Le Origini della Dominanza del Dollaro: Lezioni dalla Crisi Petrolifera del 1973
Nel 1973, l’ecosistema finanziario globale subì una trasformazione sismica quando il prezzo del petrolio salì vertiginosamente da un giorno all’altro. Per l’Arabia Saudita, il maggior esportatore mondiale di petrolio, l’improvviso aumento dei prezzi significò un afflusso di dollari statunitensi—miliardi che piovevano letteralmente da un giorno all’altro. Pochi, però, avrebbero previsto che queste circostanze avrebbero consolidato il ruolo del dollaro come valuta di riserva globale per decenni, un risultato dovuto meno a trattative politiche e più ai vantaggi strutturali del sistema finanziario americano.
Ricchezza Improvvisa e Non Preparata: Le Prime Difficoltà dell’Arabia Saudita
All’alba del boom petrolifero, il governo saudita non era attrezzato per gestire flussi finanziari di questa portata. Invece di entrare fisicamente in Arabia Saudita, il denaro ricavato dalle vendite di petrolio finì per ristagnare su enormi conti presso le principali banche americane come Citibank e JPMorgan a New York. All’epoca, le autorità finanziarie saudite mancavano sia dell’esperienza che delle infrastrutture necessarie per investimenti integrati a livello globale, lasciando miliardi inattivi e inutilizzati in conti senza interessi.
Alla ricerca di una soluzione, l’autorità monetaria centrale saudita, conosciuta come Saudi Arabian Monetary Agency (SAMA), si rivolse a un banchiere americano di nome David Mulford. La sua esperienza nell’affrontare le sfide logistiche e culturali evidenzia quanto l’afflusso di denaro rappresentasse una novità e una sfida per i sauditi.
Costruire un Programma di Investimento da Zero
Quando Mulford e il suo team arrivarono a Gedda, in Arabia Saudita, si ritrovarono in una città portuale agli albori, con poche strade e case recentemente costruite sulla sabbia del deserto. Le necessità basilari della vita d’ufficio moderna—telefoni, televisori, posta e persino la raccolta dei rifiuti—erano assenti. I rifiuti abbandonati venivano mangiati da capre beduine che girovagavano, e l’ufficio improvvisato consisteva in poco più di alcune scrivanie e sedie in un edificio fatiscente. Le transazioni d’investimento venivano gestite tramite telex—un ibrido primitivo fra telescrivente e telegrafo—poco adatto a spostare centinaia di milioni di dollari al giorno.
Nonostante queste sfide, il piccolo team di Mulford doveva affrontare il compito imponente di investire una media di 500 milioni di dollari ogni giorno, solo per stare al passo con il costante afflusso di ricavi petroliferi. Ogni transazione richiedeva decine di messaggi telex e spesso settimane per essere finalizzata. Le condizioni di lavoro erano estremamente rudimentali; ad esempio, l’unico bagno dell’ufficio veniva tirato solo una volta al giorno.
Sfatare i Miti: Perché i Treasury divennero la Scelta Naturale
I nove anni di Mulford alla SAMA offrirono un punto d’osservazione privilegiato sulla gestione delle valute di riserva. Contrariamente alla popolare teoria del complotto secondo cui gli investimenti sauditi nei Treasury statunitensi fossero parte di uno scambio segreto in cambio di garanzie di sicurezza americana, la realtà era molto più semplice e pragmatica. I sauditi investirono i proventi del petrolio nei Treasury USA perché, semplicemente, non esisteva nessun altro mercato sufficientemente profondo e liquido per assorbire somme così ingenti. All’epoca, i sauditi erano costretti a investire circa 20 miliardi di dollari al mese, e il panorama globale offriva poche alternative capaci di eguagliare la scala, l’accessibilità e la sicurezza del mercato obbligazionario americano.
SAMA provò persino a diversificare, incaricando Mulford di spostare fino al 30% delle proprie disponibilità fuori dagli Stati Uniti. Ma al di fuori dei mercati americani, anche transazioni modeste—nell’ordine di 5-10 milioni di dollari—potevano causare onde significative. I mercati valutari e obbligazionari internazionali semplicemente non erano abbastanza robusti da eguagliare la scala o la stabilità degli Stati Uniti. In sostanza, l’attrattiva dei Treasury statunitensi non stava in accordi diplomatici, ma nei vantaggi strutturali unici offerti dall’America: profondità, liquidità e tutela legale.
I Pilastri Duraturi del Sistema Finanziario USA
L’esperienza degli anni ‘70 dimostra che la dominanza del dollaro non fu il risultato astuto di manovre politiche, ma una conseguenza pratica dello status unico degli Stati Uniti. Anche quando l’America affrontava la stagflazione (stagnazione e inflazione contemporanee), lo scandalo Watergate e le dimissioni del presidente Nixon, il sistema finanziario americano si rivelò così profondo, liquido e regolamentato che rimase la migliore sede per i capitali crescenti del mondo.
