MicroStrategy ซึ่งมักถูกมองว่าเป็นตัวชี้วัดการลงทุน Bitcoin ของสถาบัน กลับมาเป็นจุดสนใจในฐานะผู้ซื้อ BTC รายใหญ่ อย่างไรก็ตาม ภูมิทัศน์ของตลาดที่สนับสนุนกลยุทธ์บริหารคลังทุนแบบเชิงรุกของบริษัทนี้ ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมากเมื่อเทียบกับปีก่อนๆ การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนถึงวิวัฒนาการทางกลยุทธ์และด้านการเงิน ในขณะที่ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีเองก็กำลังเข้าสู่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างครั้งใหญ่ โดยปี 2026 จะเป็นช่วงเวลาสำคัญสำหรับผู้ร่วมตลาด นักลงทุนรายย่อย และสถาบัน
วิวัฒนาการของการสะสม Bitcoin โดย MicroStrategy
MicroStrategy ซึ่งมักถูกเรียกในชื่อเล่นว่า “Strategy” ในบทวิเคราะห์ตลาด ถือเป็นหนึ่งในบริษัทมหาชนรายแรกๆ ที่จัดสรรพอร์ตลงทุนใน Bitcoin เป็นจำนวนมากโดยใช้เงินทุนของบริษัทเอง ไม่เพียงแต่ส่งผลให้บริษัทกลายเป็นผู้เล่นหลักในเครือข่ายบล็อกเชน แต่ยังทำให้มูลค่าหุ้นของบริษัท (และต่อเนื่องถึงผลการดำเนินงานในตลาดหลักทรัพย์) ผูกติดกับราคาของ Bitcoin อย่างแน่นแฟ้น
ในช่วงปลายปี 2025 ต่อเนื่องถึงต้นปี 2026 MicroStrategy ได้กลับมาซื้อ Bitcoin อย่างต่อเนื่องหลังจากหยุดพักช่วงสั้นๆ ในวันที่ 29–31 ธันวาคม บริษัทระดมทุนได้เกือบ 196 ล้านดอลลาร์ด้วยการขายหุ้น MSTR จำนวน 1,255,911 หุ้น แม้จะได้เงินจำนวนมาก แต่ได้ลงทุนเข้าซื้อ Bitcoin ไปเพียง 3 BTC เท่านั้น อย่างไรก็ตาม ในสัปดาห์แรกของเดือนมกราคม บริษัทเพิ่มความเร็วในการลงทุน ระหว่างวันที่ 1–4 มกราคม บริษัทได้ขายหุ้นเพิ่มอีก 735,000 หุ้น มูลค่า 116.3 ล้านดอลลาร์ และนำเกือบทั้งหมดไปซื้อ BTC จำนวน 1,283 เหรียญ ในราคาเฉลี่ย 90,391 ดอลลาร์ต่อ Bitcoin ในจุดนี้ทำให้จำนวน Bitcoin ทั้งหมดที่ MicroStrategy ถือครอง พุ่งแตะ 673,783 BTC อย่างน่าประทับใจ
การเปลี่ยนแปลงทางการเงิน: จากหุ้นกู้แปลงสภาพสู่หุ้นบุริมสิทธิ
ในช่วงปีก่อนหน้านี้—โดยเฉพาะในปี 2024 และต้นปี 2025—MicroStrategy วางแผนทางการเงินอย่างชาญฉลาดด้วยการออกหุ้นกู้แปลงสภาพ ซึ่งทำให้บริษัทสามารถเข้าถึงเงินทุนโดยจ่ายดอกเบี้ยเป็นเงินสดต่ำ โดยอยู่ในช่วง 0.625% ถึง 2.25% และยังมีกรณีที่หุ้นกู้แปลงสภาพมีคูปอง 0% ส่งผลให้บริษัทจ่ายดอกเบี้ยเป็นเงินสดเกือบเป็นศูนย์
แนวทางนี้ประสบความสำเร็จเมื่อมูลค่าตลาดของ MicroStrategy (วัดจากราคาหุ้น) ซื้อขายในระดับสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิในรูป BTC (เรียกว่า mNAV) พูดง่ายๆ เกิดขึ้นเมื่อหุ้น MSTR ซื้อขายเหนือมูลค่า Bitcoin ที่ถือครองต่อหุ้นเป็นอย่างมาก ทำให้นักลงทุนยอมจ่ายแพงขึ้นโดยหวังผลประโยชน์เพิ่มเติมในรูปแบบออปชันที่ผูกกับหุ้นส่วนทุน ส่วนเกินนี้เองที่เปิดพื้นที่ให้ MicroStrategy สามารถออกหุ้นกู้แปลงสภาพได้อย่างน่าสนใจและขยายการถือครอง BTC โดยไม่ทำให้ dilution หรือภาระต้นทุนทางการเงินสูงจนเกินไป
