MicroStrategy, компания, которую часто считают барометром институциональных инвестиций в биткоин, вновь оказалась в центре внимания как значительный покупатель BTC. Однако рыночная среда, поддерживающая её агрессивную стратегию по управлению резервами, радикально изменилась по сравнению с предыдущими годами. Это отражение эволюции стратегии и финансирования происходит на фоне масштабных структурных изменений криптовалютного рынка, делая 2026 год ключевым периодом как для участников рынка, так и для розничных инвесторов и институтов.
Эволюция накопления биткоина компанией MicroStrategy
MicroStrategy, часто называемая в рыночных обзорах просто «Strategy», была одной из первых публичных компаний, которые сделали значительные вложения в биткоин, используя для этого свой корпоративный резерв. Это не только укрепило её роль ключевого участника блокчейна, но и тесно связало оценку акций компании — и, косвенно, её положение на публичном рынке — с ценой биткоина.
В последние дни 2025 года и первые недели 2026 года MicroStrategy возобновила активные покупки биткоина после короткой паузы. С 29 по 31 декабря компания привлекла почти 196 миллионов долларов, продав 1 255 911 акций MSTR. Несмотря на масштаб привлечённых средств, в биткоин было инвестировано лишь незначительное количество — всего 3 BTC. Однако уже в первую неделю января темпы инвестирования ускорились. С 1 по 4 января компания продала ещё 735 000 акций на сумму 116,3 миллиона долларов и почти полностью реинвестировала их, приобретя 1 283 BTC по средней цене 90 391 доллар за биткоин. К этому моменту совокупные биткоин-резервы MicroStrategy достигли впечатляющих 673 783 BTC.
Меняющаяся структура финансирования: от конвертируемого долга к привилегированным акциям
В прошлые годы — особенно в 2024 и начале 2025 года — MicroStrategy изобретательно финансировала свои покупки за счёт выпуска конвертируемых долговых ценных бумаг. Такой путь позволял привлекать капитал под низкие купонные ставки — обычно от 0,625% до 2,25%. В некоторых случаях конвертируемые облигации выпускались и вовсе с купоном 0%, практически не создавая для компании процентных расходов в денежном выражении.
Этот подход был оптимальным, когда рыночная капитализация MicroStrategy (по цене акций) торговалась с премией к её чистой стоимости активов в биткоине (так называемый mNAV). Проще говоря, пока акции MSTR торговались заметно выше биткоиновой стоимости резерва на акцию, инвесторы были готовы платить больше, делая ставку на связанный с акциями «опцион». Такая премия давала MicroStrategy достаточно пространства для выгодного выпуска конвертируемых облигаций и увеличения резервов BTC без серьёзного размывания долей или чрезмерных затрат на финансирование.
Премии сменились скидками: проблема размывания долей
Однако по мере развития цикла и снижения интереса к акциям MicroStrategy возник критический переломный момент. К середине — концу 2025 года премия, по которой торговались акции MSTR, начала исчезать и, в конечном итоге, сменилась на скидку (mNAV < 1). Это означало, что акции MSTR теперь оценивались ниже чистой стоимости биткоиновых резервов компании. Такой разворот сильно повлиял на возможности MicroStrategy привлекать капитал за счёт выпуска акций или гибридных инструментов, не вызывая нежелательного уровня размывания долей для существующих акционеров.
Столкнувшись с более жёсткой средой на рынках капитала, MicroStrategy изменила стратегию. Компания перешла к выпуску привилегированных акций с высокой денежной доходностью — зачастую с эффективной доходностью от 10% до 12,5%, что отражает растущую степень риска и потребности рынка в финансировании. Примечательно, что ставки дивидендов по этим ценным бумагам последовательно росли: с 9% в августе 2025 года до целых 11% к январю 2026 года — в попытке сохранить доступ к капиталу.
Рост размывания и расходов: новая реальность для MicroStrategy
Гибкость MicroStrategy в продолжении накопления биткоинов теперь сопряжена с ценой — сочетание большего потенциала размывания долей акционеров и более высоких денежных издержек на финансирование. Несмотря на эти препятствия, компания продолжает привлекать средства через механизм прямого размещения акций («at-the-market», ATM). Этот способ даёт MicroStrategy возможность гибко продавать новые акции непосредственно на рынке. Однако при продаже акций ниже mNAV каждое новое размещение по определению размывает биткоиновую стоимость на акцию, находящуюся в собственности компании.
