จุดกำเนิดของการครองโลกของดอลลาร์: บทเรียนจากวิกฤตน้ำมันปี 1973
ในปี 1973 ระบบการเงินโลกต้องเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่เมื่อราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นอย่างฉับพลัน ในฐานะผู้ส่งออกน้ำมันรายใหญ่ที่สุดของโลก ซาอุดีอาระเบียมีรายรับเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐไหลทะลักเข้าประเทศนับพันล้านเหรียญชั่วข้ามคืน อย่างไรก็ตาม มีเพียงไม่กี่คนที่คาดคิดว่าสถานการณ์ที่ไม่ธรรมดานี้จะทำให้ดอลลาร์กลายเป็นเงินทุนสำรองของโลกในหลายทศวรรษต่อมา สิ่งที่เกิดขึ้นนี้เกิดจากข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่แท้จริงของระบบการเงินอเมริกัน มากกว่าข้อตกลงทางการเมืองใด ๆ
ความมั่งคั่งที่ไม่ได้เตรียมใจ: ความยากลำบากในยุคแรกของซาอุดีอาระเบีย
ในช่วงเริ่มต้นของยุคน้ำมันเฟื่องฟู รัฐบาลซาอุดีอาระเบียไม่พร้อมรับมือกับรายได้มหาศาลนี้ แทนที่เงินจะถูกนำเข้าไปในประเทศ เงินที่ได้จากการขายน้ำมันกลับไปรวมอยู่ในบัญชีขนาดใหญ่กับธนาคารอเมริกันชั้นนำ เช่น Citibank และ JPMorgan ในนิวยอร์ก ในขณะนั้น หน่วยงานการเงินของซาอุดีอาระเบียขาดทั้งความเชี่ยวชาญและโครงสร้างพื้นฐานในการลงทุนระดับโลก ทำให้เงินนับพันล้านต้องนอนนิ่งในบัญชีที่ไม่ได้รับดอกเบี้ย
เพื่อค้นหาทางออก ธนาคารกลางของซาอุดีอาระเบียหรือ SAMA ได้ขอความช่วยเหลือจากนายธนาคารอเมริกันชื่อ David Mulford เรื่องราวของเขาในการข้ามผ่านอุปสรรคด้านโลจิสติกส์และวัฒนธรรม สะท้อนให้เห็นว่าความมั่งคั่งจากน้ำมันนี้เป็นสิ่งใหม่และน่าหวาดหวั่นสำหรับชาวซาอุฯ เพียงใด
สร้างโปรแกรมการลงทุนจากศูนย์
เมื่อ Mulford และทีมของเขามาถึงเมืองเจดดาห์ ประเทศซาอุดีอาระเบีย พวกเขาพบว่าตัวเองอยู่ในเมืองท่าที่เพิ่งตั้งขึ้น ถนนมีน้อย บ้านเรือนเพิ่งสร้างบนผืนทรายทะเลทราย สิ่งจำเป็นพื้นฐานของสำนักงานยุคใหม่ เช่น โทรศัพท์ โทรทัศน์ ไปรษณีย์ และแม้แต่การเก็บขยะ ก็ยังไม่มี ขยะที่ยังไม่ได้เก็บกลายเป็นอาหารสัตว์แพะของชาวเบดูอินที่เดินผ่านไปมา และสำนักงานชั่วคราวมีแค่โต๊ะกับเก้าอี้ในอาคารเก่าโบราณ การทำธุรกรรมการลงทุนใช้โทรเลขประเภท telex ซึ่งไม่เหมาะกับการเคลื่อนย้ายเงินนับร้อยล้านเหรียญต่อวัน
แม้จะต้องเจอกับอุปสรรคเหล่านี้ ทีมเล็ก ๆ ของ Mulford ก็มีหน้าที่ใหญ่หลวงในการลงทุนเฉลี่ย 500 ล้านดอลลาร์ต่อวัน เพียงเพื่อให้ทันกับรายรับน้ำมันที่เพิ่มขึ้นตลอดเวลา การทำธุรกรรมแต่ละรายการต้องใช้ข้อความ telex หลายสิบครั้ง และมักใช้เวลาหลายสัปดาห์ในการดำเนินการให้เสร็จ เงื่อนไขการทำงานเรียบง่ายมาก เช่น ห้องน้ำรวมในสำนักงานจะถูกกดน้ำเพียงวันละหนเดียว
ไขปริศนา: ทำไมพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐถึงกลายเป็นตัวเลือกหลัก
