MicroStrategy, una empresa considerada a menudo como un referente para la inversión institucional en Bitcoin, ha vuelto a destacar como un comprador significativo de BTC. Sin embargo, el panorama del mercado que respalda su agresiva estrategia de tesorería ha cambiado dramáticamente en comparación con años anteriores. Esta evolución estratégica y de financiamiento llega en un momento en que el mercado de criptomonedas experimenta enormes cambios estructurales, marcando a 2026 como un periodo clave para los participantes del mercado, inversores minoristas e instituciones por igual.
La evolución de la acumulación de Bitcoin por MicroStrategy
MicroStrategy, frecuentemente referida bajo el apodo de «Strategy» en el análisis de mercado, fue una de las primeras empresas públicas en realizar grandes asignaciones a Bitcoin, utilizando su tesorería corporativa para ello. Esto no solo consolidó su papel como un actor clave en la cadena, sino que también vinculó estrechamente su valoración bursátil—y, por extensión, su desempeño en los mercados públicos—al precio de Bitcoin.
En los últimos días de 2025 y las primeras semanas de 2026, MicroStrategy reanudó la compra activa de Bitcoin tras una breve pausa. Del 29 al 31 de diciembre, la empresa recaudó casi 196 millones de dólares mediante la venta de 1,255,911 acciones de MSTR. A pesar del volumen de estos ingresos, destinó solo una cantidad mínima en Bitcoin, adquiriendo solo 3 BTC. Sin embargo, en la primera semana de enero, el ritmo de adquisición se aceleró. Del 1 al 4 de enero, la compañía vendió 735,000 acciones adicionales por 116.3 millones de dólares y reinvirtió casi la totalidad comprando 1,283 BTC a un precio promedio de 90,391 dólares por Bitcoin. Para ese momento, las tenencias totales de Bitcoin de MicroStrategy alcanzaron unos impresionantes 673,783 BTC.
Cambios en el financiamiento: de deuda convertible a acciones preferentes
En años anteriores —especialmente durante 2024 y principios de 2025— MicroStrategy financió sus compras de manera ingeniosa emitiendo valores de deuda convertible. Esta vía de financiamiento le permitía acceder a capital con bajos cupones efectivos, típicamente entre 0.625% y 2.25%. Es notable que hubo casos de bonos convertibles con un cupón del 0%, por lo que la compañía no incurrió prácticamente en costes de intereses en términos de efectivo.
Este enfoque funcionó de manera óptima cuando la capitalización bursátil de MicroStrategy (medida a través del precio de su acción) cotizaba con prima frente a su valor neto de activos en términos de Bitcoin (conocido como mNAV). En términos sencillos, mientras las acciones de MSTR cotizasen por encima del valor por acción de sus reservas en BTC, los inversores estaban dispuestos a pagar más, apostando por la opcionalidad vinculada al capital. Esta prima, a su vez, le daba a MicroStrategy amplio margen para emitir deuda convertible de manera atractiva y expandir sus reservas de BTC sin una dilución significativa ni costes excesivos de financiación.
Las primas del mercado se convierten en descuentos: el desafío de la dilución
Sin embargo, a medida que el ciclo maduró y el entusiasmo del mercado por la renta variable de MicroStrategy disminuyó, se produjo un punto de inflexión crucial. A mediados y finales de 2025, la prima a la que cotizaba MSTR comenzó a desvanecerse y eventualmente pasó a ser un descuento (mNAV < 1). Esto significó que ahora las acciones de MSTR se valoraban por debajo del valor neto de las reservas subyacentes de BTC de la empresa. Este cambio tuvo amplias implicaciones para la capacidad de la empresa de recaudar capital mediante acciones o instrumentos híbridos sin introducir un nivel indeseable de dilución para los accionistas existentes.
Frente a un entorno de mercado de capitales más complicado, MicroStrategy adaptó su estrategia. La empresa se inclinó por la emisión de acciones preferentes de alto coste en efectivo—con rendimientos efectivos que oscilaron entre el 10% y el 12.5%, reflejando la mayor aversión al riesgo y exigencias de financiación del mercado. Es notable que los tipos de dividendo de estos instrumentos preferentes fueron incrementándose repetidamente, pasando del 9% en agosto de 2025 hasta un 11% en enero de 2026, con el objetivo de mantener abierto el canal de financiación.
Mayor dilución y coste: la nueva normalidad para MicroStrategy
La flexibilidad de MicroStrategy para seguir acumulando Bitcoin ahora tiene un precio: una mezcla de mayor dilución potencial para los accionistas y un desembolso de efectivo más elevado para financiarse. A pesar de estos obstáculos, la compañía ha seguido recaudando fondos mediante la emisión de acciones “at-the-market” (ATM). El método ATM permite a MicroStrategy vender nuevas acciones directamente en el mercado abierto de manera flexible. Sin embargo, hacerlo cuando el precio de la acción cotiza por debajo de mNAV significa que cada nueva emisión es intrínsecamente dilutiva respecto al valor de Bitcoin por acción que posee la empresa.