Такой фон резко отличается от прошлых рыночных циклов. С двузначной эффективной доходностью по привилегированным акциям и вынужденным размыванием за счёт выпуска обыкновенных акций возможности MicroStrategy быстро и недорого увеличивать BTC-резервы существенно ограничены. Этот сдвиг снижает возможность компании выполнять роль «ценообразующего» покупателя биткоина — ту, которую она с успехом играла в периоды, когда могла размещать акции с премией.
MicroStrategy против спотовых Bitcoin ETF: соперничество титанов в 2025 году
В течение 2025 года основная борьба за накопление биткоина на публичных рынках развернулась между двумя титанами: спотовыми Bitcoin ETF, котирующимися в США, и MicroStrategy. Примечательно, что совокупный рост резервов BTC MicroStrategy почти полностью совпадал с агрегированными притоками в спотовые биткоин-ETF большую часть года. В некоторые периоды влияние компании на рынок было сопоставимо с масштабом всего комплекса ETF — что говорит о её мощи и масштабе покупок.
Эта динамика «гонки двух лошадей» обеспечивала баланс на рынке: крупные институциональные притоки через ETF создавали постоянный спрос, а казначейские покупки MicroStrategy добавляли дополнительную — зачастую рывковую — поддержку ценам.
Прогноз на 2026 год: влияние покупок BTC MicroStrategy слабеет
Однако, входя в 2026 год, фундаментальные факторы, лежащие в основе стратегии накопления MicroStrategy, выглядят менее поддерживающими. С закрепившейся скидкой к mNAV и вынужденной опорой на дорогие, размывающие источники капитала, способность компании выступать в роли сильного, неустанного покупателя BTC снижается. Скорее всего, в будущем покупки MicroStrategy будут появляться «сериями» — как отдельные, краткосрочные операции, а не непрерывный процесс, наблюдавшийся в предыдущие годы.
Хотя MicroStrategy по-прежнему остается важным индикатором для институциональных и опытных розничных инвесторов — сигнализируя о долгосрочной приверженности биткоину — надёжность её влияния на рынок снизилась. В новой эпохе притоки и оттоки средств в спотовые биткоин-ETF, а также общий аппетит к риску в крипто секторе заменили казначейские сделки MicroStrategy в роли основного фактора формирования цены.
Последствия для участников биткоин-рынка
Поскольку текущие покупки MicroStrategy ограничены стоимостью и размыванием, крипторынок вынужден искать новые надёжные сигналы бычьего накопления. Рост спотовых биткоин-ETF, агрегирующих спрос намного более широкой институциональной базы, обеспечивает более стабильный — и, возможно, менее волатильный — поток участия в рынке. В то же время возвращение к разовым, оппортунистическим сделкам со стороны таких компаний, как MicroStrategy, гарантирует, что громкие покупки по-прежнему будут влиять на настроение рынка, даже если их влияние на ежедневные ценовые колебания уменьшится.
Для наблюдателей за рынком переменчивое поведение MicroStrategy служит кейсом эволюции институциональных подходов к управлению криптоактивами. Также это подчёркивает важность отслеживания разных каналов привлечения капитала — от ETF и прямых вложений до инновационных казначейских стратегий — при анализе будущей структуры рынка биткоина.
Заключение: институциональная эра биткоина взрослеет
Сага с биткоин-стратегией MicroStrategy даёт уникальный взгляд на процесс взросления крипторынка. Если раньше одна смелая корпорация могла определять новостную повестку и влиять на курс агрессивным управлением резервом, сегодня ландшафт стремительно меняется. Потоки капитала более диверсифицированы, издержки финансирования ближе к реальным рыночным условиям, а стратегия «премия любой ценой» уступает место более взвешенной, осторожной динамике.
Будущее биткоина всё больше будет определяться не действиями одной корпоративной «звезды», а широкой базой институциональных участников. В начале нового этапа развития криптоэкосистемы именно взаимодействие между ETF, корпоративными резервами и розничным интересом будет определять траекторию и устойчивость дальнейшего распространения и формирования цены биткоина.
