В постоянно меняющемся мире криптовалют и блокчейн-технологий рынки всегда подвержены быстрым переменам, вызванным сложным взаимодействием макроэкономических событий, динамикой секторов, тенденциями к консолидации и продолжающейся борьбой за стимулы ликвидности. Этот всесторонний обзор рынка предлагает глубокий взгляд на то, как недавние события формируют ландшафт цифровых активов, с особым акцентом на отношение к риску, секторную динамику, сделки по слияниям и поглощениям (M&A), а также устойчивость текущих рыночных моделей.
Рынки переходят в режим избегания риска: крипто отстает
Глобальные рынки недавно заняли позицию избегания риска, стараясь отвести деньги от более рискованных активов, таких как криптовалюты и акции, в пользу традиционных безопасных гаваней, например, золота. Bitcoin (BTC), основной индикатор криптоиндустрии, опустился ниже отметки $86,000, зафиксировав падение на 2,01%. Такой спад отражают и основные фондовые индексы: S&P 500 снизился на 0,26%, Nasdaq 100 — на 0,57%, что свидетельствует о смене настроений инвесторов в сторону защиты на фоне общей неопределенности на рынках.
Такой осторожный настрой предшествует значимому периоду публикаций экономических данных, который, как ожидается, задаст тон движениям на рынке в оставшиеся торговые дни года. Публикация отчетов по занятости вне сельского хозяйства за октябрь и ноябрь ожидается одновременно — необычная ситуация, вызванная задержками из-за приостановки работы правительства США. Совпадение этих отчетов, вероятно, окажет существенное влияние на волатильность и настрой инвесторов.
Добавляя неопределенности, усиливаются спекуляции по поводу того, кто сменит Джерома Пауэлла на посту главы Федеральной резервной системы США. Ранее очевидным фаворитом считали Кевина Хассетта, но сейчас внимание переключилось в сторону Кевина Варша — хотя результат по-прежнему неочевиден. Независимо от выбранной кандидатуры, большинство участников рынка ожидают более мягкой политики центробанка в 2026 году, в том числе дальнейших снижений процентных ставок.
Анализ по секторам: лидируют кредитование и экосистема Ethereum
Несмотря на общий тренд в сторону избегания риска, некоторые сегменты крипторынка проявили устойчивость и относительную силу. Особенно выделились индексы кредитования и экосистемы Ethereum, которые выросли на 2,8% и 2,6% соответственно. Лидировал проект AAVE, ведущий децентрализованный кредитный протокол, который показал рост на 3,0%. Этот позитивный импульс был частично вызван стратегическим шагом основателя Aave Станислава Кулечова, который открыто обменял почти $10 миллионов в виде wrapped Ethereum (wETH) на токены AAVE. Такой поступок символизирует желание основателя согласовать свои интересы с интересами держателей токенов на фоне недавних споров по управлению в Aave DAO и Aave Labs.
Консолидация в крипто: ускорение активности по M&A
Взгляд в 2026 год позволяет выделить одну из ключевых тенденций для индустрии цифровых активов — консолидацию по секторам. По мере взросления проектов и формирования нормативной базы наблюдается четкое движение в сторону объединения вокруг ограниченного числа доминирующих игроков. Сделки по слияниям и поглощениям в криптоактивах заметно активизировались за прошедший год, сигнализируя о готовности рынка к трансформации. На 2025 год было зафиксировано 143 сделки по M&A в крипто, однако только 21 из них публично раскрыли суммы сделок. Самая значимая — гигантское приобретение Dunamu компанией Naver за $10,3 миллиарда, что подчеркивает масштаб и амбиции современного крипторынка.
Хотя консолидация обычно считается признаком зрелости и стабильности, последние сделки выявили ключевую проблему: отношение к держателям токенов. Крупные поглощения, включая покупку Pump компании Padre, приобретение Coinbase стартапа Vector и выкуп компанией Circle основной команды Axelar, подверглись резкой критике за игнорирование интересов нынешних токенхолдеров. Так, Pump озаботился претензиями держателей PADRE только после серьезного резонанса в сообществе, что высветило часто недооцененные риски, с которыми сталкиваются владельцы токенов в процессе сделок по M&A.
Дилемма токенов: действительно ли крипто-активы можно считать инвестициями?
Регулярные случаи игнорирования интересов токенхолдеров сформировали восприятие криптотокенов как «сломанных» или слабо пригодных для инвестиций. В ответ были предложены новые модели и механизмы управления, примечательным примером которых стал MetaDAO. Вместо того чтобы полагаться исключительно на добрую волю или обещания компаний, MetaDAO внедряет подкрепленные и прозрачные механизмы защиты держателей токенов. Яркий пример — ликвидация mtnCapital, где участники смогли обменять свои токены (MTN) на стейблкойны (USDC) из казначейства, что демонстрирует практические меры защиты инвесторов при возникновении проблем в проекте.
Хотя опыт MetaDAO по введению новых принципов управления привлек много внимания, токенизация реальных активов и инструментов, аналогичных акциям, становится еще одним потенциальным решением. Платформы вроде Superstate позволяют выпускать и торговать акциями традиционных компаний на блокчейнах вроде Ethereum и Solana. Инфраструктура Opening Bell от Superstate, например, поддерживает прямой выпуск токенизированных акций для инвесторов, прошедших KYC, эффективно соединяя традиционный и onchain-капитал. Благодаря соответствию процессам SEC, стейблкойны могут приниматься в качестве капитала, а токенизированная доля в акциях распределяется между инвесторами — реестр акционеров обновляется в реальном времени.
