Dunia mata wang kripto terus berkembang secara dinamik, dengan kontrak kekal, atau “perps”, menjadi tumpuan dalam perbincangan kewangan terdesentralisasi (DeFi). Ketika minggu terakhir tahun ini berlangsung, sektor ini dipenuhi dengan pelancaran token LIT oleh Lighter yang telah lama dinantikan, satu pencapaian penting dalam perlumbaan sengit untuk mendominasi pasaran perps. Walaupun tajuk utama dikuasai oleh prestasi Lighter dan implikasi pasaran, tinjauan yang lebih mendalam mendedahkan penerima manfaat yang sering diabaikan serta perubahan tren, khususnya dalam protokol seperti Boros oleh Pendle. Dalam analisis menyeluruh ini, kami meneliti prestasi pasaran, implikasi pelancaran LIT, kebangkitan Boros oleh Pendle, dan maksud perkembangan-perkembangan ini untuk landskap DeFi tatkala industri memasuki fasa pertumbuhan dan persaingan baharu.
PASARAN KRIPTO MENEMPUH AKHIR TAHUN DENGAN SENTIMEN BERBAGAI
Menjelang penutupan tahun 2025, pasaran global memaparkan nada berhati-hati. Bitcoin mengalami penurunan sederhana sebanyak -0.81%, kurang berprestasi berbanding indeks ekuiti utama AS seperti Nasdaq (-0.59%) dan S&P 500 (-0.39%). Semangat yang membawa saham teknologi ke paras tertinggi minggu lalu semakin lesu apabila pelabur menilai semula risiko ketika pasaran perlahan.
Di luar dunia kripto, sektor logam berharga berdepan turun naik ketara apabila emas jatuh mendadak sebanyak -4.04% selepas beberapa minggu prestasi kukuh. Sebahagian besar penurunan ini disebabkan oleh pelabur yang mengambil untung dari keuntungan baru-baru ini.
Berbeza pula dengan sektor perps dalam kripto yang muncul sebagai satu-satunya titik cerah. Indeks Perps naik sebanyak 1.3%, sebahagian besarnya dipacu oleh aktiviti meningkat sekitar HYPE dan jangkaan menjelang acara penjanaan token (TGE) Lighter. Momentum dalam perps menonjolkan satu tren penting: derivatif terdesentralisasi semakin menjadi komponen utama dalam dagangan aset digital.
PELANCARAN TOKEN LIT LIGHTER: MENTA’RIF SEMULA PERLOMBAAN PERPS
Pengenalan token LIT oleh Lighter menandakan detik penting dalam persaingan berterusan untuk mengungguli pertukaran perps terdesentralisasi. Dalam beberapa bulan kebelakangan ini, persaingan semakin sengit apabila bursa berlumba mendapatkan pedagang dan kecairan dengan menawarkan ciri-ciri seperti pelaksanaan yang boleh diverifikasi, tiada yuran runcit, dan insentif besar untuk penglibatan.
Lighter menonjol kerana berjaya menarik aktiviti dagangan besar melalui operasi yang telus dan struktur tanpa yuran untuk pedagang runcit. Dalam tempoh 30 hari sebelumnya, Lighter memimpin pasaran perps dengan volum dagangan melebihi $200 bilion, mengatasi pesaing utama seperti Aster ($172 bilion) dan Hyperliquid ($161 bilion). Angka-angka ini tidak hanya menunjukkan populariti platform ini, malah membuktikan permintaan semakin tinggi terhadap venue dagangan terdesentralisasi dan tanpa jagaan apabila pelabur mencari alternatif selain bursa berpusat (CEX).
Apa yang membezakan Hyperliquid dalam gabungan ini adalah ketiadaan insentif dagangan aktif, namun platform ini kekal sebagai peneraju hasil yang jelas, menjana sekitar $47 juta dalam tempoh yang sama. Fenomena ini menimbulkan satu persoalan penting: Bolehkah jumlah dagangan Lighter yang mengagumkan bertahan selepas TGE, atau adakah ia didorong terutamanya oleh insentif sementara seperti permainan mata?
Pasukan Lighter nampaknya komited untuk mewujudkan nilai lestari, mengumumkan bahawa semua nilai yang terhasil dari produk dan perkhidmatan Lighter akan diberikan terus kepada pemegang token LIT. Tambahan pula, Lighter Labs, entiti di sebalik protokol ini, merancang untuk beroperasi pada kos sahaja, menunjukkan etos yang berpaksikan komuniti dan manfaat pengguna. Dalam pelaksanaan sebenar, ekonomi token LIT memperuntukkan 50% daripada jumlah bekalan kepada inisiatif ekosistem, dan baki 50% kepada ahli pasukan serta pelabur. Paling ketara, satu perempat daripada jumlah bekalan akan diagihkan secara airdrop kepada peserta Musim 1 dan 2, secara langsung menghargai penyokong awal.
