MicroStrategy, un’azienda spesso considerata un barometro per gli investimenti istituzionali in Bitcoin, è tornata sotto i riflettori come acquirente significativo di BTC. Tuttavia, lo scenario di mercato che sostiene la sua aggressiva strategia di tesoreria è cambiato radicalmente rispetto agli anni precedenti. Questo riflesso dell’evoluzione strategica e finanziaria arriva in un momento in cui il mercato delle criptovalute sta attraversando enormi cambiamenti strutturali, rendendo il 2026 un periodo cruciale per partecipanti al mercato, investitori al dettaglio e istituzioni.
L’evoluzione dell’acquisizione di Bitcoin da parte di MicroStrategy
MicroStrategy, spesso indicata con il soprannome di “Strategy” nelle analisi di mercato, è stata tra le prime società quotate a destinare ampie risorse a Bitcoin, impiegando la propria tesoreria aziendale. Questo non solo ne ha consolidato il ruolo di attore chiave on-chain, ma ha anche strettamente collegato la valutazione delle sue azioni — e di conseguenza le sue performance nei mercati pubblici — al prezzo di Bitcoin.
Negli ultimi giorni del 2025 e nelle prime settimane del 2026, MicroStrategy ha ripreso ad acquistare attivamente Bitcoin dopo una breve pausa. Dal 29 al 31 dicembre, la società ha raccolto quasi 196 milioni di dollari vendendo 1.255.911 azioni MSTR. Nonostante l’entità di questi proventi, ne ha destinato solo una minima parte all’acquisto di Bitcoin, comprando appena 3 BTC. Tuttavia, nella prima settimana di gennaio, il ritmo degli investimenti è aumentato. Dal 1° al 4 gennaio, la società ha venduto ulteriori 735.000 azioni per 116,3 milioni di dollari e ha reinvestito quasi tutto acquistando 1.283 BTC a un prezzo medio di 90.391 dollari per Bitcoin. A questo punto, le partecipazioni complessive di MicroStrategy in Bitcoin hanno raggiunto l’impressionante cifra di 673.783 BTC.
Cambiamenti nei finanziamenti: dal debito convertibile alle azioni privilegiate
Negli anni precedenti — in particolare tra il 2024 e l’inizio del 2025 — MicroStrategy ha finanziato in modo ingegnoso i suoi acquisti tramite l’emissione di titoli di debito convertibili. Questa strategia le ha permesso di accedere a capitali con tassi di cedola molto bassi, solitamente tra lo 0,625% e il 2,25%. Significativamente, vi sono stati episodi in cui le obbligazioni convertibili avevano una cedola dello 0%, senza costi d’interesse in termini di liquidità per l’azienda.
Questo approccio funzionava in maniera ottimale quando la capitalizzazione di mercato di MicroStrategy (misurata tramite il prezzo delle sue azioni) era superiore al valore netto degli asset in Bitcoin (mNAV). In parole semplici, finché le azioni MSTR venivano scambiate ben al di sopra del valore per azione del BTC in riserva, gli investitori erano disposti a pagare di più, puntando sull’opzionalità legata all’equity. Questo premio permetteva a MicroStrategy di emettere debito convertibile in modo conveniente e aumentare gli asset in BTC senza significativa diluizione o costi finanziari eccessivi.
Dai premi agli sconti: la sfida della diluizione
Tuttavia, con la maturazione del ciclo e il raffreddarsi dell’interesse di mercato per le azioni MicroStrategy, si è verificato un punto di svolta cruciale. Tra la metà e la fine del 2025, il premio a cui veniva scambiata MSTR ha iniziato a svanire e si è infine trasformato in uno sconto (mNAV < 1). Ciò significava che le azioni MSTR venivano valutate al di sotto del valore netto delle riserve in BTC detenute. Questo cambiamento ha avuto ampie implicazioni sulla capacità della società di raccogliere capitale tramite azioni o strumenti ibridi senza introdurre un livello indesiderato di diluizione per gli attuali azionisti.
Affrontando un ambiente di mercato dei capitali più difficile, MicroStrategy ha adattato la sua strategia. L’azienda è passata all’emissione di azioni privilegiate ad alto costo — spesso con rendimenti effettivi tra il 10% e il 12,5%, riflettendo la maggiore avversione al rischio e le esigenze di finanziamento del mercato. In particolare, i tassi di dividendo su questi strumenti privilegiati sono stati ripetutamente incrementati, passando dal 9% nell’agosto 2025 fino a raggiungere l’11% a gennaio 2026, nel tentativo di mantenere aperto il canale di finanziamento.
Aumento della diluizione e dei costi: la nuova normalità per MicroStrategy
La flessibilità di MicroStrategy nel continuare ad accumulare Bitcoin ora ha un prezzo: una maggiore potenziale diluizione per gli azionisti e maggiori esborsi di liquidità per il finanziamento. Nonostante questi ostacoli, la società ha continuato a raccogliere capitali tramite la vendita di azioni “at-the-market” (ATM). Il metodo ATM permette a MicroStrategy di vendere nuove azioni direttamente sul mercato in modo flessibile. Tuttavia, farlo mentre il prezzo delle azioni è inferiore al mNAV implica che ogni nuova emissione è, per definizione, diluitiva del valore per azione del Bitcoin detenuto dalla società.