จากส่วนเกินสู่ส่วนลด: ความท้าทายด้าน dilution
อย่างไรก็ตาม เมื่อวัฏจักรเข้าสู่ช่วงปลาย และกระแสความสนใจในหุ้นของ MicroStrategy ลดลง จุดเปลี่ยนสำคัญก็เกิดขึ้น ประมาณกลางจนถึงปลายปี 2025 ส่วนเกินราคาหุ้น MSTR ค่อยๆ จางหายและกลายเป็นส่วนลด (mNAV < 1) นั่นหมายถึง หุ้น MSTR มีราคาต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สิน BTC ที่บริษัทถือครอง การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลโดยตรงต่อความสามารถในการระดมทุนของบริษัทผ่านหุ้นหรือสินทรัพย์ผสม โดยไม่ทำให้เกิด dilution สำหรับผู้ถือหุ้นเดิมมากเกินไป
เมื่อเผชิญกับสภาพตลาดทุนที่เข้มงวดขึ้น MicroStrategy จึงต้องปรับกลยุทธ์ โดยหันมาออกหุ้นบุริมสิทธิที่มีต้นทุนเงินสดสูง โดยมักมีผลตอบแทนแท้จริงในช่วง 10% ถึง 12.5% สะท้อนถึงความระมัดระวังต่อความเสี่ยงและต้นทุนทางการเงินของตลาด อัตราเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิเหล่านี้ยังเพิ่มขึ้นเป็นลำดับ จาก 9% ในเดือนสิงหาคม 2025 เป็นสูงสุดถึง 11% ในเดือนมกราคม 2026 เพื่อรักษาช่องทางระดมทุนให้เปิดอยู่เสมอ
ภาวะ dilution และต้นทุนที่สูงขึ้น: ความปกติใหม่ของ MicroStrategy
ความยืดหยุ่นในการสะสม Bitcoin ของ MicroStrategy ในขณะนี้ต้องแลกมาด้วยต้นทุน ทั้งในรูปแบบ dilution สำหรับผู้ถือหุ้น และภาระจ่ายเงินสดที่สูงขึ้นเพื่อการเงินทุน ถึงแม้จะมีอุปสรรคเหล่านี้ แต่บริษัทยังคงระดมทุนผ่านการออกหุ้นแบบ “at-the-market” (ATM) ที่เปิดโอกาสให้ขายหุ้นใหม่เข้าสู่ตลาดได้อย่างยืดหยุ่นโดยตรง อย่างไรก็ตาม การขายหุ้นเมื่อราคาต่ำกว่า mNAV ย่อมหมายความว่าทุกการออกหุ้นใหม่จะทำให้มูลค่า BTC ต่อหุ้นลดลงโดยตรง
ฉากหลังนี้แตกต่างอย่างชัดเจนจากวัฏจักรก่อนๆ ด้วยต้นทุนหุ้นบุริมสิทธิที่สูงเป็นเลขสองหลัก และ dilution ที่บังคับโดยการออกหุ้นสามัญ ความสามารถของ MicroStrategy ในการขยายคลังทุน BTC อย่างรวดเร็วและต้นทุนต่ำถูกจำกัดไว้อย่างมาก พลวัตนี้ลดศักยภาพที่ MicroStrategy จะเป็นผู้กำหนดทิศทางราคาหลักในตลาด—บทบาทที่บริษัทเคยทำได้อย่างดีเยี่ยมในช่วงที่สามารถออกหุ้นทุนที่ราคาสูงกว่ามูลค่าทรัพย์สินเฉลี่ย
MicroStrategy เทียบกับ Spot Bitcoin ETFs: การแข่งขันของสองยักษ์ใหญ่ในปี 2025
ตลอดปี 2025 สงครามสะสม Bitcoin บนตลาดทุนสาธารณะเกิดขึ้นระหว่างสองยักษ์ใหญ่: กองทุน ETF Bitcoin spot ที่จดทะเบียนในสหรัฐ และ MicroStrategy ที่น่าสนใจคือ กระแสเงินไหลเข้าสะสม BTC ของ MicroStrategy ในปีที่ผ่านมาแทบจะพอๆ กับยอดเงินรวมที่ไหลเข้า ETF บิทคอยน์ spot หลายช่วงเวลาอิทธิพลในตลาดจาก MicroStrategy เทียบเท่ากับ ETF ทั้งตลาด สะท้อนถึงอิทธิพลและขนาดทุนที่แข็งแกร่งของบริษัท
