Dalam perubahan dramatik bagi pasaran mata wang kripto global, Bitcoin (BTC) menyaksikan penurunan mendadak—jatuh hampir 5% semasa sesi dagangan Asia dan menghampiri paras $86,000. Kejatuhan ini berlaku di tengah-tengah kecairan yang tipis yang lazim pada hujung minggu, serta mencetuskan pembubaran posisi leverage panjang bernilai ratusan juta dolar di pelbagai bursa.
Pergerakan Pasaran Jepun Cetus Kesan Global
Sebahagian besar turun naik kebelakangan ini berpunca daripada tekanan dasar monetari Jepun yang semakin meningkat. Bank of Japan (BOJ), dalam usaha berterusan untuk menyesuaikan dasar monetarinya, telah mencetuskan gelombang pembalikan dagangan membawa yen. Bon Kerajaan Jepun (JGB) telah melonjak, dengan hasil dua tahun menghampiri 1% dan hasil sepuluh tahun hampir 1.9%, kedua-duanya tertinggi sejak tahun 2008. Sementara itu, swap kadar faedah semalaman menjangkakan kira-kira 80% kebarangkalian kenaikan kadar oleh BOJ pada bulan Disember.
Pelarasan dasar monetari Jepun ini memberi impak global—khususnya kepada dagangan membawa (carry trades), di mana dana makro global dan institusi utama meminjam yen atau menjual pendek JGB untuk melabur dalam aset berdenominasi dolar AS (USD) dan euro yang menawarkan hasil lebih tinggi. Apabila hasil JGB meningkat, kos dan turun naik dana yen bertambah, mendorong pelabur untuk mengurangkan pendedahan mereka, bermula dengan aset paling sensitif. Akibatnya, Bitcoin dan aset digital beta tinggi lain sering menjadi pilihan pertama untuk dijual semasa tekanan pasaran yang tercetus daripada pembalikan dagangan membawa ini.
Mekanisme Pembalikan Carry Trade
Fenomena ini disokong oleh aliran kewangan yang sangat besar dan kadang kala tidak telus. Menurut Kajian Suku Tahunan Bank for International Settlements (BIS) September 2024:
- Swap dan forward tukaran mata wang asing (FX) notional yang melibatkan yen Jepun mencecah $14.2 trilion (bersamaan kira-kira 1,994 trilion yen), dengan kebanyakan posisi ini wujud di luar kunci kira-kira, tidak termasuk dalam metrik hutang konvensional.
- Berbeza dengan itu, pinjaman yen yang kelihatan di atas kunci kira-kira kepada bukan bank luar negara hanya berjumlah $271 bilion, menonjolkan dominasi derivatif berbanding pinjaman langsung dalam pembiayaan yen.
- Kira-kira $1.7 trilion kecairan yen dibekalkan oleh institusi kewangan bukan bank, seperti akaun pemegang amanah, yang sangat sensitif terhadap turun naik pasaran dan cenderung menarik balik kecairan semasa keadaan pasaran tegang.
Apabila yen menjadi lebih mahal dan mudah berubah, posisi besar ini dibubarkan, memaksa pengurangan risiko dalam aset beta tinggi dan menghasilkan lingkaran mengukuh kendiri pembelian yen yang terus-menerus menguatkan mata wang Jepun.
Tindakan Tegas Kripto oleh China Tingkatkan FUD
Menambah tekanan pasaran adalah gelombang baharu retorik anti-kripto dari China. Bank Rakyat China (PBoC) menegaskan semula bahawa semua urus niaga mata wang maya adalah haram dan secara jelas memasukkan stablecoin di bawah peraturan anti-pengubahan wang haram (AML) dan kawalan aliran modal. Pengumuman ini mencetuskan reaksi pantas di pasaran ekuiti Hong Kong yang berkait dengan kripto, dengan Yunfeng Financial jatuh lebih 10%, Bright Smart merosot kira-kira 7%, dan OSL Group hilang lebih 5%.
Walaupun dasar China ini bukan sesuatu yang baharu—cuma lanjutan rentetan larangan kripto sebelum ini—reaksi segera pasaran menonjolkan betapa gelisah dan reaktifnya pelabur dalam iklim semasa.
Episod Pembubaran Terbesar dalam Sejarah Kripto
Kekacauan semasa hadir sejurus selepas salah satu peristiwa pembubaran paling besar dalam industri kripto yang pernah berlaku. Pada 11 Oktober 2024, satu ciapan mengenai tarif Trump menyebabkan BTC menjunam daripada sekitar $120,000 kepada hampir $102,000 dalam masa 24 jam, mengakibatkan pembubaran $19 bilion posisi terbuka—terbesar dalam sejarah sektor ini. Stablecoin turut terjejas; USDe, misalnya, seketika mencecah $0.65 di Binance, meskipun Ethena selaku penerbitnya, melaksanakan penebusan $1.9 bilion dengan mengekalkan sandaran penuh dan menghalang penularan lebih meluas.
Walaupun menunjukkan ketahanan, bekalan USDe telah menyusut dengan mendadak—turun hampir 50% daripada paras puncaknya $14 bilion kepada sekitar $7 bilion. Ini disebabkan oleh peluang carry yang semakin tidak menarik selepas gelombang pembubaran Oktober. Kadar pembiayaan untuk BTC dan ETH kini sama ada malap atau negatif dan secara konsisten di bawah hasil bon Perbendaharaan AS tiga bulan.