В конечном итоге, по мере стирания границ между токенами и токенизированными акциями, основной вопрос для инвесторов — лежащие в основе права: претензии на денежные потоки, активы и юридические механизмы защиты. По мере развития цифровых активов можно ожидать, что как нативные криптотокены, так и токенизированные традиционные акции будут сосуществовать, удовлетворяя различные запросы инвесторов и требования регулирования.
Вопрос стимулов: сохранится ли спрос на onchain-активы?
Одной из устойчивых черт — и одновременно вызовов — криптоиндустрии остается ее зависимость от программ поощрения, эирдропов и фарминга поинтов для стимулирования пользовательской активности, ликвидности и внедрения новых решений. Для отдельных пользователей эти стимулы часто превращались в значительные вознаграждения или «риск-премии» за взаимодействие с новыми протоколами и финансовыми продуктами. Для проектов раздача токенов выступала альтернативой дорогим маркетинговым кампаниям, быстро достигая критического объема и решая проблему «холодного старта», свойственную многим стартапам.
Однако такие всплески, обеспечиваемые стимулами, обычно непродолжительны. Как только выделенный «комьюнити-бюджет» исчерпан, рынку приходится решать, имеет ли продукт реальную долгосрочную ценность. Несколько кейсов за последний год ярко это продемонстрировали.
Кейc 1: USDe и Pendle — 70-кратный рост доходности
Торги USDe на платформе Pendle с датой исполнения 25 сентября отличались стремительным ростом благодаря масштабной программе стимулов. Несмотря на отсутствие собственной доходности у USDe, предполагаемая доходность на Pendle превысила 16%, что привлекло депозиты на сумму свыше $3 миллиардов. Пользователи воспользовались возможностью зафиксировать 10-15% годовых по связанным с USDe основным токенам (PTs), используя платформу кредитования Aave под 5-7% годовых. Дополнительные стимулы в виде токенов ENA сделали инвестицию еще более привлекательной, что позволило увеличить рыночную капитализацию USDe с $5 до $15 миллиардов за короткое время.
Но с наступлением сентября, когда истек срок действия программы поинтов и резко сократились ставки финансирования, позиции в USDe на сумму свыше $5 млрд были ликвидированы, рыночная капитализация токена снизилась до $6,8 млрд. Вывод очевиден: без постоянных стимулов даже крайне высокий спрос может быстро исчезнуть.
Кейс 2: kHYPE от Kinetiq — быстрый, но кратковременный рост
В другом случае, токен kHYPE от Kinetiq привлек существенные депозиты ради предполагаемого эирдропа. На Pendle доходность PT по kHYPE достигала 15% против базовой ставки стейкинга всего 2-3%. Такой стимулированный рынок быстро поглотил более 40% всего объема токенов kHYPE, став второй по величине позицией на платформе. Участники могли заработать 10% фиксированной доходности, оставаясь при этом в позиции по HYPE — основному токену, используя кредитование на HyperLend или Felix для снижения расходов. Тем не менее, после Токен Генерации (TGE) в ноябре и окончания периода повышенной доходности на Pendle, предложение kHYPE сократилось на 40%, повторяя характерную модель резкого взлета и падения для кампаний с внешними стимулами.
Кейс 3: USD.AI — доходность выше привязки
Совсем недавно, USD.AI — инновационный протокол для агрегации стейблкойн-депозитов с целью финансирования реального GPU-кредитования — стремительно ворвался на рынок, привлекая сверх $600 миллионов депозитов за считанные недели благодаря грамотно выстроенной поинт-кампании. Спрос был столь высок, что, когда были достигнуты лимиты по депозитам, некоторые пользователи согласились платить за стейблкойн выше его стоимости, чтобы получить шанс на будущий эирдроп. На старте доходность PT на Pendle по USD.AI превышала 30%, но со снижением ажиотажа установилась на уровне около 10%.
Несмотря на нынешний энтузиазм, долгосрочная устойчивость таких доходностей вызывает сомнения. Фактическая доходность по портфелю займов пока невысока, а более 80% эмиссии USDai задействованы на Pendle — способность протокола поддерживать привлекательные условия по мере сокращения стимулов окажется под серьезным испытанием. Если объемы новых займов не вырастут в разы, инвесторы могут столкнуться с резким снижением доходности, повторяющим цикл, когда «горячие деньги» устремляются к очередной краткосрочной промо-кампании.
Заключение: Рынок становится зрелее, но сохраняет осторожность
В преддверии 2026 года отрасль крипто и блокчейн-технологий достигает точки перегиба. Происходит консолидация, вызванная как активностью в сфере M&A, так и общим взрослением рынка. Наряду с этим продолжает оставаться нерешенной проблема прав держателей токенов и инвестиционной привлекательности крипто-активов. В то же время программы поощрения и фарминг продолжают стимулировать активность в onchain-сегменте и привлекать новых пользователей, однако подобные механизмы не обеспечивают долгосрочного развития, а средства часто переходят к той возможности, что временно предлагает лучшую (пусть и кратковременную) доходность с учетом риска.
Проекты, добившиеся успеха на следующем этапе развития индустрии, будут теми, кому удастся согласовать интересы всех участников — разработчиков, инвесторов и конечных пользователей — и создавать настоящую, устойчивую ценность помимо одних только токен-вознаграждений. По мере повышения прозрачности регулирования и перехода традиционных активов на блокчейн как токенизированные, так и нативные цифровые активы, вероятно, займут устойчивое место в диверсифицированных портфелях. До тех пор отрасль продолжит проходить циклы инноваций, спекуляций и коррекций на пути к новому этапу массового внедрения и зрелости.