ตลอดเก้าปีที่ Mulford ทำงานที่ SAMA ทำให้เขาได้เห็นความจริงของการบริหารเงินทุนสำรองโดยตรง ตรงกันข้ามกับทฤษฎีสมคบคิดที่พูดกันว่า การลงทุนของซาอุดีอาระเบียในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเป็นผลจากข้อตกลงลับแลกกับการคุ้มครองทางทหารจากสหรัฐ ความจริงนั้นเรียบง่ายและปฏิบัติมากกว่า ซาอุดีอาระเบียลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเพราะไม่มีตลาดใดในโลกที่ใหญ่ ลึกพอ หรือมีสภาพคล่องพอจะรองรับเงินจำนวนมหาศาลเหล่านี้ ในขณะนั้น ซาอุดีอาระเบียต้องลงทุนเดือนละประมาณ 20,000 ล้านดอลลาร์ และตลาดพันธบัตรสหรัฐคือตลาดเดียวที่มีขนาด ความเข้าถึงง่าย และความปลอดภัยเหมาะสมกับปริมาณดังกล่าว
SAMA ยังพยายามกระจายการลงทุน โดยมอบหมายให้ Mulford ย้ายถึง 30% ของเงินทุนออกนอกสหรัฐ แต่ตลาดนอกอเมริกา แม้เพียงธุรกรรมเล็ก ๆ ในระดับ 5 ถึง 10 ล้านดอลลาร์ ก็สามารถสร้างความปั่นป่วนได้ ตลาดเงินตราต่างประเทศและตราสารหนี้นานาชาติในขณะนั้นไม่แข็งแกร่งหรือมีเสถียรภาพเท่าอเมริกา ดังนั้นแรงดึงดูดของพันธบัตรสหรัฐจึงอยู่ที่ข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่ข้อตกลงทางการทูต ได้แก่ ขนาดตลาด สภาพคล่อง และความคุ้มครองทางกฎหมาย
เสาหลักอันยืนยงของระบบการเงินสหรัฐ
ประสบการณ์ในทศวรรษ 1970 แสดงให้เห็นว่าการครองโลกระดับโลกของดอลลาร์ไม่ได้เกิดจากเกมการเมืองอันชาญฉลาด แต่เป็นผลลัพธ์จากสถานะอันพิเศษของอเมริกา แม้ในยามที่สหรัฐต้องเผชิญกับภาวะซบเซาเงินเฟ้อ คู่กับเรื่องอื้อฉาว Watergate และการลาออกของประธานาธิบดี Nixon ระบบการเงินสหรัฐก็ยังลึก มีสภาพคล่องสูงและอยู่ภายใต้กฎเกณฑ์มากพอที่จะยังคงเป็นศูนย์กลางทางการเงินของโลก
นับจากนั้น สหรัฐได้เสริมสร้างภาพลักษณ์ในฐานะจุดหมายการลงทุนระดับโลกมากยิ่งขึ้น ปัจจุบัน นักลงทุนต่างชาติถือหุ้นในบริษัทอเมริกันราว 19 ล้านล้านดอลลาร์ มากกว่าการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐถึงสองเท่า ภาคเอกชนอเมริกันที่หลากหลายและแข็งแกร่ง ผนวกกับธนาคารกลางที่พิสูจน์ฝีมือด้านความน่าเชื่อถือในการควบคุมเงินเฟ้อ แม้ท่ามกลางแรงกดดันทางการเมือง ก็ยังคงทำให้อเมริกาเป็นมหาอำนาจด้านการเงินของโลก
ความแข็งแกร่งของสถาบัน: รากฐานของดีมานด์ดอลลาร์
การครองตลาดของดอลลาร์ไม่ได้เป็นผลจากบทบาทในการค้าระหว่างประเทศหรือจากความเคยชินทางประวัติศาสตร์เพียงเท่านั้น แต่ตั้งอยู่บนฐานของธรรมาภิบาลประชาธิปไตยและหลักนิติธรรม Jerome Powell ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนปัจจุบันชี้ชัดว่า ความมั่นคงของสถานะเงินทุนสำรองของดอลลาร์ขึ้นอยู่กับ “สถาบันของประชาธิปไตย” และ “หลักนิติธรรม” รากฐานเหล่านี้สร้างความมั่นใจให้เงินทุนทั่วโลกว่าทรัพย์สินในสหรัฐฯ จะปลอดภัย เข้าถึงได้ และได้รับการคุ้มครองจากศาลอิสระและการบริหารที่มั่นคง
ความเชื่อมั่นต่อสถาบันต่าง ๆ ไม่อาจสร้างขึ้นได้ในชั่วข้ามคืน เหตุการณ์ในอดีตและปัจจุบันต่างพิสูจน์ว่าประเทศและนักลงทุนปฏิบัติตามเหตุผล พวกเขาวางทรัพย์สินในที่ที่มีความมั่นใจทั้งต่อตลาดและโครงสร้างกฎหมายรองรับ ณ ตอนนี้ สหรัฐอเมริกายังไม่มีประเทศหรือกลุ่มตลาดใดเปรียบเทียบได้ในด้านนี้
ภัยคุกคามใหม่: การครองโลกระดับดอลลาร์จะคงอยู่หรือไม่?