Nei decenni successivi, gli Stati Uniti consolidarono ulteriormente il loro fascino come destinazione d’investimento globale. Oggi, gli investitori stranieri detengono circa 19 trilioni di dollari in azioni USA—più del doppio rispetto agli importi investiti nei Treasury. La diversità e il dinamismo del settore privato americano, uniti alla comprovata affidabilità della Federal Reserve (che è riuscita a preservare la propria credibilità anti-inflazionistica anche sotto pressioni politiche), continuano a rendere gli Stati Uniti una superpotenza finanziaria globale.
Punti di Forza Istituzionali: Fondamento della Domanda per il Dollaro
La dominanza del dollaro non è semplicemente il risultato della sua utilità nel commercio o di una consuetudine storica; è sostenuta dalla governance democratica e dallo stato di diritto. Jerome Powell, attuale presidente della Federal Reserve, ha sottolineato che la durata dello status del dollaro come valuta di riserva dipende dalle “istituzioni democratiche” e dallo “stato di diritto”. Questi fondamenti rassicurano il capitale mondiale che gli asset detenuti negli Stati Uniti saranno sicuri, accessibili e tutelati da tribunali indipendenti e un governo stabile.
La fiducia nelle istituzioni non si costruisce dal nulla. Gli eventi passati e presenti dimostrano che nazioni e investitori agiscono con pragmatismo: collocano i propri asset dove hanno maggiore fiducia sia nei mercati sia nelle strutture legali che li sostengono. Al momento, l’America non ha eguali su questi fronti rispetto a qualsiasi altra nazione o blocco di mercato.
Minacce Emergenti: La Dominanza del Dollaro Può Durare?
Nessuna egemonia nazionale è immune alle sfide, e persino il dollaro non è invincibile. Sottotraccia, emergono preoccupazioni espresse da economisti di rilievo come Kenneth Rogoff. Egli avverte che il dollaro si sta “logorando ai margini”, mentre deficit fiscali in crescita, politiche imprevedibili e minacce all’indipendenza della banca centrale aumentano i dubbi nella mente degli investitori stranieri. Con il crescere dell’ansia per un presunto deterioramento delle istituzioni americane, e con l’incertezza politica e fiscale che erode la prevedibilità su cui fanno affidamento gli investitori globali, il ruolo predominante del dollaro potrebbe—nel lungo periodo—cominciare a indebolirsi.
Un’erosione della fiducia nell’indipendenza della Federal Reserve, la politicizzazione degli organi di vigilanza o una drastica deviazione dai principi dello stato di diritto potrebbero ridurre l’appetito degli investitori stranieri per gli asset USA, a prescindere dalla grandezza dell’economia americana. In sintesi, il tessuto stesso che sostiene la dominanza del dollaro è strettamente intrecciato all’integrità delle istituzioni USA—se quelle si logorano, la fiducia potrebbe dissolversi.
L’Illusione delle Stablecoin: La Domanda Non Si Può Imbrigliare
Alcuni sostengono che nuovi strumenti finanziari, come le stablecoin, possano estendere o ravvivare la domanda per il dollaro nell’era digitale. Ma questa narrativa rovescia la realtà: le stablecoin sono richieste proprio perché il dollaro sottostante è così affidabile e desiderabile. La loro popolarità è uno specchio—non una causa—della domanda di dollari.
Gli sforzi volti a creare artificialmente una domanda internazionale per il dollaro, sia con incentivi politici che mediante nuove tecnologie, potranno avere successo solo finché verranno preservati i vantaggi fondamentali del sistema finanziario americano. Se gli Stati Uniti dovessero volontariamente abbandonare questi vantaggi—trascurando l’indipendenza della banca centrale, la stabilità politica o lo stato di diritto—nessuna spinta normativa o “cerotto” tecnologico sarebbe sufficiente a mantenere la posizione dominante del dollaro.
Lezioni per il Futuro: Uno Sguardo Prudente
La storia dell’ascesa del dollaro alla dominanza, dai deserti dell’Arabia Saudita degli anni ‘70 ai grattacieli di Wall Street, è una lezione di pragmatismo più che di politica. I mercati globali premiano stabilità, profondità, trasparenza e prevedibilità—non promesse o manovre politiche. Fintanto che gli Stati Uniti manterranno i loro punti di forza istituzionali, l’attrattiva dei loro asset persisterà e il mondo continuerà a richiedere dollari. Ma se tali punti di forza venissero meno, l’era del dollaro potrebbe finire molto più rapidamente di quanto molti si aspettino.
In definitiva, il messaggio è chiaro: la dominanza del dollaro non è un diritto di nascita. È stata guadagnata, decennio dopo decennio, attraverso il lavoro spesso poco appariscente di preservare l’eccellenza istituzionale. Come dimostra la storia, le nazioni perdono il ruolo di banchiere del mondo non quando le loro economie vacillano, ma quando gli investitori globali perdono fiducia nella solidità dei loro sistemi. Gli Stati Uniti farebbero bene a tenere a mente questa lezione se vogliono trattenere il loro posto al centro della finanza globale.
