MicroStrategy, une entreprise souvent considérée comme un baromètre des investissements institutionnels dans le Bitcoin, revient une fois de plus sur le devant de la scène en tant qu’acheteur significatif de BTC. Pourtant, le paysage de marché qui soutient sa stratégie de trésorerie agressive a changé radicalement par rapport aux années précédentes. Cette évolution des stratégies et des modes de financement survient alors que le marché des cryptomonnaies traverse d’immenses mutations structurelles, faisant de 2026 une période charnière pour les acteurs du marché, les investisseurs particuliers et les institutions.
L’évolution de l’accumulation de Bitcoin par MicroStrategy
MicroStrategy, souvent surnommée “Strategy” dans les analyses de marché, a été l’une des premières sociétés cotées à allouer massivement à Bitcoin, utilisant sa trésorerie d’entreprise à cette fin. Cela a non seulement consacré son rôle d’acteur majeur sur la blockchain, mais aussi relié étroitement la valorisation de son action — et par extension ses performances boursières — au prix du Bitcoin.
À la fin de 2025 et au début de 2026, MicroStrategy a repris ses achats actifs de Bitcoin après une brève pause. Du 29 au 31 décembre, l’entreprise a levé près de 196 millions de dollars en émettant 1 255 911 actions MSTR. Malgré l’ampleur de cette levée, elle n’a investi qu’une somme minime dans le Bitcoin, achetant seulement 3 BTC. Cependant, dès la première semaine de janvier, le rythme d’investissement s’est accéléré. Du 1er au 4 janvier, la société a cédé 735 000 actions supplémentaires pour 116,3 millions de dollars et a réinvesti pratiquement tout en acquérant 1 283 BTC à un prix moyen de 90 391 dollars par Bitcoin. À ce stade, les avoirs totaux en Bitcoin de MicroStrategy atteignaient un impressionnant total de 673 783 BTC.
Changements de cap dans le financement : de la dette convertible aux actions privilégiées
Au cours des années passées — notamment en 2024 et au début de 2025 — MicroStrategy a habilement financé ses achats via l’émission de titres de dette convertible. Ce mode de financement lui a permis d’accéder à des capitaux à des taux d’intérêts faibles, généralement entre 0,625 % et 2,25 %. Il y a même eu des émissions de dettes à coupon 0 %, n’engendrant donc, en pratique, aucun coût d’intérêt en trésorerie pour l’entreprise.
Cette stratégie fonctionnait particulièrement bien lorsque la capitalisation boursière de MicroStrategy (mesurée par son cours d’action) affichait une prime par rapport à la valeur nette comptable de ses réserves de Bitcoin (appelée mNAV). En termes simples, tant que les actions MSTR s’échangeaient bien au-dessus de la valeur BTC par action, les investisseurs étaient prêts à payer plus, misant sur l’optionnalité liée à l’equity. Cette prime offrait à MicroStrategy une large marge de manœuvre pour émettre de la dette convertible à des conditions avantageuses, élargissant ainsi ses réserves de BTC sans dilution excessive ni coût de financement élevé.
Des primes aux décotes : le défi de la dilution
Cependant, à mesure que le cycle avançait et que l’enthousiasme du marché pour le titre MicroStrategy s’estompait, un point d’inflexion crucial est apparu. À la mi-2025, la prime sur laquelle se négociait MSTR a commencé à s’étioler, avant de basculer en décote (mNAV < 1). Les actions MSTR étaient alors valorisées sous la valeur nette des réserves BTC sous-jacentes. Ce changement a de larges implications sur la capacité de l’entreprise à lever des capitaux via les marchés financiers ou hybrides sans provoquer une dilution indésirable pour les actionnaires existants.
Face à un marché des capitaux plus difficile, MicroStrategy a adapté sa stratégie. La société s’est tournée vers l’émission d’actions privilégiées à fort coût en espèces — offrant souvent des rendements effectifs allant de 10 % à 12,5 %, reflétant l’aversion accrue au risque et les exigences de financement du marché. Notamment, le taux de rendement sur ces instruments privilégiés a été relevé à plusieurs reprises, passant de 9 % en août 2025 à 11 % en janvier 2026, pour maintenir l’ouverture du canal de financement.
Augmentation de la dilution et des coûts : la nouvelle norme pour MicroStrategy
La flexibilité de MicroStrategy à continuer d’accumuler du Bitcoin a désormais un prix — un mélange de dilution accrue potentielle pour les actionnaires et de sorties de trésorerie plus élevées pour le financement. Malgré ces vents contraires, l’entreprise continue à lever des fonds via l’émission d’actions en “placement de marché” (ATM). Cette méthode permet à MicroStrategy de vendre de nouvelles actions directement sur le marché. Cependant, procéder ainsi durant une période où le cours de l’action est inférieur à la mNAV signifie que chaque nouvelle émission est, par définition, dilutive pour la valeur en Bitcoin par action détenue par l’entreprise.