Este contexto dibuja un panorama marcadamente distinto al de ciclos anteriores. Con rendimientos efectivos de dos dígitos en las acciones preferentes y una dilución forzada vía emisiones ordinarias, la capacidad de MicroStrategy para ampliar rápida y económicamente su tesorería de BTC se ha reducido significativamente. Esta dinámica limita la capacidad de MicroStrategy para actuar como comprador determinante de precios—un rol que desempeñó con gran eficacia durante los periodos en los que podía emitir capital a prima.
MicroStrategy versus los ETFs de Bitcoin Spot: historia de dos titanes en 2025
Durante 2025, la batalla por acumular Bitcoin en los mercados públicos se libró principalmente entre dos titanes: los ETFs de Bitcoin spot en Estados Unidos y MicroStrategy. Es interesante observar que los flujos acumulados hacia las reservas de BTC de MicroStrategy siguieron de cerca los flujos agregados hacia los ETFs de Bitcoin spot durante buena parte del año. Hubo periodos en los que el impacto de MicroStrategy en el mercado fue directamente comparable al de todo el complejo ETF, lo que es un testimonio de la influencia de la compañía y la magnitud de sus compras.
Esta dinámica de «carrera de dos caballos» mantuvo el mercado equilibrado, con los grandes flujos institucionales de los ETFs proporcionando una demanda estable, mientras que las compras de tesorería de MicroStrategy contribuían con incrementos adicionales —en ocasiones, episódicos— en el precio.
Perspectivas para 2026: la menguante influencia de MicroStrategy en la compra de BTC
Sin embargo, al entrar en 2026, los fundamentos que impulsan el programa de acumulación de MicroStrategy son menos favorables. Con el descuento mNAV consolidado y la empresa obligada a depender cada vez más de fuentes de capital costosas y dilutivas, su capacidad para operar como un comprador fuerte y persistente de BTC se ve disminuida. En lugar de ser una fuente constante de presión compradora, es probable que las futuras acumulaciones de MicroStrategy sean más «episódicas»: compras oportunistas y de corto plazo, en lugar del motor continuo visto en años anteriores.
Aunque MicroStrategy sigue siendo un marcador relevante de sentimiento para los inversores institucionales y minoristas sofisticados—señalando un compromiso a largo plazo con Bitcoin—la fiabilidad de su impacto en el mercado ha disminuido. En esta nueva era, los flujos hacia y desde los ETFs de Bitcoin spot y el apetito general por el riesgo en el sector cripto han sustituido las acciones de tesorería de MicroStrategy como la principal fuerza determinante de precios.
Implicaciones para los participantes del mercado Bitcoin
Con las compras de MicroStrategy ahora más limitadas por el coste y la dilución, el mercado cripto se ve obligado a buscar en otros lugares señales fiables de acumulación alcista. El auge de los ETFs de Bitcoin spot, que agregan demanda de una base institucional mucho más amplia, proporciona una corriente de participación del mercado más consistente—y potencialmente menos volátil. Al mismo tiempo, el regreso de compras episódicas y oportunistas por parte de empresas como MicroStrategy garantiza que las adquisiciones llamativas seguirán influyendo en el sentimiento, aunque su impacto directo en las fluctuaciones diarias del precio disminuya.
Para los observadores del mercado, el cambio en el comportamiento de MicroStrategy sirve como un caso de estudio en la evolución de los enfoques institucionales hacia la gestión de activos cripto. También subraya la importancia de monitorizar múltiples canales de formación de capital—desde ETFs y asignaciones directas hasta estrategias de tesorería innovadoras—al analizar la trayectoria futura de la estructura del mercado de Bitcoin.
Conclusión: madura la era institucional de Bitcoin
La saga de la estrategia de Bitcoin de MicroStrategy ofrece una perspectiva única sobre la maduración del mercado cripto. Donde antes una sola corporación audaz podía generar titulares—y mover precios—a través de despliegues agresivos de tesorería, el panorama está evolucionando rápidamente. Hoy, el flujo de capital está más disperso, los costes de financiación reflejan más la realidad del mercado y la mentalidad de «prima a cualquier precio» da paso a una dinámica más prudente y medida.
Para el futuro de Bitcoin, esto apunta a un mercado impulsado menos por las acciones de un solo gigante corporativo y más por una base cada vez más amplia de participación institucional. A medida que el ecosistema cripto entra en su próxima fase, la interacción entre los ETFs, las tesorerías corporativas y el entusiasmo minorista determinará la forma y sostenibilidad de su continua adopción y descubrimiento de precios.
