obtenir des USDai avant un éventuel airdrop. Les marchés Pendle pour USD.AI proposaient au début des rendements implicites allant jusqu’à 30 %, qui se sont stabilisés autour de 10 % à mesure que l’engouement retombait.
Malgré l’enthousiasme actuel, la durabilité à long terme de tels rendements est incertaine. Avec le rendement réel du portefeuille de prêts à la traîne et plus de 80 % de l’offre de USDai utilisée sur Pendle, la capacité du protocole à maintenir des rendements attractifs une fois les incitations épuisées sera mise à rude épreuve. À moins que la production de nouveaux prêts ne croisse de plusieurs ordres de grandeur, les investisseurs pourraient voir leurs retours chuter brutalement, rappelant les cycles précédents où les « hot money » passaient à la prochaine campagne promotionnelle majeure.
Conclusion : un marché qui mûrit mais reste prudent
À l’aube de 2026, l’industrie crypto et blockchain se trouve à un point d’inflexion. La consolidation sectorielle s’accélère, portée par les fusions-acquisitions et la maturité générale du marché. Parallèlement, le défi non résolu des droits des détenteurs de tokens et de la véritable investissabilité des actifs crypto refait surface. Tandis que les programmes d’incitations et de farming de points continuent à stimuler l’activité onchain et la croissance des utilisateurs, ces mécanismes ne sont pas soutenables, et les capitaux migrent souvent vers l’opportunité offrant le meilleur rendement ajusté au risque, même temporairement.
Les projets qui réussiront dans la prochaine phase de l’évolution du secteur seront ceux capables d’aligner les intérêts de tous les acteurs – développeurs, investisseurs et utilisateurs finaux – tout en générant une valeur réelle et durable, au-delà des simples récompenses en tokens. Avec une meilleure clarté réglementaire et la tokenisation croissante d’actifs traditionnels, les actifs numériques natifs et tokenisés devraient trouver leur place durable dans les portefeuilles d’investissement diversifiés. D’ici là, le secteur continuera d’alterner phases d’innovation, de spéculation et de correction, en s’approchant d’une nouvelle ère d’adoption grand public et de maturité.