ไม่มีประเทศใดที่อำนาจจะคงอยู่โดยไม่ถูกท้าทาย แม้แต่ดอลลาร์ก็ไม่ได้อยู่ยงคงกระพัน ความกังวลกำลังก่อตัวขึ้นตามคำเตือนของนักเศรษฐศาสตร์ชื่อดัง เช่น Kenneth Rogoff เขาย้ำว่าดอลลาร์กำลัง “สึกกร่อนตามขอบ” ภายใต้แรงกดดันจากการขาดดุลการคลังที่ขยายตัว ความไม่แน่นอนของนโยบาย และภัยคุกคามต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลาง ความวิตกเหล่านี้บั่นทอนความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่างชาติ เมื่อความมั่นใจในสถาบันอเมริกันลดลงและการชะงักงันทางการเมืองรวมทั้งความไม่แน่นอนทางการคลังเริ่มบ่อนทำลายความคาดการณ์ได้ที่นักลงทุนทั่วโลกต้องพึ่งพา บทบาทของดอลลาร์อาจค่อย ๆ ลดลงในระยะยาว
หากความเชื่อมั่นในความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐสั่นคลอน หากองค์กรกำกับดูแลถูกครอบงำทางการเมือง หรือหากแยกตัวออกจากหลักนิติธรรมอย่างสุดโต่ง ความต้องการทรัพย์สินสหรัฐจากต่างชาติอาจลดลง ไม่ว่าสหรัฐจะมีขนาดเศรษฐกิจใหญ่เพียงใดก็ตาม กล่าวคือ สิ่งที่ค้ำจุนสถานะดอลลาร์อย่างใกล้ชิดคือความมีคุณธรรมของสถาบันสหรัฐ หากสถาบันเหล่านั้นถูกบ่อนทำลาย ความเชื่อมั่นก็พร้อมจะสลายไป
มายาคติของ Stablecoin: ดีมานด์ไม่อาจสั่งได้
บางคนเสนอว่าเครื่องมือทางการเงินใหม่อย่าง stablecoin อาจขยายหรือฟื้นฟูความต้องการดอลลาร์ในยุคดิจิทัล แต่ทฤษฎีนี้สวนทางกับความจริง นั่นคือ stablecoin ได้รับความนิยมเพราะดอลลาร์สหรัฐเองน่าเชื่อถือและเป็นที่ต้องการ ความสำเร็จของ stablecoin สะท้อนความต้องการดอลลาร์ ไม่ใช่สาเหตุของมัน
ความพยายามสร้างดีมานด์ดอลลาร์ในระดับนานาชาติแบบเทียม ๆ ไม่ว่าจะผ่านนโยบายหรือเทคโนโลยีล้ำสมัย จะสำเร็จได้ก็ต้องอยู่บนรากฐานของข้อได้เปรียบเดิมของระบบการเงินสหรัฐ หากสหรัฐละทิ้งข้อได้เปรียบเหล่านี้ ไม่ว่าจะเป็นความเป็นอิสระของธนาคารกลาง ความมั่นคงทางการเมือง หรือหลักนิติธรรม ไม่มีทางใดจะรักษาความเหนือกว่าของดอลลาร์ไว้ได้ ไม่ว่าจะเร่งออกนโยบายหรือออกเทคโนโลยีเสริมแค่ไหนก็ตาม
บทเรียนสู่อนาคต: มุมมองแห่งความระมัดระวัง
เรื่องราวการขึ้นเป็นจุดสูงสุดของดอลลาร์ จากทะเลทรายในซาอุฯ ยุค 1970 สู่ตึกระฟ้า Wall Street คือบทเรียนเรื่องความจริงจังและการปฏิบัติมากกว่านโยบาย ตลาดโลกให้รางวัลกับเสถียรภาพ ความลึก โปร่งใส และความคาดการณ์ได้ ไม่ใช่เพียงสัญญาหรือแผนการใด ๆ ตราบใดที่สหรัฐยังคงรักษาความแข็งแกร่งของสถาบันไว้ได้ เสน่ห์ของสินทรัพย์สหรัฐจะยังคงอยู่ และโลกทั้งโลกก็จะยังคงต้องการดอลลาร์ แต่หากสถาบันเหล่านั้นอ่อนแอลง ยุคของดอลลาร์อาจจบเร็วกว่าที่หลายคนคิด
ท้ายที่สุด บทเรียนนี้ชัดเจน การครองโลกของดอลลาร์ไม่ใช่สิทธิแต่กำเนิด แต่ต้องแลกมาด้วยการทุ่มเททำงานของสถาบันอย่างต่อเนื่องในแต่ละทศวรรษ ดังที่ประวัติศาสตร์พิสูจน์ ชาติที่เคยเป็นธนาคารกลางของโลก จะสูญเสียตำแหน่งไม่ใช่เพราะเศรษฐกิจอ่อนแอ แต่เพราะนักลงทุนทั่วโลกหมดศรัทธาในความมั่นคงของระบบนั้นๆ สหรัฐควรได้รับบทเรียนนี้ หากต้องการรักษาสถานะหัวใจของระบบการเงินโลกไว้