พลวัต “แข่งกันสองม้า” นี้ช่วยถ่วงดุลตลาดให้มั่นคง ด้วยเงินทุนสถาบันจาก ETF คอยหนุนซื้ออย่างต่อเนื่อง ในขณะที่การเข้าซื้อของ MicroStrategy ก็ช่วยดันราคาเป็นช่วงๆ
มุมมองปี 2026: อิทธิพลของ MicroStrategy ในฐานะผู้ซื้อ BTC ลดลง
เมื่อเข้าสู่ปี 2026 ปัจจัยพื้นฐานที่สนับสนุนการสะสม BTC ของ MicroStrategy กลับน้อยลงอย่างมีนัยสำคัญ ด้วยส่วนลด mNAV ที่ยึดแน่นและบริษัทต้องพึ่งพาแหล่งเงินทุนที่มีต้นทุนสูงและก่อให้เกิด dilution มากขึ้น บทบาทของการเป็นผู้ซื้อ BTC รายใหญ่และต่อเนื่องจึงลดลงแทนที่ด้วยรูปแบบการเข้าซื้อแบบเป็นจังหวะเฉพาะโอกาส มากกว่าการเข้าซื้ออย่างต่อเนื่องเช่นที่ผ่านมา
แม้ MicroStrategy จะยังเป็นเครื่องชี้วัด sentiment สำคัญสำหรับนักลงทุนสถาบันและรายย่อยขั้นสูง สะท้อนความมุ่งมั่นระยะยาวต่อ Bitcoin แต่ความน่าเชื่อถือในอิทธิพลต่อตลาดลดลง ในยุคใหม่นี้ กระแสเงินทุนเข้า–ออก ETF Bitcoin spot และความต้องการเสี่ยงโดยรวมใน ตลาดคริปโต จึงเป็นตัวกำหนดราคาหลักแทนที่การเคลื่อนไหวของ MicroStrategy
นัยยะสำหรับผู้ร่วมตลาด Bitcoin
เมื่อการซื้อ BTC ของ MicroStrategy มีข้อจำกัดทั้งเรื่องต้นทุนและ dilution ตลาดคริปโตจึงต้องมองหาสัญญาณสะสมขาขึ้นอย่างมีเสถียรภาพจากแหล่งอื่น ETF Bitcoin spot ที่รวมความต้องการจากฐานนักลงทุนสถาบันที่กว้างขวาง ให้กระแสเงินทุนที่ต่อเนื่องและอาจผันผวนน้อยกว่า ส่วนการเข้าซื้อแบบเป็นจังหวะของบริษัทลักษณะ MicroStrategy ก็ยังคงสร้างกระแสข่าวและส่งผลต่อความรู้สึกตลาด แม้บทบาทนี้ต่อการเปลี่ยนแปลงราคาประจำวันจะลดน้อยลงก็ตาม
สำหรับผู้ติดตามตลาด การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของ MicroStrategy ถือเป็นกรณีศึกษาเกี่ยวกับวิวัฒนาการของแนวทางจัดการคริปโตขององค์กรขนาดใหญ่ อีกทั้งตอกย้ำความสำคัญของการติดตามช่องทางการระดมทุนที่หลากหลาย—ทั้ง ETF, การจัดสรรเงินทุนโดยตรง และกลยุทธ์การเงินแบบใหม่—เมื่อวิเคราะห์อนาคตของโครงสร้างตลาด Bitcoin
บทสรุป: ยุคของสถาบันใน Bitcoin สุกงอมขึ้น
เรื่องราวกลยุทธ์ Bitcoin ของ MicroStrategy เปิดมุมมองใหม่ให้เห็นการเติบโตของตลาดคริปโต จากยุคที่บริษัทเดียวสามารถสร้างข่าวและเปลี่ยนแปลงราคาด้วยการทุ่มทุนครั้งใหญ่ ภูมิทัศน์ในวันนี้เปลี่ยนไปอย่างรวดเร็ว เงินทุนกระจายตัวกว้างขึ้น ต้นทุนการเงินสะท้อนความเป็นจริงของตลาดมากขึ้น และความตื่นตัวที่เคยจ่ายแพงแบบไม่ยั้งถูกแทนที่ด้วยความสุขุมรอบคอบและระมัดระวังมากยิ่งขึ้น
สำหรับอนาคตของ Bitcoin สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าตลาดจะขับเคลื่อนด้วยฐานนักลงทุนสถาบันที่กว้างขวางมากขึ้น แทนที่จะอยู่ในกำมือของบริษัทยักษ์เพียงรายเดียว เมื่อระบบนิเวศคริปโตเดินเข้าสู่เฟสถัดไป หัวใจสำคัญของการเติบโตและการค้นหามูลค่าตลาดจะอยู่ที่ความสัมพันธ์ระหว่าง ETF, คลังทุนองค์กร และความตื่นตัวของนักลงทุนรายย่อย