Setelah dilancarkan, LIT bermula dengan permodalan pasaran beredar sebanyak $695 juta dan penilaian dilusi sepenuhnya (FDV) sebanyak $2.8 bilion. Dengan hasil protokol $8.76 juta dalam tempoh sebulan lalu ($105 juta tahunan), token ini diniagakan pada gandaan harga/jualan (P/S) sekitar 7x, dan gandaan FDV/Jualan sekitar 27x. Angka-angka ini mencerminkan jangkaan tinggi tetapi juga pengawasan ketat sama ada pertumbuhan volum dan hasil Lighter mampu berterusan tatkala struktur insentifnya berubah.
BOROS OLEH PENDLE: PENERIMA MANFAAT DIAM PERTUMBUHAN PASARAN PERPS
Ketika penganalisis dan pedagang berdebat siapa yang akhirnya akan meraih bahagian terbesar dagangan perps — terutamanya antara Lighter dan Hyperliquid — beberapa peluang paling menarik mungkin tersembunyi di bawah permukaan. Salah satu protokol yang bersedia menerima manfaat daripada ledakan dagangan perps ialah Pendle, khususnya melalui primitif Boros.
Pendle melancarkan Boros pada Ogos 2025, memperkenalkan primitif kewangan rantaian baru: swap kadar faedah. Secara asas, Boros berfungsi serupa dengan bursa perps, tetapi menggantikan spekulasi pada harga aset dengan membolehkan pengguna bertaruh atas pergerakan hasil. Selain itu, berbeza dengan sifat abadi, pasaran Boros mempunyai tarikh matang yang jelas, mencipta struktur unik seperti pasaran bon namun disesuaikan untuk DeFi.
Bulan-bulan awal sejak pelancaran Boros menyaksikan pertumbuhan kukuh dalam faedah terbuka (OI). Pada 26 Disember, OI memuncak pada $245 juta apabila lapan pasaran yang mewakili nilai $177 juta matang dan tamat tempoh. Corak kitaran dalam OI ini mencerminkan dinamik produk utama v2 Pendle, memperlihatkan lonjakan yang boleh dijangka sekitar kematangan pasaran dan penebusan berikutnya.
MEMAHAMI BOROS: BAGAIMANA SWAP KADAR FAEDAH ON-CHAIN BERFUNGSI
Inti kepada reka bentuk Boros ialah Yield Unit (YU), token derivatif yang mewakili hasil masa depan sesuatu aset asas sehingga matang. Bagi yang biasa dengan pasaran v2 Pendle, YU berfungsi serupa kepada Yield Token (YT), tetapi dengan tumpuan kepada spekulasi kadar faedah.
Peserta di Boros boleh mengambil dua kedudukan utama:
- Long YU: Pedagang dalam peranan ini membayar kadar faedah tetap yang ditetapkan sambil menerima pulangan terapung berdasarkan kadar pembiayaan sebenar aset asas (contohnya, BTCUSDC memberi pembiayaan berdasarkan kadar penyelesaian Hyperliquid). Jika kadar pembiayaan melebihi kadar tetap, pedagang akan mendapat keuntungan ketika pasaran matang atau menutup posisi.
- Short YU: Di sini, pedagang membayar APR terapung asas sebagai ganti menerima APR tetap, yang telah ditentukan semasa permulaan dagangan. Keuntungan diperoleh jika kadar pembiayaan sebenar berada di bawah kadar tetap.
Boros menyelaraskan selang penyelesaiannya dengan venue pasaran perps asas—setiap jam untuk Hyperliquid dan setiap lapan jam untuk Binance, misalnya. Ini memastikan mekanisme harga dan pembiayaan seiring dengan infrastruktur dagangan mapan, di samping memberi peluang kepada pengguna DeFi untuk mengakses strategi lindung nilai kadar faedah yang lazim untuk pedagang institusi dalam kewangan tradisional.
METRIK DAN HASIL: LALUAN PERTUMBUHAN BOROS
Kesan Boros adalah ketara bukan sahaja daripada segi faedah terbuka, tetapi juga aktiviti dagangan dan hasil protokol. Sejak pelancaran, Boros telah memudahkan lebih $6.8 bilion volum dagangan notional kumulatif, dengan purata kira-kira $1.5 bilion sebulan untuk empat bulan terakhir. OI semasa menghampiri $88 juta, berikutan kitaran semula jadi kematangan dan penebusan pasaran.