Ethena dan Pengurangan Leverage: Persekitaran Hasil Rendah
Papan pemuka ketelusan Ethena menggambarkan perubahan menyeluruh: kadar pembiayaan negatif bagi mata wang kripto utama menyebabkan lebih 63% aset sistem disimpan dalam stablecoin cair dan bukannya digunakan dalam strategi delta-neutral yang mengimbangi pendedahan panjang dan pendek untuk pulangan konsisten. sUSDe—stablecoin sintetik Ethena—telah ketinggalan berbanding kadar pinjaman USDC, sekali gus mengurangkan lagi tarikan strategi meningkatkan hasil.
Kitaran pengurangan leverage ini juga jelas dalam protokol kewangan terdesentralisasi (DeFi) berkaitan seperti Aave dan Pendle. Strategi ‘looping’—menggunakan sUSDe sebagai cagaran untuk meminjam USDC dan kemudian melabur semula—menjadi tidak berdaya maju apabila kos pinjaman USDC (4.87%) mengatasi hasil sUSDe (4.77%). Tambahan pula, tamat tempoh tranches utama Pendle pada November menyebabkan nilai terkunci keseluruhan (TVL) di Aave merosot daripada lebih $5.4 bilion kepada hanya $340 juta.
Laluan ke Hadapan: Apa yang Diperlukan untuk Memulihkan Hasil Kripto?
Melihat ke hadapan, pasaran menghadapi persekitaran yang mencabar untuk pemulihan hasil. Tamat tempoh utama Pendle yang seterusnya, dijadualkan pada Februari 2026, sedang menjangkakan hasil hanya 5.8%—terendah berbanding tamat tempoh sebelumnya. Pada kadar ini, strategi ‘looping’ dalam Aave tetap tidak menguntungkan, menandakan TVL dan penggunaan akan kekal lemah kecuali hasil sUSDe dapat kembali melebihi kos pinjaman secara sejarah.
Bagi memastikan pemulihan hasil yang mampan, dua keadaan perlu dipenuhi:
- Selera Arah yang Lebih Tinggi: Mesti ada minat baru dalam perdagangan arah, meningkatkan permintaan dan melebar asas perpetual (perp).
- Peningkatan Volatiliti: Volatiliti ETH mesti meningkat untuk memulihkan kadar pendanaan positif dan menggiatkan semula strategi delta-neutral.
Namun, apabila sektor kripto menjadi semakin institusional—ditandai oleh pembuat pasaran yang lebih besar dan kecairan derivatif lebih mendalam—keadaan asasnya kekal di mana kadar pembiayaan berkemungkinan terus menurun, mungkin membuatkan hasil kekal rendah untuk tempoh yang panjang.
Ketidaktentuan Makro dan Sensitiviti Pasaran Kripto
Kedudukan Bitcoin sebagai yang pertama dalam senarai pembubaran menegaskan sensitiviti aset ini terhadap perubahan persekitaran pembiayaan global. Apabila kos pembiayaan yen meningkat dan dasar monetari global semakin tidak seragam, aset digital menjadi mudah terdedah kepada pergerakan besar akibat perubahan makro. Sensitiviti tinggi ini diperburukkan oleh ketidakpastian peraturan yang berterusan—seperti isyarat anti-kripto terkini dari China—yang memastikan berita kelihatan berulang pun dapat mendorong pelabur bertindak defensif dengan pantas.
Perkembangan terkini menggambarkan satu kebenaran utama: era peluang mudah dan hasil tinggi dalam kripto kini berdepan ujian paling mencabar. Dengan perubahan besar yang sedang berlaku merentasi pasaran pembiayaan antarabangsa, pendirian kawal selia, dan insentif dalaman DeFi, baik peserta profesional mahupun runcit kini menanti pencetus berikutnya yang bakal mengembalikan sinar kepada hasil kripto atau menambah tempoh pelarasan serta penyatuan yang sedang berlangsung.
Kesimpulan: Menavigasi Norma Baharu Kripto
Gabungan terkini pengetatan monetari Jepun, ancaman kawal selia baharu dari China, dan persekitaran hasil yang merudum untuk petani hasil kripto menegaskan betapa saling berkait dan sensitifnya pasaran aset digital kini. Dengan dagangan membawa yang dibubarkan dan persekitaran makro kekal tidak menentu, turun naik dan perubahan kecairan secara tiba-tiba bakal terus menjadi ciri utama sektor ini untuk beberapa bulan mendatang.
Buat masa ini, komuniti kripto mesti menyesuaikan diri dengan landskap yang terus berkembang ini—menunggu sama ada lonjakan selera risiko baru atau perubahan struktur dalam dinamik pembiayaan untuk menghidupkan semula enjin hasil yang telah memacu DeFi dan aset digital sepanjang pertumbuhan terkini. Hanya masa akan menentukan sama ada pencetus sedemikian akan muncul, namun peserta mesti bersedia untuk terus menghadapi ketidaktentuan ketika norma baharu kripto terbentuk.
