Истоки доминирования доллара: уроки нефтяного кризиса 1973 года
В 1973 году мировая финансовая система пережила мощный сдвиг, когда цены на нефть взлетели за одну ночь. Для Саудовской Аравии, крупнейшего экспортёра нефти в мире, внезапный рост цен означал приток долларов США — миллиарды поступали буквально за ночь. Однако мало кто предполагал, что эти уникальные обстоятельства закрепят статус доллара как мировой резервной валюты на десятилетия вперёд, и причиной этого были не столько политические договорённости, сколько структурные преимущества американской финансовой системы.
Неподготовленное богатство: первые трудности Саудовской Аравии
В начале нефтяного бума саудовское правительство не было готово справиться с беспрецедентными притоками средств. Вместо того чтобы реально попасть в Саудовскую Аравию, деньги от продажи нефти оказались на гигантских счетах ведущих американских банков, таких как Citibank и JPMorgan в Нью-Йорке. Саудовские финансовые власти в то время не имели ни опыта, ни инфраструктуры для участия в глобальных инвестициях, оставляя миллиарды без движения на беспроцентных счетах.
В поисках решения центральный валютный орган Саудовской Аравии, известный как Валютное агентство Саудовской Аравии (SAMA), обратился к американскому банкиру по имени Дэвид Малфорд. Его история преодоления логистических и культурных трудностей ярко показывает, насколько неожиданным и непростым оказалось нефтяное состояние для саудитов.
Создание инвестиционной программы с нуля
Когда Малфорд и его команда прибыли в Джидду, Саудовская Аравия, перед ними оказался молодой портовый город, где дороги были редкостью, а дома только что построены на песках пустыни. Базовые удобства современной офисной жизни — телефоны, телевизоры, почта и даже вывоз мусора — отсутствовали. Несобранные отходы становились кормом для бродящих бедуинских коз, а импровизированный офис представлял собой несколько пустых столов и стульев в полуразрушенном здании. Инвестиционные операции обрабатывались по телетайпу — ранней разновидности телеграфа с печатным вводом, явно не рассчитанной на перемещение сотен миллионов долларов в день.
Несмотря на эти трудности, малой команде Малфорда было поручено выполнять впечатляющую задачу — инвестировать в среднем 500 миллионов долларов в день, чтобы хотя бы поспевать за постоянно растущими нефтяными поступлениями. Каждая операция требовала десятков телетайповских сообщений и часто занимала недели до завершения. Условия работы были крайне примитивными; например, единственный общий туалет в офисе смывался всего один раз в день.
Развенчание мифов: почему именно казначейские облигации стали стандартом
Девятилетний срок Малфорда в SAMA стал отличной возможностью увидеть реалии управления резервной валютой. Вопреки часто повторяемым теориям заговора, что саудовские инвестиции в казначейские облигации США были тайным бартером на гарантии американской безопасности, реальность была гораздо проще и прагматичнее. Саудиты вкладывали нефтяные доходы в казначейские облигации США потому, что просто не существовало другого столь же глубокого и ликвидного рынка, способного поглотить такие огромные суммы. Тогда Саудовская Аравия была вынуждена инвестировать около 20 миллиардов долларов в месяц, и мировой рынок не предлагал альтернатив, равных по масштабу, доступности и безопасности американскому рынку облигаций.
SAMA даже пыталось провести диверсификацию, поручив Малфорду перевести до 30% активов за пределы США. Но за границей даже незначительные сделки — на 5-10 миллионов долларов — могли вызвать серьезные колебания. Международные валютные и долговые рынки просто не были достаточно устойчивы или масштабны по сравнению с Соединёнными Штатами. Иными словами, привлекательность казначейских облигаций объяснялась не столько дипломатическими соглашениями, сколько уникальными структурными преимуществами Америки: глубиной, ликвидностью и правовой защитой.
Долговечные опоры американской финансовой системы
Опыт 1970-х годов показывает, что доминирование доллара было не хитрым результатом политических манёвров, а практическим следствием уникального положения Америки. Даже когда США сталкивались со стагфляцией (одновременным застоем и инфляцией), скандалом Уотергейт и отставкой президента Никсона, американская финансовая система оставалась настолько глубокой, ликвидной и подчинённой правилам, что оставалась лучшей площадкой для мирового капитала.
