MicroStrategy, sebuah syarikat yang sering dianggap sebagai penanda aras untuk pelaburan institusi dalam Bitcoin, sekali lagi menjadi perhatian utama sebagai pembeli BTC yang signifikan. Namun, landskap pasaran yang menyokong strategi perbendaharaan agresifnya telah berubah secara drastik berbanding tahun-tahun sebelumnya. Perubahan strategi dan evolusi pembiayaannya ini berlaku ketika pasaran mata wang kripto sedang melalui perubahan struktur yang besar, menjadikan tahun 2026 sebagai tempoh yang penting untuk peserta pasaran, pelabur runcit, dan institusi.
Evolusi Pengumpulan Bitcoin oleh MicroStrategy
MicroStrategy, yang sering dirujuk dengan nama “Strategy” dalam analisis pasaran, adalah antara syarikat awam pertama yang membuat peruntukan besar kepada Bitcoin dengan menggunakan perbendaharaan korporatnya. Ia bukan sahaja memperkukuhkan peranannya sebagai pelaku utama di rantaian, tetapi juga mengaitkan penilaian ekuitinya—dan seterusnya, prestasinya di pasaran awam—dengan harga Bitcoin.
Pada penghujung tahun 2025 dan minggu-minggu awal 2026, MicroStrategy meneruskan pembelian Bitcoin secara aktif selepas berhenti seketika. Pada 29–31 Disember, syarikat itu berjaya mengumpul hampir $196 juta dengan menjual 1,255,911 saham MSTR. Walaupun hasil ini agak besar, hanya sejumlah kecil dilaburkan ke dalam Bitcoin, iaitu dengan membeli hanya 3 BTC. Namun, pada minggu pertama Januari, kadar pelaburan mula meningkat. Dari 1–4 Januari, syarikat itu menjual lagi 735,000 saham untuk $116.3 juta dan hampir kesemuanya digunakan untuk memperoleh 1,283 BTC pada harga purata $90,391 setiap Bitcoin. Pada tahap ini, pegangan Bitcoin keseluruhan MicroStrategy telah mencapai 673,783 BTC yang mengagumkan.
Pembiayaan yang Berubah: Dari Hutang Boleh Tukar kepada Saham Keutamaan
Pada tahun-tahun sebelumnya—terutamanya sepanjang 2024 dan awal 2025—MicroStrategy secara bijak membiayai pembeliannya melalui penerbitan sekuriti hutang boleh tukar. Kaedah pembiayaan ini membolehkan syarikat mengakses modal dengan kadar faedah tunai yang rendah, biasanya antara 0.625% hingga 2.25%. Terdapat situasi di mana nota boleh tukar dikeluarkan dengan kadar faedah 0%, jadi hampir tiada kos faedah tunai yang ditanggung syarikat.
Pendekatan ini sangat berkesan apabila modal pasaran MicroStrategy (diukur melalui harga sahamnya) diniagakan pada premium berbanding nilai aset bersih Bitcoin (dikenali sebagai mNAV). Secara ringkas, selagi saham MSTR diniagakan jauh di atas nilai setiap saham BTC dalam simpanannya, pelabur sanggup membayar lebih, bergantung kepada pilihan berkait ekuiti. Premium ini memberi ruang kepada MicroStrategy untuk menerbitkan hutang boleh tukar secara menarik dan menambah pegangan BTC tanpa pencairan ketara atau kos pembiayaan yang tinggi.
Premium Pasaran Bertukar Diskaun: Cabaran Pencairan Saham
Namun, apabila kitaran matang dan minat pelabur terhadap ekuiti MicroStrategy mula berkurangan, satu titik perubahan penting berlaku. Menjelang pertengahan hingga akhir 2025, premium dagangan MSTR mula hilang dan akhirnya bertukar kepada diskaun (mNAV < 1). Ini bermakna saham MSTR kini dinilai di bawah nilai bersih simpanan BTC syarikat. Perubahan ini membawa implikasi besar terhadap keupayaan syarikat untuk mengumpul modal melalui ekuiti atau instrumen hibrid tanpa menghasilkan tahap pencairan yang tidak diingini untuk pemegang saham sedia ada.
Berhadapan dengan persekitaran pasaran modal yang lebih mencabar, MicroStrategy menyesuaikan strateginya. Syarikat mula menerbitkan saham keutamaan dengan kos tunai tinggi—seringkali pada hasil efektif antara 10% hingga 12.5%, mencerminkan keengganan risiko dan permintaan pembiayaan yang lebih tinggi dari pasaran. Kadar dividen yang ditawarkan pada instrumen keutamaan ini juga dinaikkan beberapa kali, daripada 9% pada Ogos 2025 kepada setinggi 11% pada Januari 2026, demi memastikan saluran modal terus terbuka.
Peningkatan Pencairan dan Kos: Norma Baharu untuk MicroStrategy
Fleksibiliti MicroStrategy untuk terus mengumpul Bitcoin kini datang dengan harga—campuran potensi pencairan lebih tinggi untuk pemegang saham dan perbelanjaan tunai yang lebih besar untuk pembiayaan. Walaupun berdepan cabaran ini, syarikat terus mengumpul dana melalui penerbitan saham “at-the-market” (ATM). Kaedah ATM membolehkan MicroStrategy menjual saham baharu secara langsung ke pasaran terbuka. Namun, melakukannya ketika harga saham diniagakan di bawah mNAV bermakna setiap penerbitan baharu pasti mencairkan nilai per saham Bitcoin yang dipegang syarikat.