Questo contesto delinea uno scenario decisamente diverso rispetto ai cicli precedenti. Con rendimenti a doppia cifra sulle azioni privilegiate e diluizione forzata tramite le emissioni ordinarie, la capacità di MicroStrategy di aumentare rapidamente ed economicamente la propria tesoreria in BTC si è notevolmente ridotta. Questa dinamica diminuisce la capacità di MicroStrategy di agire come acquirente capace di influenzare i prezzi — ruolo svolto con grande efficacia nei periodi in cui poteva emettere azioni a premio.
MicroStrategy contro gli ETF Spot Bitcoin: la sfida dei due giganti nel 2025
Per tutto il 2025, la battaglia per accumulare Bitcoin nei mercati pubblici si è giocata principalmente tra due giganti: gli ETF spot Bitcoin quotati negli Stati Uniti e MicroStrategy. Sorprendentemente, i flussi cumulativi nella riserva di BTC di MicroStrategy sono stati molto vicini agli afflussi aggregati negli ETF spot Bitcoin per gran parte dell’anno. Ci sono stati periodi in cui l’impatto di MicroStrategy sul mercato era direttamente paragonabile a quello dell’intero insieme di ETF — una testimonianza dell’influenza e della scala delle sue operazioni di acquisto.
Questa dinamica da “corsa a due” ha mantenuto il mercato bilanciato, con i grandi flussi istituzionali provenienti dagli ETF che offrivano una domanda stabile mentre gli acquisti della tesoreria di MicroStrategy aggiungevano ulteriori spinte, talvolta episodiche, al prezzo.
Prospettive per il 2026: il peso decrescente delle acquisizioni di BTC da parte di MicroStrategy
Con l’inizio del 2026, però, i fattori che sostengono il programma di accumulo di MicroStrategy sono meno favorevoli. Con lo sconto sul mNAV ormai consolidato e la società costretta a fare sempre più affidamento su fonti di capitale costose e diluitive, la sua capacità di agire da acquirente forte e costante di BTC è ridotta. Invece di essere una fonte continua di pressione di acquisto, i futuri accumuli di MicroStrategy probabilmente avverranno in “fasi episodiche”—offerte opportunistiche e di breve termine, piuttosto che il motore perpetuo osservato negli anni precedenti.
Pur restando un importante indicatore di sentiment per investitori istituzionali e retail sofisticati — segnalando un impegno a lungo termine verso Bitcoin — l’affidabilità del suo impatto sul mercato è diminuita. In questa nuova era, i flussi in entrata e in uscita dagli ETF spot Bitcoin e la più ampia propensione al rischio nel settore crypto hanno soppiantato le operazioni di tesoreria di MicroStrategy come principale forza trainante del prezzo.
Implicazioni per i partecipanti al mercato Bitcoin
Con gli acquisti di MicroStrategy ora maggiormente vincolati da costi e diluizione, il mercato crypto è costretto a cercare altrove segnali affidabili di accumulazione rialzista. L’ascesa degli ETF spot Bitcoin, che aggregano la domanda di un bacino istituzionale molto più ampio, offre un flusso di partecipazione al mercato più costante — e potenzialmente meno volatile. Allo stesso tempo, il ritorno di acquisti episodici e opportunistici da parte di aziende come MicroStrategy fa sì che operazioni spettacolari continuino a influenzare il sentiment, anche se il loro impatto diretto sulle oscillazioni quotidiane dei prezzi si attenua.
Per gli osservatori del mercato, il cambiamento di comportamento di MicroStrategy rappresenta un caso di studio sull’evoluzione degli approcci istituzionali alla gestione degli asset crypto. Sottolinea inoltre l’importanza di monitorare molteplici canali di formazione del capitale — dagli ETF alle allocazioni dirette, fino alle strategie di tesoreria innovative — nell’analizzare la traiettoria futura della struttura di mercato di Bitcoin.
Conclusione: l’era istituzionale di Bitcoin raggiunge la maturità
La vicenda della strategia Bitcoin di MicroStrategy offre una prospettiva unica sulla maturazione del mercato crypto. Se un tempo una sola azienda audace poteva guidare i titoli e l’andamento dei prezzi con strategie di tesoreria aggressive, il quadro oggi è in rapida evoluzione. Oggi, i flussi di capitale sono più diffusi, i costi di finanziamento più aderenti alla realtà di mercato e la mentalità del premio a tutti i costi sta lasciando il posto a una dinamica più misurata e cauta.
Per il futuro di Bitcoin, questo segnala un mercato meno influenzato dalle azioni di un singolo gigante societario e più sostenuto da una base istituzionale in espansione. Mentre l’ecosistema crypto entra nella prossima fase evolutiva, l’interazione tra ETF, tesorerie aziendali ed entusiasmo retail determinerà la forma e la sostenibilità dell’adozione e della scoperta del prezzo nel tempo.