В последующие десятилетия США ещё больше укрепили свою привлекательность как глобального инвестиционного направления. Сегодня иностранные инвесторы держат около 19 триллионов долларов в американских акциях — вдвое больше, чем вложено в казначейские облигации. Разнообразие и динамика американского частного сектора, сочетающиеся с доказанной репутацией Федеральной резервной системы (которая сумела сохранить антиифляционный авторитет даже под политическим давлением), продолжают делать США мировой финансовой сверхдержавой.
Сила институтов: основа спроса на доллар
Доминирование доллара объясняется не только его ролью в торговле или историческими привычками; в его основе лежат демократическое управление и верховенство закона. Джером Пауэлл, нынешний председатель Федеральной резервной системы, подчеркивал, что долгосрочная стабильность доллара как резервной валюты зависит от «демократических институтов» и «верховенства закона». Эти основы дают мировому капиталу уверенность, что активы в США будут в безопасности, доступны и защищены независимыми судами и стабильным управлением.
Доверие к институтам невозможно создать за одну ночь. Прошлое и настоящее показывают: государства и инвесторы действуют прагматично — размещая свои активы там, где чувствуют наибольшее доверие и к рынкам, и к защищающим их структурам. Пока Америка по этим параметрам не знает себе равных среди отдельных стран или интегрированных рыночных блоков.
Возникающие угрозы: долго ли продлится доминирование доллара?
Доминирование ни одной страны и ни одной валюты не застраховано от вызовов, и даже доллар не неуязвим. Под поверхностью накапливаются опасения, о которых говорят такие видные экономисты, как Кеннет Рогофф. Он предупреждает, что доллар «изнашивается по краям», поскольку растущие бюджетные дефициты, непредсказуемая политика и угрозы независимости центрального банка вызывают сомнения у иностранных инвесторов. По мере усиления тревоги из-за предполагаемого ослабления американских институтов, а также политического тупика и фискальной неопределённости, подрывающих необходимую предсказуемость, роль доллара в мировой экономике теоретически может начать снижаться в долгосрочной перспективе.
Потеря веры в независимость Федеральной резервной системы, политизация регулирующих органов или резкий отход от принципов верховенства закона могут ослабить спрос иностранцев на американские активы, независимо от размеров экономики США. Иначе говоря, ткань, удерживающая доминирование доллара, неотделима от честности американских институтов — если они будут подорваны, доверие также может разрушиться.
Иллюзия стабильных монет: спрос нельзя навязать
Некоторые утверждают, что новые финансовые инструменты, такие как стейблкоины, могут усилить или возродить спрос на доллары в цифровую эпоху. Но этот нарратив путает причину и следствие: стейблкоины востребованы именно потому, что подлежащий доллар настолько надёжен и привлекателен. Их популярность — отражение, а не причина спроса на доллар.
Попытки искусственно создать международный спрос на доллар, будь то через государственные стимулы или финансовые технологии, могут быть успешны только пока сохраняются фундаментальные преимущества американской финансовой системы. Если США добровольно откажутся от этих преимуществ — через ослабление независимости центрального банка, политическую нестабильность или нарушение принципа верховенства закона — ни одни регуляторные меры или технологические «заплатки» не смогут удержать доминирование доллара.
Уроки на будущее: взгляд с осторожностью
История подъёма доллара — от песков Саудовской Аравии 1970-х до небоскрёбов Уолл-стрит — учит прагматизму, а не политике. Глобальные рынки ценят стабильность, глубину, прозрачность и предсказуемость, а не обещания или политические декларации. Пока США сохраняют свои институциональные преимущества, привлекательность их активов будет сохраняться, и спрос на доллар не исчезнет. Но если эти преимущества будут подорваны, эпоха доллара может завершиться куда быстрее, чем многие ожидают.
В конечном счёте, посыл ясен: доминирование доллара — не врождённое право. Оно было заслужено десятилетиями кропотливой работы по поддержанию институционального превосходства. Как показывает история, страны утрачивают статус мирового банкира не тогда, когда их экономика терпит неудачу, а тогда, когда глобальные инвесторы теряют веру в прочность их системы. США стоит помнить этот урок, если они хотят и дальше оставаться в центре мировой финансовой системы.