Hasil protokol dijana daripada dua sumber utama: yuran swap berubah (dikenakan sebagai peratusan melebihi APR tersirat untuk setiap dagangan) dan yuran OI tetap sebanyak 0.2% daripada APR tetap untuk setiap unit hasil semasa penyelesaian. Yuran pembubaran kekal minimum, hanya berjumlah sekitar $1,300 sejak penubuhan. Pendapatan kumulatif kini sekitar $300,000, dengan purata $67,000 sebulan untuk suku terkini—pencapaian memberangsangkan memandangkan sejarah operasi Boros yang agak singkat.
PERLUASAN VENUE DAN LIPUTAN ASET: KELEBIHAN STRATEGIK
Pada mulanya, Boros dilancarkan dengan pasaran perps BTCUSDT dan ETHUSDT di Binance, tetapi protokol telah mempelbagaikan tawarannya untuk bergabung dengan Hyperliquid, OKX, dan aset baharu yang semakin diminati seperti HYPE. Pembahagian bahagian kompetitif di kalangan rakan kongsi venue kini semakin seimbang, dengan faedah terbuka pada 29 Disember diagihkan seperti berikut: Binance (37%), Hyperliquid (35%), dan OKX (29%).
Dari segi fokus aset asas, pasaran ETH-USD menduduki tempat teratas dari aspek OI, diikuti rapat oleh BTC-USD dan pasangan baharu HYPE-USD. Kepelbagaian ini menonjolkan fleksibiliti dan penyesuaian Boros—dengan tidak terikat pada satu venue atau aset, Boros dapat menyesuaikan diri dengan pantas mengikut perubahan selera pedagang dan peluang pasaran.
KES BULL YANG LEBIH LUAS: BOROS SEBAGAI PRIMITIF DEFI KATALITIK
Cadangan nilai Boros menjadi lebih kukuh apabila penggunaan perps merebak dalam ekosistem DeFi. Apabila peserta lebih mahir dan pelabur institusi memasuki ruang ini, permintaan terhadap strategi seperti lindung nilai kadar pembiayaan, mengimbangi hasil diterima, dan melaksanakan dagangan tunai dan bawa yang canggih semakin meningkat. Boros memenuhi keperluan ini dengan membenarkan pendedahan dan pengurusan risiko di pelbagai venue dan aset.
Potensi Boros melangkaui landskap kripto semasa; seiring DeFi terus menakluki wilayah kewangan tradisional dan kejelasan peraturan semakin baik, tidak mustahil derivatif kadar faedah boleh berkembang untuk merangkumi aset dunia sebenar bertoken (RWA) seperti ekuiti dan komoditi. Dalam senario demikian, peserta pasaran boleh berdagang unit hasil yang terikat pada saham terkemuka, logam berharga, atau bon kerajaan—semuanya on-chain, 24/7, tanpa kebenaran.
Pada masa ini, Boros mewakili kurang 5% pendapatan Pendle v2, tetapi laluannya menunjukkan ia bakal menjadi pemacu pertumbuhan utama, malah mungkin dominan. Dengan pembangunan protokol berterusan dan pengembangan spektrum aset on-chain dan RWA yang boleh didagangkan, Boros berpotensi menjadi destinasi lalai DeFi untuk swap kadar faedah terdesentralisasi dan derivatif kadar pembiayaan.
KESIMPULAN: EVOLUSI BERTERUSAN DALAM ARENA DEFI
Ketika tahun berakhir, pelancaran token LIT oleh Lighter dan ekosistem perdagangan perps yang semakin berkembang menjadi peringatan tentang betapa pantas kewangan terdesentralisasi matang. Sementara platform seperti Lighter dan Hyperliquid bersaing untuk volum utama dan pengguna baharu, protokol inovatif secara senyap seperti Boros oleh Pendle sedang membangunkan gelombang seterusnya alat kewangan, membolehkan pengurusan risiko dan strategi hasil canggih yang menyaingi, malah melebihi, rakan tradisional mereka.
Penyebaran berterusan pasaran perps, bersama pembangunan selari platform derivatif, meletakkan DeFi untuk satu lagi kitaran transformasi. Tatkala kerangka peraturan semakin kukuh dan minat institusi berkembang, jangkakan platform yang menggabungkan fleksibiliti, ketelusan, dan inovasi akan menjadi tiang asas dalam sistem kewangan masa hadapan.