Ce contexte tranche nettement avec les cycles précédents. Avec des rendements à deux chiffres sur les actions privilégiées et une dilution forcée via l’émission d’actions ordinaires, la capacité de MicroStrategy à augmenter rapidement et à moindre coût ses réserves de BTC a été nettement réduite. Cette nouvelle situation limite le pouvoir de MicroStrategy à jouer le rôle d’acheteur faiseur de prix — un rôle qu’elle avait assumé avec efficacité lorsque l’émission d’actions s’effectuait avec une prime.
MicroStrategy contre les ETF Bitcoin au comptant : duel de titans en 2025
Tout au long de 2025, la bataille pour l’accumulation de Bitcoin sur les marchés publics s’est principalement jouée entre deux titans : les ETF Bitcoin au comptant cotés aux États-Unis et MicroStrategy. De façon surprenante, les flux entrants cumulés vers la réserve de BTC de MicroStrategy ont suivi de très près les flux agrégés vers les ETF Bitcoin au comptant pendant une grande partie de l’année. Il est même arrivé que l’impact de MicroStrategy sur le marché soit comparable à celui de l’ensemble des ETF — preuve de l’influence de la société et de l’ampleur de ses achats.
Cette dynamique de “duel de champions” a maintenu un certain équilibre sur le marché, avec de grands flux institutionnels via les ETF apportant des achats constants tandis que les acquisitions de trésorerie de MicroStrategy ajoutaient un surcroît, parfois ponctuel, de pression à la hausse sur les prix.
Perspectives 2026 : l’influence décroissante de MicroStrategy sur le BTC
À l’aube de 2026, pourtant, les fondamentaux soutenant le programme d’accumulation de MicroStrategy sont moins favorables. Avec la décote de la mNAV solidement installée et l’entreprise forcée de recourir à des sources de capitaux coûteuses et dilutives, sa capacité à agir comme puissant acheteur de BTC s’estompe. Plutôt qu’une pression d’achat continue, les prochaines acquisitions de MicroStrategy devraient désormais être davantage ponctuelles, opportunistes et de plus courte durée que le moteur continu observé les années précédentes.
Si MicroStrategy demeure un indicateur de sentiment important pour les investisseurs institutionnels et particuliers avertis — témoignant de son engagement à long terme envers le Bitcoin — la fiabilité de son impact sur le marché a diminué. Désormais, les flux d’achats et de ventes des ETF Bitcoin au comptant et l’appétit général pour le risque dans le secteur crypto ont pris le pas sur les opérations de trésorerie de MicroStrategy en tant que forces principales dans la formation du prix.
Conséquences pour les acteurs du marché Bitcoin
Puisque les achats de MicroStrategy sont désormais plus contraints par les coûts et la dilution, le marché crypto se voit obligé de rechercher ailleurs des signaux fiables d’accumulation acheteuse. L’essor des ETF Bitcoin au comptant, qui centralisent la demande d’une base institutionnelle beaucoup plus large, procure un flux de participation au marché plus stable — et potentiellement moins volatil. En parallèle, le retour d’achats ponctuels et opportunistes de la part d’entreprises comme MicroStrategy garantit que des achats spectaculaires continueront d’influencer le sentiment, même si leur impact direct sur la volatilité quotidienne du prix décroît.
Pour les observateurs de marché, l’évolution du comportement de MicroStrategy illustre la mutation des approches institutionnelles dans la gestion d’actifs crypto. Cela souligne également l’importance de surveiller de multiples canaux de formation du capital — des ETF et allocations directes, jusqu’aux stratégies de trésorerie innovantes — lorsqu’il s’agit d’analyser la trajectoire future de la structuration du marché du Bitcoin.
Conclusion : l’ère institutionnelle de Bitcoin se consolide
La saga de la stratégie Bitcoin de MicroStrategy offre une perspective unique sur la maturation du marché crypto. Là où jadis une entreprise audacieuse pouvait provoquer des titres — et impacter le prix — par des déploiements massifs de sa trésorerie, le paysage évolue rapidement. Dorénavant, les flux de capitaux sont plus dispersés, les coûts de financement se rapprochent des réalités du marché et la logique de la prime à tout prix cède la place à une dynamique plus mesurée et prudente.
Pour l’avenir du Bitcoin, cela signifie un marché de moins en moins dominé par un seul géant mais davantage porté par une base institutionnelle élargie. À mesure que l’écosystème crypto entre dans sa nouvelle phase, l’interaction entre ETF, trésoreries d’entreprise et enthousiasme des particuliers déterminera la forme et la pérennité de son adoption continue et de la découverte des prix.