Latar belakang ini sangat berbeza berbanding kitaran terdahulu. Dengan hasil efektif dua digit untuk saham keutamaan dan pencairan yang terpaksa dari penerbitan saham biasa, keupayaan MicroStrategy untuk menambah simpanan BTC dengan cepat dan murah telah berkurangan dengan ketara. Dinamik ini mengurangkan kapasiti MicroStrategy untuk bertindak sebagai pembeli penentu harga—peranan yang pernah digunakannya dengan berkesan ketika dapat menerbitkan ekuiti dengan premium.
MicroStrategy vs ETF Bitcoin Spot: Persaingan Dua Gergasi pada 2025
Sepanjang 2025, persaingan untuk mengumpul Bitcoin di pasaran awam terutama melibatkan dua gergasi: ETF Bitcoin spot tersenarai di AS dan MicroStrategy. Menariknya, aliran kumulatif ke dalam simpanan BTC MicroStrategy hampir sama dengan inflow agregat ke dalam ETF Bitcoin spot sepanjang tahun tersebut. Terdapat tempoh di mana impak pasaran MicroStrategy setanding secara langsung dengan keseluruhan kompleks ETF—membuktikan pengaruh syarikat dan skala pembelian yang dilakukannya.
Dinamik “persaingan dua kuda” ini mengekalkan kestabilan pasaran, dengan aliran institusi besar dari ETF menjadi pembida tetap manakala pembelian perbendaharaan MicroStrategy memberi tambahan dorongan harga, kadangkala secara episodik.
Jangkaan 2026: Pengaruh Pembelian BTC MicroStrategy yang Semakin Berkurang
Namun, apabila kalendar beralih ke 2026, faktor fundamental yang mendorong program pengumpulan MicroStrategy menjadi kurang menyokong. Dengan diskaun mNAV berterusan dan syarikat terpaksa bergantung lebih banyak kepada sumber modal yang mahal dan bersifat pencairan, keupayaannya sebagai pembeli BTC yang kukuh dan konsisten semakin berkurang. Daripada menjadi sumber tekanan beli yang berterusan, pengumpulan masa depan MicroStrategy berkemungkinan berlaku secara “klip episodik”—pembelian jangka pendek dan oportunis, berbeza dengan enjin berterusan yang dilihat pada tahun-tahun sebelum ini.
Walaupun MicroStrategy kekal sebagai penanda sentimen penting untuk pelabur institusi dan runcit canggih—menandakan komitmen jangka panjang terhadap Bitcoin—kebolehpercayaan impak pasaran syarikat kini menurun. Dalam era baharu ini, aliran masuk dan keluar dalam ETF Bitcoin spot, serta minat risiko dalam sektor kripto yang lebih luas, telah menggantikan tindakan perbendaharaan MicroStrategy sebagai kuasa utama yang menentukan harga.
Implikasi kepada Peserta Pasaran Bitcoin
Dengan pembelian MicroStrategy kini lebih terhad oleh kos dan pencairan, pasaran kripto terpaksa mencari isyarat pengumpulan bullish yang lebih kukuh dari sumber lain. Kenaikan ETF Bitcoin spot, yang mengumpul permintaan daripada pangkalan institusi yang jauh lebih luas, menyediakan aliran penyertaan pasaran yang lebih konsisten—dan berpotensi kurang berubah-ubah. Pada masa sama, kembalinya pembelian episodik dan oportunis daripada syarikat seperti MicroStrategy memastikan pembelian besar yang mencuri perhatian tetap memainkan peranan dalam membentuk sentimen walaupun pengaruh langsung ke atas turun naik harga harian semakin berkurang.
Bagi pemerhati pasaran, perubahan tingkah laku MicroStrategy adalah kajian kes dalam evolusi pendekatan institusi terhadap pengurusan aset kripto. Ia juga menekankan kepentingan memantau pelbagai saluran pembentukan modal—daripada ETF, peruntukan langsung, hingga strategi perbendaharaan inovatif—semasa menganalisis hala tuju masa depan struktur pasaran Bitcoin.
Kesimpulan: Era Institusi Bitcoin Makin Matang
Kisah strategi Bitcoin MicroStrategy menyediakan lensa unik terhadap kematangan pasaran kripto. Jika dahulu satu syarikat berani boleh mendominasi tajuk utama—dan pergerakan harga—melalui tindakan perbendaharaan agresif, kini landskapnya berubah dengan pantas. Hari ini, aliran modal lebih luas, kos pembiayaan lebih sejajar dengan realiti pasaran, dan mentaliti premium-pada-apa-jua-harga mula diganti dengan dinamik yang lebih berhati-hati dan terukur.
Bagi masa depan Bitcoin, ini menandakan pasaran yang kurang dipacu oleh tindakan satu gergasi korporat, tetapi lebih oleh penyertaan institusi yang semakin meluas. Ketika ekosistem kripto memasuki fasa seterusnya, interaksi antara ETF, perbendaharaan korporat, dan minat runcit akan menentukan bentuk serta kelestarian pertumbuhan dan penemuan harga pada masa depan.
